買”是接受風(fēng)險(xiǎn)，“賣”是鎖定風(fēng)險(xiǎn)

以目前中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段，無(wú)論是A股還是新三板，對(duì)于大多數(shù)資金而言，主流盈利模式只能是低買高賣。

賣出的技巧固然重要，但若矯枉過(guò)正，輕視“買”的重要性，投資效率仍然難以提高。

那么，究竟應(yīng)該怎么理解買和賣？如果把“買”視為接受風(fēng)險(xiǎn)，“賣”視為鎖定風(fēng)險(xiǎn)，也許是個(gè)不錯(cuò)的想法。能想清楚為何愿意冒險(xiǎn)，也就不難想清楚何時(shí)不能再冒險(xiǎn)。知道為什么而“買”，才能設(shè)定何時(shí)需要“賣”。“買”和“賣”的理由，很大程度上是統(tǒng)一的。

從這個(gè)角度，才能更好理解市場(chǎng)各方的行為模式，從而更好地設(shè)立、完善和執(zhí)行自己的套利邏輯。而這對(duì)于流動(dòng)性還不夠充裕、各類參與者又比較專業(yè)的新三板而言尤為關(guān)鍵。

在新三板掛牌后，協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市都有一定退出空間。有效的退出往往會(huì)在做市階段實(shí)現(xiàn)，由于主要的對(duì)手方是做市商以及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)于退出時(shí)機(jī)、倉(cāng)位控制的把握，與流動(dòng)性充裕的市場(chǎng)比如A股也應(yīng)有所不同。

基于題材（行業(yè)事件）、個(gè)股事件和業(yè)績(jī)的事件驅(qū)動(dòng)投資，在A股市場(chǎng)比較好把握，在新三板上卻不穩(wěn)定，因?yàn)橥愵}材的可選個(gè)股較多，同時(shí)又缺乏最終跟風(fēng)盤。投資者需要適當(dāng)考慮到上述因素。

2、退出有那么難么？?jī)蓚€(gè)案例告訴其實(shí)很easy

關(guān)于如何退出，我們?cè)敢夥窒韮蓚€(gè)已投案例，分別是凱德科技（831790.OC）和歐迅體育（430617.OC）。

我們對(duì)這兩家企業(yè)的投資，都是在其掛牌之前完成的。這兩家企業(yè)的風(fēng)格相對(duì)迥異，操作也有所不同，卻都取得了較好的投資成果。

凱德科技（831790.OC）成立于2006年12月8日，于2015年1月22日在新三板掛牌，并于2015年3月18日轉(zhuǎn)為做市交易。公司的A股對(duì)標(biāo)是長(zhǎng)盈精密（300115.SZ）、雷曼光電（300162.SZ）等上市公司。德駿資本在投資時(shí)，公司即擁有較高的業(yè)績(jī)規(guī)模和盈利能力。

歐迅體育（430617.OC）成立于2006年2月16日，于2014年1月24日在新三板掛牌，并于2015年8月28日轉(zhuǎn)為做市交易。公司是體育服務(wù)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈公司，沒有具體的A股對(duì)標(biāo)。德駿資本在投資時(shí)，公司業(yè)績(jī)規(guī)模尚小。

賣出時(shí)機(jī)和倉(cāng)位控制的選擇，則與投資邏輯一脈相承。眾所周知，2015年初新三板曾呈現(xiàn)出一波小牛市態(tài)勢(shì)，尤其是3月到4月初，指數(shù)已經(jīng)一再?zèng)_高，市場(chǎng)估值已提升到較高水平。在這調(diào)整壓力日益增加的背景下，雖然凱德科技的市盈率相較于市場(chǎng)整體并不高，但德駿資本仔細(xì)權(quán)衡了市場(chǎng)對(duì)此類個(gè)股的估值預(yù)期以及行業(yè)獨(dú)特性、企業(yè)成長(zhǎng)爆發(fā)力等各方面因素，認(rèn)為當(dāng)時(shí)的估值水平可能已接近于主要多頭機(jī)構(gòu)認(rèn)可的上限，即股價(jià)反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)預(yù)期，因此選擇了在3月底市場(chǎng)沖高階段以及4月初個(gè)股沖高階段，分批套現(xiàn)大部分持倉(cāng)，獲利豐厚，并有效規(guī)避了之后長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的調(diào)整。

歐迅體育（430617.OC），這是一家自掛牌以來(lái)即得到多家機(jī)構(gòu)關(guān)注的企業(yè)。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注并不在于業(yè)績(jī)數(shù)字，而是其業(yè)務(wù)布局和拓展節(jié)奏。盡管由于業(yè)績(jī)釋放期尚未到達(dá)而導(dǎo)致公司估值持續(xù)處于高位，但在市場(chǎng)起落期間，我們一直保持持倉(cāng)，并密切關(guān)注公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況。直至2015年四季度公司公開宣稱通過(guò)“全國(guó)校園陽(yáng)光體育足球班級(jí)聯(lián)賽”切入校園足球市場(chǎng)，與國(guó)際撲克聯(lián)合會(huì)合作并簽訂投資協(xié)議而進(jìn)軍智力競(jìng)技運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)，并且交易升溫、股東人數(shù)超過(guò)200人之時(shí)，我們認(rèn)為在后續(xù)事件發(fā)生之前，股價(jià)可能已階段性的反應(yīng)出上述事件對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)刺激的預(yù)期，因此將旗下基金所持部分倉(cāng)位進(jìn)行了減持，實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍于本金的收益。

上面兩個(gè)案例的意義在于，“賣”和“買”并非相互獨(dú)立，而是相互依存的，都是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控，也都是決定投資成敗的核心要素。對(duì)于股權(quán)投資，如果“賣”能和“買”共同形成體系化的一致邏輯，那么即使是在后續(xù)政策利好兌現(xiàn)之前的新三板市場(chǎng)上，有效的退出或許也并非那么難以實(shí)現(xiàn)。

需要特別說(shuō)明的是，上面兩個(gè)案例更側(cè)重于討論，如果需要退出，那么可以如何選擇時(shí)機(jī)。畢竟“賣點(diǎn)”實(shí)際上不是一個(gè)點(diǎn)，而是一個(gè)區(qū)域，甚至數(shù)個(gè)區(qū)域（若引入時(shí)間周期這個(gè)因素）。而且，從基金管理人的角度，在操作之前還需要考慮分紅節(jié)奏、基金存續(xù)期等基金管理方面因素。這時(shí)分批操作也許是比較穩(wěn)健的方式。（來(lái)源：新三板，作者：歐陽(yáng)春煒，系德駿資本執(zhí)行董事、讀懂新三板特約研究員）