隨著年初以來(lái)大盤的大幅下跌，股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)個(gè)案頻頻浮出水面。1月26日晚，海虹控股、齊心集團(tuán)、錫業(yè)股份、冠福股份4家公司發(fā)布公告稱因控股股東質(zhì)押股份接近或者觸及預(yù)警線、平倉(cāng)線于1月27日起停牌自救，以時(shí)間換空間。隨即股權(quán)質(zhì)押的潛在隱患引起了投資者的高度關(guān)注。

凱石基金研究認(rèn)為，2014年以來(lái)A股市場(chǎng)共發(fā)生約11700筆質(zhì)押，目前尚存質(zhì)押項(xiàng)目6800多筆，涉及1500余只個(gè)股，其中有1017只個(gè)股被基金四季報(bào)重倉(cāng)持有。《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，偏股混合基金融通動(dòng)力先鋒，重倉(cāng)“危機(jī)股”市值占基金凈值比高達(dá)18.18%，為業(yè)內(nèi)最高。大成基金旗下4只基金重倉(cāng)“危機(jī)股”市值占基金凈值比超過(guò)10%，徐彥管理的大成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、大成策略回報(bào)、大成景陽(yáng)領(lǐng)先，以及魏慶國(guó)、馮文光聯(lián)合執(zhí)掌的偏股混合型基金大成精選增值均入圍，為業(yè)內(nèi)涉及基金數(shù)量最多的基金公司。

所謂股權(quán)質(zhì)押，是權(quán)利質(zhì)押的一種，也是上市公司大股東開(kāi)展資本運(yùn)作的一種工具。上市公司的大股東現(xiàn)金流不足時(shí)，可以將自己所持有的股票在一定期限內(nèi)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)，如銀行、證券、信托等，從而獲得貸款，以緩解短期流動(dòng)資金不足所帶來(lái)的壓力，這是大股東常用的一種融資手段。由于大股東股票交易受到限制較多，股權(quán)質(zhì)押為其提供了便捷的途徑，既能保證大股東控制權(quán)不受損，又可以獲取現(xiàn)金流用于投資等，因而從2014年開(kāi)始股權(quán)質(zhì)押式融資逐漸受到市場(chǎng)青睞。金融機(jī)構(gòu)為防止股價(jià)下跌帶來(lái)?yè)p失，會(huì)對(duì)質(zhì)押個(gè)股的股價(jià)設(shè)置預(yù)警線與平倉(cāng)線。當(dāng)股價(jià)連續(xù)下跌接近預(yù)警線時(shí)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)要求大股東補(bǔ)倉(cāng)；當(dāng)達(dá)到平倉(cāng)線而大股東又沒(méi)有辦法補(bǔ)倉(cāng)或現(xiàn)金贖回時(shí)，金融機(jī)構(gòu)有權(quán)將所質(zhì)押的股票在二級(jí)市場(chǎng)上拋售。市場(chǎng)上通用的預(yù)警線標(biāo)準(zhǔn)為160%或150%，通用的平倉(cāng)線標(biāo)準(zhǔn)為140%或130%。

“股權(quán)質(zhì)押的‘雙刃劍’效應(yīng)對(duì)股市助漲助跌?！眲P石基金表示，在牛市環(huán)境下，如2015年上半年市場(chǎng)火熱，股價(jià)持續(xù)上漲，大股東選擇股權(quán)質(zhì)押可以獲得更多現(xiàn)金流，這部分資金又可以進(jìn)入股市再投資，進(jìn)一步推升股市走高；在熊市環(huán)境下，如2015年下半年的股市調(diào)整及2016年年初的股災(zāi)3.0，股價(jià)跌跌不休且跌幅巨大，令越來(lái)越多的上市公司因?yàn)榇蠊蓶|股權(quán)質(zhì)押觸及預(yù)警線或平倉(cāng)線面臨危機(jī)，大股東股權(quán)質(zhì)押承壓。在觸及預(yù)警線，市場(chǎng)又繼續(xù)下跌的情況下，上市公司需要追加質(zhì)押股票或者現(xiàn)金補(bǔ)倉(cāng)來(lái)求全。若股票跌至平倉(cāng)線以下，上市公司將面臨被資金方強(qiáng)制賣出股票或者終止交易贖回股票。一旦上市公司股權(quán)質(zhì)押危機(jī)被引爆，股票被強(qiáng)制賣出，那么越來(lái)越多的危機(jī)個(gè)案會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌，股票質(zhì)押的杠杠風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)成為A股加速下跌的推手。

《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，截至1月底，已經(jīng)有6家上市公司因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押危機(jī)進(jìn)入停牌模式避險(xiǎn)，而市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也成為A股利空因素之一。

“由于股權(quán)質(zhì)押廣泛存在，在此我們僅考慮重倉(cāng)危機(jī)個(gè)股對(duì)基金的影響。我們對(duì)危機(jī)個(gè)股的定義為股權(quán)質(zhì)押中達(dá)到預(yù)警線以下股數(shù)占總股數(shù)10%以上的個(gè)股。根據(jù)中金策略團(tuán)隊(duì)1月27日的測(cè)算，有448只個(gè)股的部分質(zhì)押項(xiàng)目達(dá)到了預(yù)警線以下，其中124只個(gè)股股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目達(dá)到預(yù)警線以下股數(shù)占總股數(shù)比例在10%以上，存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。”凱石基金對(duì)記者表示，“部分基金持有預(yù)警線下個(gè)股占比較高。我們將124只股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目達(dá)到預(yù)警線以下股數(shù)占總股數(shù)比例在10%以上的個(gè)股與基金重倉(cāng)股進(jìn)行匹配，用基金持有危機(jī)個(gè)股市值占基金凈值比來(lái)衡量基金重倉(cāng)股的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以得知，有15只基金重倉(cāng)危機(jī)股市值占基金凈值比達(dá)到了10%以上，可能面臨較大的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，投資者在選擇基金時(shí)最好予以回避。”

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年全年共發(fā)生股權(quán)質(zhì)押融資6480筆，涉及上市公司1367家，質(zhì)押總股本1749億股，參考總市值3.2萬(wàn)億元。2014年1月1日至2016年1月27日區(qū)間內(nèi)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的在押市值規(guī)模約為2.8萬(wàn)億元，占A股自由流通市值的17%，占總市值的6%。借鑒中金公司策略團(tuán)隊(duì)的測(cè)算結(jié)果，估算目前股權(quán)質(zhì)押凈融資規(guī)模為1.3萬(wàn)億元，其中房地產(chǎn)及新興成長(zhǎng)性行業(yè)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大。醫(yī)藥生物質(zhì)押市值0.3萬(wàn)億元，規(guī)模最大；其次是融資需求一直較高的房地產(chǎn)行業(yè)；TMT行業(yè)如傳媒互聯(lián)網(wǎng)、電子、計(jì)算機(jī)等質(zhì)押市值也相對(duì)較高。

凱石基金進(jìn)一步對(duì)記者表示，對(duì)于基金重倉(cāng)股權(quán)質(zhì)押個(gè)股，其影響也有兩面性：悲觀的一面，如果不幸重倉(cāng)了股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)的個(gè)股，假使大股東又無(wú)作為，股票將慘遭平倉(cāng)被拋售，那么會(huì)帶來(lái)個(gè)股股價(jià)下挫，基金凈值也會(huì)因此受損。但樂(lè)觀地看，大股東面對(duì)平倉(cāng)壓力一般不會(huì)坐視不管，當(dāng)部分質(zhì)押項(xiàng)目達(dá)到預(yù)警線以下時(shí)，大股東往往會(huì)選擇補(bǔ)充質(zhì)押股權(quán)、補(bǔ)充抵押現(xiàn)金、提前回購(gòu)股權(quán)、停牌等措施自救，實(shí)質(zhì)性爆倉(cāng)的可能性很小，而且此時(shí)大股東也有很強(qiáng)的市值管理動(dòng)力，當(dāng)市場(chǎng)企穩(wěn)，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)解除，該類個(gè)股反而可能迅速反彈。

（來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)）