自2015年以來，中國的外匯儲備迅速下降。最近幾個(gè)月以來又有加快的趨勢，這加大了人們的擔(dān)憂。

2016年將是中國經(jīng)濟(jì)備受考驗(yàn)之年，中國風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是全球關(guān)注要點(diǎn)。

野村亞洲分析師RobSubbaraman與MichaelLoo發(fā)布報(bào)告指出，去年中國的外匯儲備規(guī)模顯著下降，引發(fā)外界憂懼中國持續(xù)遭逢資本外流;但經(jīng)過數(shù)據(jù)比對，實(shí)際上中國外匯資產(chǎn)可能只是由官方轉(zhuǎn)入民間的“換匯”現(xiàn)象。

數(shù)據(jù)來源CEIE

野村分析師們寫到，去年第三季中國的外債總額由2014年的4.632萬億美元增至4.741萬億美元，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的44%，但實(shí)際上卻是由去年第一季的4.977萬億美元頂峰回落。

野村并發(fā)現(xiàn)，中國所持外債中屬于投資組合的部分，雖然也由去年第一季高峰的9680億美元降至第三季的7880億美元，但外國直接投資金額卻持續(xù)增加，并于去年第三季升至中國外債總額的60%。

因此野村認(rèn)為，中國外債減少的速度很可能有限，尤其是FDI往往是長期且具持續(xù)性的。換句話說，就算所有非FDI的國外投資撤出中國，中國外債總額只會減少1.889萬億美元，遠(yuǎn)低于官方外匯儲備的總額3.59萬億美元。

數(shù)據(jù)來源CEIE

同一時(shí)間野村發(fā)現(xiàn)，近年來中國民間外匯資產(chǎn)大增，總額由2010年的1.205萬億美元至去年第三季沖上2.691萬億美元，相較于GDP的比重也由20%上升至25%。當(dāng)中多數(shù)是在國外的直接投資，占1.038萬億美元;而占民間外匯資產(chǎn)總額10%的投資組合，以及占50%的“其他投資”，近幾季增速卻下降。

這呼應(yīng)中國央行行長周小川近期接受《財(cái)新雜志》專訪時(shí)，談到中國外匯儲備縮減及人民幣貶值時(shí)指出，外商直接投資中國的規(guī)?；旧暇S持穩(wěn)定，而中國企業(yè)對國外投資卻較快速增長;另方面民間外匯資產(chǎn)增加，除了因有些民眾受信心問題影響欲保護(hù)資產(chǎn)，也反映部分中國企業(yè)受到匯市預(yù)期影響，而縮減外債持倉。

周小川在接受財(cái)新雜志專訪時(shí)原話：

國內(nèi)企業(yè)在某種預(yù)期之下會進(jìn)行負(fù)債調(diào)整，主要是為防止美元升值而盡量減少或償還美元債務(wù)，改為借本幣債。應(yīng)該說，中國是大經(jīng)濟(jì)體，外債也是不少的，2014年約8000多億美元，一旦要調(diào)整，就會向央行大量買匯。相比之下，轉(zhuǎn)為人民幣債務(wù)融資也有條件，目前人民幣貸款可獲得性較高，價(jià)格也不算貴。這就是說，如果預(yù)期是對的，則負(fù)債方調(diào)整也無可非議，也是企業(yè)自主權(quán)。好在這種調(diào)整會很快見底的，外債都還了就見底了。何況，不少在華外商投資企業(yè)是要靠母公司用美元作貿(mào)易融資的，這部分量很大，不可能減到底。

為此，需要區(qū)分資本外流和資本外逃兩個(gè)概念。外向型企業(yè)的結(jié)售匯策略選擇和負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整是正常行為，屬于利益權(quán)衡，總是會見底的。它的確會影響資本流動的數(shù)字和國家外匯儲備的數(shù)字，但不一定是外逃。

本月早些時(shí)候公布的數(shù)據(jù)顯示，中國1月外匯儲備下降995億美元，至3.23萬億美元;此前2015年外匯儲備為歷來首次全年縮水。

野村曾在2月7日的報(bào)告中稱，中國1月份外匯儲備相對較大的下降與中國央行近期穩(wěn)定市場預(yù)期的行動相一致。鑒于人民幣貶值預(yù)期，宏觀隱憂和反腐敗行動，中國國內(nèi)對美元的需求可能保持強(qiáng)勁，這是外儲下降的另一個(gè)可能的原因。

野村仍然預(yù)計(jì)今年國際收支充滿挑戰(zhàn)，第二季度美元/人民幣料在6.9，青睞的交易策略是“戰(zhàn)術(shù)上做空”期限較短的美元/人民幣NDF，保持做多即期美元/離岸人民幣。（來源：鳳凰國際）