國家統(tǒng)計(jì)局今日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國1月CPI同比增長1.8%，不及分析師預(yù)期的1.9%，但較去年12月1.6%的增速回升；PPI同比下降5.3%，為連續(xù)47個(gè)月下滑，好于預(yù)期的下滑5.4%。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清點(diǎn)評(píng)稱，2016年通脹歸來，奢望貨幣大放水是“望梅止渴”，股市健康牛可期。詳細(xì)如下：

1月CPI同比1.8%，市場(chǎng)預(yù)期1.9%，前值1.6%；PPI同比-5.3%，市場(chǎng)預(yù)期-5.4%，前值-5.9%。

1月CPI創(chuàng)近五個(gè)月最高值。分項(xiàng)來看，主要受蔬菜水果價(jià)格和豬肉價(jià)格上漲影響。其中，受寒潮影響，1月下旬蔬菜水果價(jià)格飆升，鮮菜和鮮果價(jià)格環(huán)比分別上漲7.2%和4.0%；受春節(jié)因素影響，1月豬肉價(jià)格環(huán)比上漲2.5%，扭轉(zhuǎn)了前期的豬價(jià)下跌趨勢(shì)。

1月PPI創(chuàng)近七個(gè)月最高值。PPI環(huán)比-0.5%，與前幾個(gè)月相比并不算太高（前三個(gè)月分別為-0.4%、-0.5%、-0.6%），因此PPI回升主要由于基數(shù)原因影響。

我們認(rèn)為，對(duì)于此次物價(jià)數(shù)據(jù)和未來央行貨幣政策需要重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：

第一，CPI權(quán)重調(diào)整，食品權(quán)重調(diào)低，非食品權(quán)重調(diào)高，將抑制CPI波動(dòng)性。此次統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)時(shí)增加了一項(xiàng)注解“基期輪換”，其中提到“CPI權(quán)數(shù)構(gòu)成也相應(yīng)地按照居民收支調(diào)查最新數(shù)據(jù)進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整”。如果按照倒推估算，目前CPI食品權(quán)重可能在15-20%，而非食品權(quán)重上升至80%-85%。這在未來預(yù)測(cè)CPI時(shí)將產(chǎn)生較大影響。從歷史數(shù)據(jù)來看，CPI食品同比漲幅均值超過2%且波動(dòng)較大，而CPI非食品漲幅低于2%且波動(dòng)較小，降低食品權(quán)重將抑制CPI波動(dòng)，且拉低CPI水平。

第二，即使考慮權(quán)重調(diào)整因素，2016年CPI中樞仍將高于2015年。根據(jù)商務(wù)部最新公布數(shù)據(jù)，2月蔬菜水果價(jià)格環(huán)比仍在上漲，預(yù)計(jì)2月CPI可能繼續(xù)上升。即使考慮CPI權(quán)重調(diào)整因素，假設(shè)物價(jià)環(huán)比漲幅與2015年相同，則2016年CPI中樞將在1.8%左右，高于2015年的CPI中樞1.4%。

第三，未來PPI趨勢(shì)性回升是大概率事件，工業(yè)企業(yè)通縮局面將得到改觀，利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。1月的PPI并未完全反映近期大宗商品價(jià)格企穩(wěn)回升的現(xiàn)狀，1月石油之外的主要大宗商品均見底，傳導(dǎo)到企業(yè)PPI需要時(shí)間。近期原油價(jià)格也有見底跡象，預(yù)計(jì)2月PPI將回到-5%之內(nèi)，年內(nèi)PPI同比回升至-3%并非沒有可能。

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第四，央行貨幣寬松的條件基本不再具備。2014-2015年央行的貨幣政策之所以被央行成為中性或者穩(wěn)健，是由于央行貨幣寬松主要是對(duì)沖通脹下行和股市異常波動(dòng)。在2016年通脹中樞上行的條件下，如果經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)顯著下行，那么央行貨幣寬松的空間幾乎沒有。

第五，2016年財(cái)政貨幣政策攻防互換仍將繼續(xù)。在全球不確定性增強(qiáng)、匯率因素影響難料、中國通脹回升的背景下，整體性的貨幣寬松政策并非優(yōu)選項(xiàng)。從近期信貸飆升、八部委聯(lián)合發(fā)文不難看出，目前通過財(cái)政政策定向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為政策重點(diǎn)。

第六，看好2016年股市“健康?！保纯?016年債市。對(duì)于股票市場(chǎng)，我們認(rèn)為基本面驅(qū)動(dòng)的健康牛市可以期待。主要邏輯是寬財(cái)政將扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行周期，PPI回升改變企業(yè)悲觀預(yù)期，企業(yè)有大量資金可以用來生產(chǎn)或投資，經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升，企業(yè)盈利將得到明顯改善。對(duì)于債券市場(chǎng)，我們認(rèn)為仍然有長期的調(diào)整壓力。連續(xù)兩個(gè)月的超高社融表明“資產(chǎn)荒”已經(jīng)充分緩解，目前的M2和通脹水平不支持央行進(jìn)一步放水，一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，則債市將面臨大幅調(diào)整。