2015年以來，對中國資本市場來說，最耀眼的明珠并不是創(chuàng)業(yè)板，而是新三板。其市場內(nèi)每天總有一兩只股票以一天幾百倍的漲幅博得眾多人的眼球和羨慕。但這種虛假漲幅背后卻掩飾不了新三板現(xiàn)行交易制度的種種誤區(qū)。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公平誤區(qū)

協(xié)議轉(zhuǎn)讓是現(xiàn)行新三板兩大交易方式之一，其中又分為3種交易方式：定價買賣，成交確認買賣和互報成交確認買賣。在管理層的宣傳和介紹中，“定價買賣”和“成交確認買賣”是最公平的交易制度?！岸▋r買賣”就是設(shè)定一只股票價格和數(shù)量直接委托出去，交易系統(tǒng)就立即將報單顯示在交易軟件上，即使有相同價格的對手單，它也不會主動成交，它只會一直掛在交易軟件上?！俺山淮_認買賣”就是交易者發(fā)現(xiàn)了交易軟件上有合適的價格報單出現(xiàn)，交易者通過“成交確認買賣”的方式，先查到對方的8位數(shù)“約定序號”，填上對應(yīng)的價格、數(shù)量和約定序號，再下單方可成交。同時交易對手的該單“定價買賣”單也就被動成交了。

現(xiàn)在就來看看“定價買賣”和“成交確認買賣”這所謂公平交易方式的奇葩現(xiàn)象。假設(shè)投資者早上9點30分用“定價買賣”設(shè)置5元1萬股的買單，下午3點收盤后投資者在交易系統(tǒng)上一看，當天最低有4元成交的，5元也有成交的，可投資者的單子還在交易系統(tǒng)上掛著。我們天天可以看到這種股價倒掛的奇葩現(xiàn)象，下面是5元的買單，上面是4元的賣單，同時共存就是不能成交。

這是為什么？因為雙方都是使用“定價買賣”掛單，所以不會主動成交。投資者不要覺得奇怪，很多新的投資者確實弄不懂這復雜的3種交易方式。就連新三板上市公司的董秘甚至董事長很多都沒弄清楚，工作人員先后在盤中教會了多家掛牌公司的高層進行操作。不斷涌現(xiàn)的“1元股”烏龍指事件就是掛牌公司董秘不懂交易方式造成高價股以“1元”內(nèi)部轉(zhuǎn)讓時錯用“定價賣出”掛單讓別人用“成交確認買入”搶走的現(xiàn)象。

大家都知道公平的股票交易方式應(yīng)當遵守“時間優(yōu)先、價格優(yōu)先”原則，可我們的“定價買賣”和“成交確認買賣”卻是特例，正如上面所寫，你是9點30分掛的5元買單，我是10點發(fā)現(xiàn)上面有5元甚至4元的賣單，直接用“成交確認買入”，就成功買入，而你只能在那里靜靜地等候15點的撮合成交。這就是說我們當前交易方式提倡的并不是“公平”原則，提倡的“誰先發(fā)現(xiàn)、誰先下手、誰先成交”原則，提倡“插隊”，提倡“劫胡”。我們經(jīng)常聽見新三板的投資者說今天的單子又被“劫胡”了，一臉無辜和氣憤。管理層是否有心要培育一支全天候全職業(yè)的新三板股民，若不全天候盯盤，是無法在二級市場買到心儀的股票。

“互報成交確認買賣”是協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的第三種交易方式，也就是近期媒體常說的“手拉手”交易方式。這種交易方式近期已成為千夫所指，得到了官方、媒體及投資者的口誅筆伐，更成為了“中科招商”事件和“中山幫”事件的幫兇。所以，管理層不斷表態(tài)要取締“互報成交確認買賣”這種交易方式。

我們在此為“互報成交確認買賣”叫冤，它不應(yīng)成為中科招商和“中山幫”事件的替罪羊。在“中山幫”事件中，“中山幫”操盤手并不是使用互報成交確認買賣將價格對拉到特定高度。我們用很簡單的演示加以說明，假設(shè)這只股票正常價格為5元，要通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，將價格拉升到250元，用“互報成交確認買賣”是種方式。比這給更簡單的方法是用前面兩種交易方式“定價買賣”和“成交確認買賣”。假如一方用“定價賣單”的方式掛250元1000股的賣單，直接掛出來；另一方再以“成交確認買入”把這一筆特高價單買入，很簡單就形成了250元的真實交易股價。因為“成交確認買賣”是指定交易方式，它可以繞過所有低于250元的報價，只買這種特定報價，這是對交易公平的公然踐踏。

同時，要達到中科招商低價轉(zhuǎn)讓的目的也很簡單，買方先用“定價買入”設(shè)0.01元的買單，然后查到自己對應(yīng)的“約定序號”，對方用“成交確認賣出”直接賣給買方，交易完成。所以只要1000股，可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的任何一種方式，做成“1分”和“9999元”的股價。

所以取消“互報成交確認買賣”這種本末倒置的解決方式只是頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳的庸醫(yī)方子，制度制定者是否模擬操作過新三板的實盤變易？

投資者的高門檻誤區(qū)

新三板投資作為一種高風險投資，需要一定的門檻。但需要門檻并不一定要設(shè)置高門檻，需要高門檻并不一定就需要“500萬元”的投資高門檻。從退市股到老三板再到新三板，投資門檻從零到300萬元再到500萬元。難道新三板的股票投資風險還要大于滬深兩市的退市股嗎？另外，投資門檻設(shè)到50萬元、100萬元、500萬元、1000萬元是否有科學論述，還是只是領(lǐng)導拍腦袋的決定。誰能肯定資產(chǎn)高于500萬元的投資者的風險承受能力就超過50萬元資產(chǎn)的持有人。持有500萬元的投資者虧20%是100萬元，持有50萬元的投資者虧20%是10萬元，不能說持有50萬元的人也跟持有500萬元的人一樣虧100萬元吧！同時，誰能證明持有500萬元的人就比持有50萬元的人投資經(jīng)驗豐富。

再看看我們當前這個500萬元投資門檻的水分吧，最老一批的老三板投資者大部分都是0元開戶的?，F(xiàn)在的新增開戶里，公司賬戶只需注冊資金達到500萬元，實到資金也可能為0元。再加上今年4月份以來墊資開戶的特殊對策（現(xiàn)已叫停），我們都不知道這500萬元投資門檻有多少真實性。同時對各類基金、機構(gòu)來講，500萬元和1000萬元的投資門檻也只是個虛設(shè)，他們資金量大，不屑于這低門檻。

我們那就要請問管理層，你們是準備等新三板指數(shù)從1000點漲到5000點調(diào)整，還是到10.000再調(diào)整，那時的投資風險是比現(xiàn)在大了還是小了。抑或是等新三板指數(shù)跌倒100點時，到所謂的無風險時再降低投資門檻。其實，市場需要的不是用投資門檻來阻擋投資者追求財富的中國夢，而是要用風險教育、投資者教育來提高投資者的投資水平，用制度建設(shè)來降低投資者的投資風險。毛主席說過，“在戰(zhàn)爭中學習戰(zhàn)爭”，而不是讓風險最大時再讓投資者進來做“解放軍”的炮灰。

競價交易存在的誤區(qū)

現(xiàn)在一談到競價交易，官員和專家都說競價交易是新三板最大的利好，是最后的利器和尚方寶劍，不到最關(guān)鍵的時候不能祭出。不能祭出的原因是“股權(quán)不夠分散”，因為股權(quán)目前不夠分散，若推出競價，必會導致股價上的“珠穆朗瑪峰”，股價被炒上了“珠峰”，若有投資者巨虧，會造成社會動蕩，所以不能推出競價交易。

我們先分析“股權(quán)不夠分散”，定要靠競價交易方式才會將股價推上“珠峰“嗎？不需要，用協(xié)議轉(zhuǎn)讓一天之內(nèi)、幾秒之內(nèi)就可推上“珠峰”，但關(guān)鍵是推上了“珠峰”，會有人當接盤大俠嗎？事實證明，被“中山幫”拉到“珠峰”的股票最后還是全部回到了正常山腳，所以競價交易并不一定是把股價推上“珠峰”的罪魁禍首。

另外，我們可以看看九鼎投資在2015年1月28日和29日的走勢，股價基本上是1分錢1分錢連續(xù)性往上走，這不就是用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式實現(xiàn)了競價的表現(xiàn)。競價也不一定就是連續(xù)性交易，我們的主板在行情不好時，還不是有很多僵尸股，一天只競價成交幾筆?，F(xiàn)在新三板做市股票也有不少僵尸股，一天只成交幾筆，甚至長期每天只成交幾筆。

所以競價交易并不神秘，也不代表瘋狂，而是我們?nèi)藶榈亟o它披上了瘋狂的外衣。因為管理層在一開始就先入為主地向市場灌輸，市場要好壞分層，差的在底層使用協(xié)議轉(zhuǎn)讓，中間使用做市轉(zhuǎn)讓，共用競價轉(zhuǎn)讓。這種方案讓市場自然會賦予做市比協(xié)議更高的市盈率，競價比做市更高的市盈率，所以大家都盼著競價制度推出來享受最后的股價盛宴。

正因為有了這固定思維，才導致現(xiàn)行的交易方式千瘡百孔還得不到有效改正。市場需要分層，但不同的層并不一定要對應(yīng)不同的交易方式，最高層也可采取做市方式，最底層也未必不能采用競價方式，交易方式只是交通工具，使用什么交通工具應(yīng)當交給公司去選擇和決定，管理層只決定公司行走的路線。

增發(fā)股東的棄權(quán)誤區(qū)

新三板目前最紅火的并不是二級市場，而是定增市場。但很多公司為了增發(fā)時操作的便利，都在修改章程，約定老股東無優(yōu)先認購權(quán)。這樣導致很多在二級市場買入的小股東無法享受到低價增發(fā)的正常權(quán)利。但原股東因為有信息優(yōu)勢，雖然無優(yōu)先認購權(quán)，但基本上想認購還是能認購上，只是小股東成了這個擋箭牌的受害者。同時，有些公司允許小股東按比例認購，但由于公司的認購公告經(jīng)常被淹沒在每天海量的公告中，小股東若不是職業(yè)投資者每天去逐個看海量公告，是經(jīng)常會漏看認購公告進而成為主動放棄認購權(quán)。為保護中小股東的投資利益，建議管理層參照主板配股方式，全體股東均有優(yōu)先認購權(quán)，按比例認購款項從證券賬戶扣除．而不是讓股東看公告才去銀行匯款。其他認購款還是按認購公告去銀行匯款，這樣既不會給上市公司添麻煩，也保護了中小股東的投資利益。

當前新三板的大好發(fā)展機遇來之不易，市場需要的是法治而不是人治。只有管理層用改革和創(chuàng)新的魄力去完善我國新三板的交易制度，奠定新三板長久穩(wěn)定發(fā)展的基石，才能更有效地服務(wù)于“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”，讓新三板真正成為中國的“納斯達克”，以實現(xiàn)中國大眾的資本強國夢。（來源：華信君融）