核心結論：匯率穩(wěn)定、美國續(xù)加息概率下降，貨幣寬松空間有望打開，節(jié)前地產(chǎn)新政顯示穩(wěn)增長仍重要，市場從困局到變局，國內(nèi)外形勢3月中將更明朗。聚焦確定性成長，財報臨近，2-3月是高送轉投資布局時。依據(jù)以下標準篩選組合：較高凈利潤增速、高資本公積、次新股、定增、總股本小。

困局到變局，布局高送轉

猴年開市A股表現(xiàn)靚麗，開市首日我們點評提出《困局走向變局》。1月28日早《A股見底了嗎？》及之后報告提出：考慮利率水平，當前2700點等同14年2000點，投資者擔憂匯率貶值和增長破位下滑等中期問題，急跌后短期市場類似15年8月底-9月底積蓄能量，等待更多信號消除兩大擔憂。目前跟蹤來看，情況好轉概率加大，歐洲央行將長期性寬松，美國連續(xù)加息概率下降，人民幣匯率大漲，國內(nèi)貨幣政策寬松空間望打開，節(jié)前地產(chǎn)新政顯示穩(wěn)增長仍重要，國內(nèi)外形勢3月中將更明確。相對收益者保持高倉位，絕對收益者可等更明確信號，聚焦確定性成長，如新型消費、信息技術、高端裝備等。業(yè)績角度，隨著年報和一季報逐步臨近，高送轉將成為選股重要依據(jù)。而且根據(jù)歷史規(guī)律，目前也正是布局高送轉股的時間窗口期。

1.高送轉企業(yè)占比不斷上升，現(xiàn)在是布局時

送轉企業(yè)的數(shù)量和高送轉企業(yè)比率在持續(xù)提高。從2005年以來，A股年報送轉的企業(yè)數(shù)量不斷提高，05年推出送轉的上市公司僅154家，而近5年來平均每年送轉企業(yè)數(shù)量平均在500家左右，2014年送轉企業(yè)數(shù)量達到565家。送轉企業(yè)數(shù)量增加的同時，平均的送轉比例也在不斷提高，從2005年的0.45（即平均10股送轉4.5股）提高到2014年0.83（10股送轉8.3股）。高送轉企業(yè)的比例也同樣在不斷提高，按照上交所《第九十五號上市公司董事會審議高送轉公告》中將“高送轉”定義為每10股送轉5股以上的定義來劃分，05年高送轉企業(yè)的占比僅45%，而2010年以來高送轉企業(yè)比例基本在70%以上。2014年565家送轉企業(yè)中，有449家企業(yè)送轉比例高于0.5（10股送轉5股），高送轉企業(yè)占比達79%。

2、3月份是高送轉主題投資布局時。高送轉概念的股票通常在1季度的時候獲得超額收益高，因而把握正確的時間窗口顯得尤為重要。從歷史經(jīng)驗來看，在分紅預案前布局高送轉行情獲得超額收益的概率更高，近三年平均年報預案公告的高峰期主要是在3月初—4月底之間，因而布局高送轉主題的時間窗口大約在2月—3月。

2.多維度觀察高送轉

在前期報告《山雨欲來時布局高送轉—20130222》中我們曾經(jīng)分析過，影響企業(yè)送轉的因素主要包括：企業(yè)凈利潤增速、每股資本公積、每股留存收益、企業(yè)總股本，以及是否參與定增、是否是次新股等。從這些角度再度觀察近幾年的企業(yè)送轉情況，結果顯示，雖然近幾年以來經(jīng)濟和市場背景都發(fā)生了很大變化，但這些指標仍然是影響送轉的重要因素。

企業(yè)送轉與凈利潤增速呈現(xiàn)正相關關系。從凈利潤增速的角度來看，除了06年、10年等個別年份以外，大部分時間送轉企業(yè)的凈利潤增速都要明顯高于整體A股。2014年剔除銀行石油石化后的A股整體凈利潤增速僅9.8%，而送轉企業(yè)的整體凈利潤增速仍然達到21%，顯示企業(yè)送轉仍然與凈利潤增速呈正相關關系。2010年以來，雖然剔除銀行石油石化后的全部A股凈利潤增速波動較大，最高為2010年的46%，最低為2012年的-14.7%，但送轉企業(yè)的凈利潤增速相對保持平穩(wěn)，整體凈利潤波動幅度維持在10%-27%之間。

企業(yè)送轉與資本公積的相關性更高。轉增股本主要是將企業(yè)資本公積轉入股本賬戶，送股實質上是將公司的留存收益轉入股本賬戶，其中主要是將留存收益中的未分配利潤部分送股。觀察企業(yè)送轉比例與每股資本公積、以及每股未分配利潤之間的相關關系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)送轉比例與每股資本公積的相關性較強，而與每股未分配利潤的相關性在從2010年以來明顯減弱。從歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，09年之后送轉企業(yè)平均每股資本公積的增長遠快于每股未分配利潤的增長，這與09年之后新股上市數(shù)量增加有關。2009年-2011年平均每年有245家新股上市，由于新股上市中獲得了較高的溢價收入，從而有較高的資本公積，也更傾向于推出高送轉。

送轉企業(yè)股本均值低于5.5億股。由于總股本較小的公司在選擇送轉比例和送轉方式上相比大藍籌公司更加靈活，因而送轉比例更高，尤其是對于中小板、創(chuàng)業(yè)板公司而言。統(tǒng)計2005年以來，送轉企業(yè)股本均值基本維持在5.5億股以下。

定增井噴將使高送轉企業(yè)數(shù)量上升。企業(yè)在定增之后，有較高盈余資本金，高送轉能力較強，傾向于高送轉以刺激股價，回報參與定增的投資者。08年以來，定增企業(yè)中平均有30%以上會推出高送轉。尤其在市場行情較好的年度，定增企業(yè)中送轉的比例會更高，如2007年有64%的定增企業(yè)實施送轉，2010年、2011年定增企業(yè)送轉比例也分別高達43%、46%。2015年企業(yè)定增數(shù)量井噴，共有712家企業(yè)實施定增，總共募資額度達到1.16萬億，數(shù)量和金額都遠高于2014年。2015年定增的爆發(fā)也將帶來高送轉企業(yè)數(shù)量的大幅提高。

次新股高送轉潛力更大。除了定增以外，次新股也有較高的送轉比例。由于新上市公司在發(fā)行新股時都得了較高的股票溢價收入，因此盡管次新股在可分配的利潤可能不多，但由于有較高的資本公積。因此次新股的送轉比例更高。從2007年以來，新上市企業(yè)的送轉比例基本在50%以上。2014年上市的125家公司中有61家推出送轉。2015年共有224家新股上市，2015年三季報顯示這些次新股平均每股資本公積為2.7元/股，具有很強的送轉潛力。

3.高送轉個股篩選

根據(jù)上文分析，篩選出以下20只可能高送轉的個股名單，具體篩選原則包括：

（1）較高的凈利潤增速。2005年以來送轉企業(yè)整體凈利潤增速在10%以上，篩選2015年3季度歸屬母公司股東凈利潤增速高于10%的企業(yè)；

（2）較高的資本公積，篩選個股截止2015年3季度每股資本公積高于3元/股；

（3）總股本數(shù)小于5.5億股；

（4）2015年有定增行為，以及次新股優(yōu)先；