截至2月5日，A股23家上市券商公布了今年1月財報。絕大部分公司業(yè)績同比、環(huán)比出現(xiàn)大幅回落。23家券商單月營收60億元，環(huán)比減少83%；單月凈利2億元，環(huán)比減少98%；月末凈資產(chǎn)9233億元，環(huán)比增加91億，剔除興業(yè)、太平洋、東吳增發(fā)配股募資200億元，23家公司實際凈資產(chǎn)下降110億元，行業(yè)公司幾乎面臨全面虧損。

滬深300指數(shù)1月份受多重利空因素影響持續(xù)下挫，單月跌幅21.04%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅26.53%，券商指數(shù)跌幅26.94%；A股日均成交額5387億元，較上月環(huán)比下降32%，縮量持續(xù)；月末兩融余額9154億元，環(huán)比減少22%；日均交易額和兩融余額均呈持續(xù)縮量趨勢。

受開年“股災(zāi)”影響，券商行業(yè)1月業(yè)績同比、環(huán)比均大降。在行業(yè)一片慘淡的情況下，表現(xiàn)相對較強(qiáng)的是國金證券，凈利潤規(guī)模、同比、環(huán)比均保持相對穩(wěn)定，實屬難得。其次是廣發(fā)證券，在大券商中凈利絕對規(guī)模一騎絕塵，環(huán)比降幅最少。長江證券受益于較低基數(shù)，凈利環(huán)比增幅3.4倍。另一方面，中信證券、太平洋證券、東方證券1月分別巨虧6.01億元、5.23億元和5.13億元，其中太平洋證券單月虧損額幾乎覆蓋2015年前4個月累計利潤，東方證券料覆蓋2015年前2個月累計利潤，中信稍好。

行業(yè)公司實際虧損情況更甚于凈利潤縮水程度。我們測算發(fā)現(xiàn)，剔除3家公司募資規(guī)模，23家上市券商實際凈資產(chǎn)創(chuàng)紀(jì)錄縮水約110億元。19家公司凈資產(chǎn)出現(xiàn)縮水。20家公司存在通過凈資產(chǎn)吸收浮虧可能，其中申萬宏源、東方、華泰、國君、光大5家公司在凈利潤變動外隱含虧損均超10億元。

自營虧損應(yīng)為拖累券商業(yè)績主因。證監(jiān)會去年末宣布解除券商自營權(quán)益類凈買入要求后，券商仍集體表態(tài)維持自營股票倉位。A股指數(shù)1月跌幅創(chuàng)近年紀(jì)錄，自營裸露頭寸對券商業(yè)績形成極大沖擊。參照去年7、8月滬深300指數(shù)分別下跌15%和12%，對應(yīng)公司營收環(huán)比下滑46%和30%，凈利環(huán)比下滑52%和37%，

暴跌月份自營對公司業(yè)績拖累現(xiàn)象明顯。雖然后市難現(xiàn)1月跌幅，但是短期難見充分積極因素引導(dǎo)市場向上或仍不利于當(dāng)前方向性自營過重的券商。

屋漏偏逢連夜雨，成交清淡、兩融余額快速降低動搖券商收入根基。與去年下半年相比，1月成交明顯縮量和兩融余額下降動搖券商基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入部分。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率預(yù)計穩(wěn)中微降，成交量受累于利空消息和投資者連續(xù)受挫影響，同比、環(huán)比均呈現(xiàn)大幅下挫；信用業(yè)務(wù)中兩融余額跌穿9000億元，創(chuàng)14個月以來新低，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模上升但股指下挫持續(xù)考驗該業(yè)務(wù)風(fēng)控。

1月市場持續(xù)下跌主要受多重利空因素連續(xù)、共同作用，但是監(jiān)管迅速打補(bǔ)丁，熔斷暫停、限售股減持新規(guī)、IPO減速、信用業(yè)務(wù)風(fēng)險辟謠均對市場構(gòu)成積極作用。但仍有兩方面的風(fēng)險未完全釋放：1．春節(jié)期間外圍股市大幅下挫，美元貶值，匯率和資本流動風(fēng)險仍需要關(guān)注；2．我們估算券商股權(quán)質(zhì)押融資中約有1000億元左右已經(jīng)觸及強(qiáng)平線，但由于大股東減持受限而無法處置。股權(quán)質(zhì)押融資的資金來源與兩融不同，主要來自場外而非券商自有資金，因而即使這部分股權(quán)有可能形成不良資產(chǎn)，但不會侵蝕券商的根基。

我們認(rèn)為節(jié)后A股市場面臨較大的不確定性，短期風(fēng)險尚未完全釋放，券商板塊可能還會有所調(diào)整，PB估值可能沖擊歷史新低，建議積極關(guān)注，等待時機(jī)買入。

（來源：證券時報 招商證券 洪錦屏）