國(guó)際經(jīng)濟(jì)：全球陷入貨幣依賴(lài)。美國(guó)1月失業(yè)率4.9%創(chuàng)次貸危機(jī)以來(lái)新低、2月13日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降26.2萬(wàn)人接近43年低位。1月核心CPI2.2%創(chuàng)2012年新高，美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議仍將評(píng)估經(jīng)濟(jì)“風(fēng)險(xiǎn)平衡”，市場(chǎng)預(yù)期3月加息概率較低，歐日央行頻頻釋放寬松信號(hào)。全球主要股指大跌后反彈。美元指數(shù)96.59繼續(xù)疲軟，黃金階段性見(jiàn)頂。沙特、卡塔爾、俄羅斯和委內(nèi)瑞拉能源部長(zhǎng)會(huì)議決定將原油產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在1月11日水平，前提是其他主要產(chǎn)油國(guó)跟進(jìn)，剛剛解除制裁的伊朗則表示增產(chǎn)，油價(jià)小幅反彈。北朝鮮和敘利亞地緣政治風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：短期因素推升物價(jià)，進(jìn)出口大降，經(jīng)濟(jì)一季度下臺(tái)階中期L型。1月CPI略升至1.8%，PPI降幅收窄至-5.3%，主要受短期季節(jié)、天氣和基數(shù)因素推動(dòng)，留意近期美元走弱、油價(jià)反彈、信貸放量、政策穩(wěn)增長(zhǎng)等對(duì)短期物價(jià)的支撐，但中期大方向仍是通縮，不宜過(guò)度解讀。CPI漲幅低于預(yù)期或源于食品價(jià)格權(quán)重下調(diào)。1月出口同比-6.6%，進(jìn)口同比-14.4%，均大幅低于預(yù)期。出口下滑源于全球經(jīng)濟(jì)低迷和市場(chǎng)動(dòng)蕩，也表明人民幣貶值效果不明顯。進(jìn)口增速下滑，與內(nèi)需疲弱有關(guān)。衰退性貿(mào)易順差4062億元超預(yù)期，有助于人民幣匯率暫穩(wěn)。

貨幣：信貸放巨量，匯率暫穩(wěn)。1月新增人民幣貸款2.51萬(wàn)億元，社融3.42萬(wàn)億元，M214%，大超預(yù)期，主要受早放早受益、穩(wěn)增長(zhǎng)、去美元債務(wù)等因素影響，難以持續(xù)。10年期國(guó)債收益率2.825%，R0072.34%。2月18日央行表示每個(gè)工作日開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，19日續(xù)作MLF操作凈投放530億元，并下調(diào)6個(gè)月、1年期利率至2.85%、3.0%。近幾個(gè)月央行雖未降息，但多次下調(diào)MLF不同期限利率，顯示通過(guò)構(gòu)建利率走廊調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率的貨幣政策價(jià)格型調(diào)控新框架逐漸浮出水面。美元兌人民幣中間價(jià)（CNY）6.5186，離岸價(jià)（CNH）6.5265，匯率暫穩(wěn)，源于美元疲軟、央行預(yù)期引導(dǎo)、加強(qiáng)管制、貿(mào)易順差超預(yù)期等。1月末央行口徑外匯占款下降6445億元，至24.2萬(wàn)億元人民幣。為歷史第二大降幅，主要受1月份匯市投機(jī)盛行、人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)影響，降幅收窄表明人民幣貶值壓力高峰已過(guò)。預(yù)計(jì)人民幣單向貶值壓力下降，未來(lái)兌美元匯率雙向波動(dòng)。央行多種操作對(duì)沖外匯占款下降影響，維持貨政繼續(xù)寬松，但邊際不如2014～2015年判斷。

政策：穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，兩會(huì)前后維穩(wěn)。八部委發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》。財(cái)政部等三部門(mén)發(fā)文調(diào)整房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)契稅、營(yíng)業(yè)稅，房地產(chǎn)去庫(kù)存。1月財(cái)政存款同比少增1881億。2月19日央行公告稱(chēng)，按照定向降準(zhǔn)相關(guān)制度，對(duì)2015年度金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)的情況進(jìn)行了考核，少數(shù)銀行不再滿(mǎn)足定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，因而不能繼續(xù)享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率，傳遞貨政結(jié)構(gòu)性調(diào)控意圖，以及信貸放量旨在穩(wěn)增長(zhǎng)而非刺激。

市場(chǎng)：風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，把握兩會(huì)維穩(wěn)的結(jié)構(gòu)性行情，債市休整，房市分化，美元階段性見(jiàn)頂，大宗底部盤(pán)整。A股啟動(dòng)第二波調(diào)整完成后的修復(fù)行情，是市場(chǎng)對(duì)前期過(guò)度悲觀預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)：美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期緩解全球市場(chǎng)喘息、人民幣匯率暫穩(wěn)、信貸放巨量、穩(wěn)增長(zhǎng)政策暖風(fēng)以及兩會(huì)預(yù)期。在這波修復(fù)行情中，配置的方向在前期超跌的成長(zhǎng)股、兩會(huì)政策主題、業(yè)績(jī)預(yù)增、供給側(cè)改革等。把握兩會(huì)前后（政協(xié)3月3-13日、人大3月5-15日）博弈的時(shí)間窗口，留意兩會(huì)前對(duì)供給側(cè)改革、穩(wěn)增長(zhǎng)、人民幣匯率、金融改革監(jiān)管、注冊(cè)制等重要議題的輿論預(yù)熱和討論。