四、西部牧業(yè):肉牛項目或促公司新爆發(fā),兵團改革亦可期
西部牧業(yè)300106
研究機構(gòu):西南證券分析師:熊莉
肉牛行業(yè)供需失衡,現(xiàn)存缺口成就未來發(fā)展空間。在消費層面,2014年我國表觀人均牛肉消費量為5.3千克,近六年保持遞增趨勢;牛肉占肉類比也已突破4%,但在人均消費量上仍與其他國家至少存在一倍的差距。在供給層面,我國基礎(chǔ)母牛存欄量低且價格持續(xù)上漲,導致我國肉牛存欄量增速不及出欄量,存欄絕對數(shù)呈下降趨勢,隨之導致最近十年我國的牛肉行業(yè)供給增速十分緩慢,呈現(xiàn)供給緊缺現(xiàn)象,牛肉價格在五年內(nèi)翻了一倍。進一步的,我國牛肉從凈出口轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M口近30萬噸,且今年開放澳洲活肉牛進口,補充國內(nèi)牛肉供應(yīng)。綜合國內(nèi)牛肉供需失衡、國內(nèi)外價格倒掛的現(xiàn)狀,走私愈發(fā)盛行,彌補了市場200萬噸左右的缺口。在養(yǎng)殖成本方面,2014年,我國散養(yǎng)肉牛養(yǎng)殖成本中仔畜費和飼料費占比分別達74.3%、24.1%,且仔畜費有逐年提高的趨勢。
雙主線發(fā)展,肉制品線或成利潤爆發(fā)點。從收入結(jié)構(gòu)上來看西部牧業(yè)的核心主業(yè)是乳制品生產(chǎn)與銷售,且今年上半年營收1.84億元,占營收的50%,貢獻毛利75%。隨著明年公司旗下西牧乳業(yè)的產(chǎn)能釋放,業(yè)績將有大幅度的增長。另外,公司在發(fā)展乳制品線的同時,肉制品線也將成為公司發(fā)展的重點,并可能成為公司未來最大的利潤增長點。今年8月,公司與浙江一恒牧業(yè)股東簽署協(xié)議,取得對方40%的股權(quán),共同實施“年進口10萬頭澳大利亞肉牛隔離屠宰項目”。項目總投資1.7億元,其中建設(shè)投資9889萬元。該項目計劃在慈溪建隔離場、屠宰場等,產(chǎn)能彈性較大。目前,該項目正在建設(shè)中,預計明年中旬實現(xiàn)肉牛進場。經(jīng)測算,預計每頭活牛貢獻毛利約為3860元。
兵團國資改革待出臺,未來值得期待。西部牧業(yè)控股股東為石河子國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司,持股比例為44.32%,該公司隸屬于新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團第八師。農(nóng)八師是新疆生產(chǎn)兵團下屬農(nóng)業(yè)師,是兵團各單位中最大的經(jīng)濟聯(lián)合體,國民生產(chǎn)總值占兵團的四分之一。目前,公開信息顯示新疆國企改革的兵團國資改革方案已經(jīng)制定完成,兵團旗下?lián)碛?3家上市公司,總市值600多億,我們認為這13家公司可能會成為國有資產(chǎn)整合和合并的標的。西部牧業(yè)作為其中之一,且是農(nóng)八師旗下唯一的農(nóng)業(yè)上市公司運作平臺,將大概率實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入。
估值與評級:我們預計公司15-17年EPS分別為0.18元、0.48元和0.7元,對應(yīng)PE為107倍、41倍和28倍。
風險提示:肉牛項目進展或不達預期,肉牛進口政策風險,牲畜疫病風險,奶價風險。
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