■近半數(shù)企業(yè)零交易無法實現(xiàn)融資，淪落為"僵尸企業(yè)"

■能登陸到創(chuàng)新層的企業(yè)不到500家，預(yù)估2016年比重不會超過10%

■新三板更多是周期較長基金募集，而人們喜歡追求短期效益，機構(gòu)股權(quán)退出困難

經(jīng)歷2015年的迅速發(fā)展的新三板不再是“猶抱琵琶半遮面”的青澀孩子，新三板在茁壯成長也歷經(jīng)成長的煩惱，隨著新三板擴容浪潮勢頭猛烈，多層次資本市場正在建成。與此同時，新三板擴容的同時，新三板流動性一直是行業(yè)詬病的焦點，“僵尸股”也隨之增加。

雪球越滾越大，流動性滯后的新三板在2016年能否迎來逆轉(zhuǎn)?對此記者日前就新三板擴容影響等問題對券商、私募等機構(gòu)及掛牌企業(yè)進行了采訪。

“僵尸股”源自何處?

越來越多的企業(yè)登陸新三板已經(jīng)成為不爭的事實。據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)2015年統(tǒng)計快報，2015年掛牌總數(shù)實現(xiàn)5129家，相比上一年掛牌1572家，實現(xiàn)了近三倍的增幅。截至3日發(fā)稿，新三板企業(yè)掛牌總數(shù)已經(jīng)達到5545家，以目前每日掛牌近20家的速度，2016年新三板掛牌企業(yè)上萬家指日可待。

不過，流動性也成為了行業(yè)的痛點。新三板市場總股本3269.98億股，流通股本1150.41億股，成交股數(shù)10788.71萬股。

據(jù)七星資本董事長張鵬介紹，目前企業(yè)陷入困境主要存在兩個原因，一是企業(yè)缺少資本運營對企業(yè)的意義，二是企業(yè)的商業(yè)模式、盈利狀況不被機構(gòu)看好。

張鵬認為企業(yè)上市前一定要很好的咨詢和調(diào)查，暫時不具備良好的成長性，不符合國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方向的企業(yè)，不要勉強換牌上市或被慫恿被動上市，上市成了“僵尸”對企業(yè)的負面影響一樣是巨大的。

嵩山資本總裁張濤告訴記者，目前機構(gòu)的盡職調(diào)查讓很多同行“大吃一驚”，道聽途說的項目也能迅速“達成一致”。據(jù)了解，很多所謂的盡職調(diào)查做的很粗糙，只圖速度，而缺乏對企業(yè)認真的進調(diào)，投資反而成了“聚眾賭博”。

除了很多企業(yè)缺乏詳實的盡職調(diào)查外，很多企業(yè)自身缺乏資本運作的條件，也讓僵尸企業(yè)成為可能。

在張濤看來，“二三線城市缺乏優(yōu)秀的董秘、企業(yè)老板不懂得資本運作”多半成了企業(yè)的困擾，而“僵尸股”一旦被冠上了“僵尸”的概念，則會在融資市場走的越發(fā)艱難。

“企業(yè)需要在熱浪中找到自己的定位?！蓖谪惥W(wǎng)總編輯周雪峰說：“企業(yè)只有繼續(xù)加大研發(fā)和市場開拓力度，創(chuàng)造更好的業(yè)績，提升企業(yè)基本面的基礎(chǔ)上順應(yīng)時代的發(fā)展和社會的變遷;除此之外，企業(yè)也需加強和資本市場的合作與資本市場保持良好的互動關(guān)系?！?

價值洼地有待深挖

“在中國資本市場上，新三板制度是首創(chuàng)，新三板擴容的速度前所未有”，張鵬告訴記者，“作為包容性很強的市場，勢必良莠不齊，這就是體現(xiàn)了市場的選擇和定價。”

“從客觀條件來看，企業(yè)想要成長，具備高成長性，只能通過融資實現(xiàn)，即目前企業(yè)自身需要融資，然而由于銀行惜貸，中小企業(yè)只能通過民間金融或者直接融資，新三板畢竟屬于公眾公司，對于投資者具有一定的吸引力。”民生證券研究員喬志東談到：“另一方面資金也需要投資，新三板定增去年非常火爆，但是退出難是投資機構(gòu)最大的心病，分層的推出將會帶來新三板流動性的提升，讓投資機構(gòu)心里踏實。”

目前，近半數(shù)企業(yè)零交易無法實現(xiàn)融資，淪落為“僵尸企業(yè)”，很多企業(yè)內(nèi)心也隱隱擔(dān)憂，擔(dān)心企業(yè)掛牌后依舊會成為無法實現(xiàn)融資的“僵尸股”。

喬志東告訴記者，企業(yè)定增其實是變相的畫餅，這張餅?zāi)芊裾嬲嫵蛇€要看企業(yè)的資金投向、企業(yè)的行業(yè)競爭力，如果企業(yè)無法實現(xiàn)定增的目的，機構(gòu)也會加以考慮重新考核企業(yè)。

除了定增外，新三板企業(yè)還可以通過和機構(gòu)協(xié)商進行協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而據(jù)記者了解，目前新三板市場交易量小，每天的成交額較小，而且由于一些企業(yè)價格估值過高，和機構(gòu)的心理價位不一致，原因出在估值問題。

“企業(yè)要價水漲船高，估值過高，沒有到達企業(yè)的心理價位，只能靜待時機?！睆垵龑ξ磥硎袌鋈院軜酚^：“去年和機構(gòu)談項目投資時，由于整體市場價格偏高，很多項目的估值偏高，投資方往往只能放棄，而從目前情況而言，新三板2016年有很多投資的機會。”

再談到目前新三板企業(yè)的估值情況時，張濤告訴記者，目前只看一個指標不能反映其價值，要衡量多種因素，優(yōu)中選優(yōu)。

“估值不能按市盈率、利潤規(guī)模，綜合其它因素，如果財務(wù)指標為企業(yè)估值時，就需要通過業(yè)務(wù)指標來估值?！睆垵f：“對標公司的運營情況也是重要考核的因素，并從中給予公司一個合理的估值?！?

在外延式擴張的背景下，企業(yè)也在紛紛尋求出路。信投資本合伙人曹齊談道，“目前許多傳統(tǒng)企業(yè)本身就是風(fēng)口，與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)比起來還有許多機會?！?

曹齊表示，所有的企業(yè)問題都可以轉(zhuǎn)化為財務(wù)問題和交易問題，建議企業(yè)要積極注重稅務(wù)籌劃，要重視基本業(yè)務(wù)以外的一些問題，如法務(wù)、稅務(wù)、財務(wù)等，依靠一些專業(yè)機構(gòu)，把交易成本降下來。

但張濤同時也提醒企業(yè)，不要盲目輕信“江湖郎中”的歪主意，例如包裝利潤、補稅等不必要的環(huán)節(jié)，這樣反而東施效顰，對企業(yè)效果不佳，反而耽誤了節(jié)奏。

打破流動性困局

“新三板無論是分層還是擴容與否，對于企業(yè)自身影響不大，投資者都會關(guān)注企業(yè)的基本面，而非盲目投資”，新三板企業(yè)雷蒙德董秘賀穎告訴記者，隨著創(chuàng)新層的即將推出，貼有“創(chuàng)新層”標簽的企業(yè)將脫穎而出。

創(chuàng)新層推出后的好處顯而易見。喬志東告訴記者，“高大上”的標簽將會給創(chuàng)新層的企業(yè)增添砝碼。

“通過儲架發(fā)行、授權(quán)發(fā)行的政策優(yōu)惠;并購基金、并購貸款、公募基金、債權(quán)等融資模式先行先試，會形成‘鯉魚躍龍門’的效應(yīng)，打造標桿企業(yè)，而創(chuàng)新層形成的股票池對于投資方而言也是優(yōu)中選優(yōu)，加上企業(yè)數(shù)量相對稀缺，投融資得到進一步平衡，流動性問題也能夠得到緩解?！眴讨緰|說。

不過，據(jù)股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，目前新三板企業(yè)已經(jīng)超過5600家，能登陸到創(chuàng)新層的企業(yè)不到500家，預(yù)估2016年創(chuàng)新層股票的比重也不會超過10%。傳統(tǒng)企業(yè)還能奮力提升自我，爭取登陸創(chuàng)新層，否則還會是“僵尸股”。

創(chuàng)新層的推出，對行業(yè)而言是重大利好。未來也會繼分層之后推出的淘汰機制，有些企業(yè)將會被“邊緣化”。而除了企業(yè)自身選擇脫離資本市場外，機構(gòu)也很擔(dān)憂資金退出渠道的問題。

機構(gòu)投資退出資金仍然是難題，從業(yè)人士告訴記者：“出售新三板股票一點就會出現(xiàn)狂跌的現(xiàn)象，沒有人接盤，讓行業(yè)處于一個很尷尬的位置?！?

由于新三板企業(yè)，更多的是周期較長基金募集，它的特點是投資周期長，這是VC募集基金最大的一個難點。而中國人喜歡追求短期效益，投資時間一般接受3年，“5年的投資周期就偏長，7年幾乎是很難想象的”。

在由潛力股聯(lián)合中國青年投資家俱樂部、中國投資人中心、中國并購菁英匯等聯(lián)合舉辦的“第一屆中國股權(quán)投資退出論壇”上，中國風(fēng)險投資有限公司李愛民就提出，希望股權(quán)流動性迫切需要多元化的退出渠道。

“退出渠道通暢一些，企業(yè)的融資可能會事半功倍?！崩類勖裾劦剑S著未來新三板改革，越來越多的機構(gòu)投資者和個人投資者加入，新三板的交易量會有所改善。屆時，流動性的困局終將緩解。（來源：中華工商時報）