1月份金融數(shù)據(jù)增長(zhǎng)超預(yù)期，主要源于置換美元債務(wù)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備集中釋放和季節(jié)性因素?？紤]到實(shí)體回報(bào)率下降，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，資產(chǎn)荒現(xiàn)象沒(méi)有有效緩解，新增信貸的放量并不代表實(shí)體企穩(wěn)。

1、新增貸款規(guī)模顯著放量：①部分企業(yè)將美元債務(wù)轉(zhuǎn)換為人民幣貸款以收縮外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，應(yīng)對(duì)貶值預(yù)期②季節(jié)性因素：銀行傾向于年初投放按揭貸款，企業(yè)大量?jī)?chǔ)備項(xiàng)目在年初投放，年初票據(jù)融資較高③房地產(chǎn)去庫(kù)存背景下，政府對(duì)居民買房的支持力度加大，房貸維持高位。

2、企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)與投資需求改善。企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款1.04萬(wàn)億：①金融專項(xiàng)債的配套貸款發(fā)放②年初企業(yè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。但由于儲(chǔ)備項(xiàng)目有限，過(guò)快釋放貸款需要可能造成后續(xù)信貸增長(zhǎng)乏力。

3、社融增量超預(yù)期。其中，新增委托貸款2175億元，票據(jù)合計(jì)增加5045億元，外幣貸款大幅較少，債券融資新增4547億，股票融資新增近1500億，直接融資規(guī)模超6000億，社會(huì)整體融資需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但如果后續(xù)信貸增長(zhǎng)不具備可持續(xù)性，則社融增量和增速將出現(xiàn)回落。

4、1月份M2增速上升到14%，創(chuàng)18個(gè)月新高，受益于大規(guī)模信貸投放帶來(lái)的派生效應(yīng)。M1增速上升到18.6%：①項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資源豐富及專向金融債的配套貸款使得企業(yè)活期存款上升②節(jié)日效應(yīng)造成居民提現(xiàn)增加。（來(lái)源：民生固收）