二級(jí)市場(chǎng)的寒流正在向上游蔓延。

自今年4月7日新三板二級(jí)市場(chǎng)牛市的戛然而止并掉頭下跌之后，新三板定向增發(fā)市場(chǎng)仍然受到資金火熱追捧，使得新三板市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“一級(jí)市場(chǎng)火熱，二級(jí)市場(chǎng)冰冷”的格局。

然而，由于二級(jí)市場(chǎng)始終無(wú)法取得量?jī)r(jià)突破，三板做市指數(shù)甚至于本月中旬跌破“1800點(diǎn)鐵底”，一批新三板定增股票當(dāng)前正在面臨“破發(fā)”的尷尬境地，三板市場(chǎng)的全面轉(zhuǎn)冷正在考驗(yàn)每一個(gè)市場(chǎng)參與者。

資金避險(xiǎn)定增

自4月7日以來(lái)，代表新三板市場(chǎng)流動(dòng)性和市值最優(yōu)企業(yè)的三板做市指數(shù)，已經(jīng)自2700點(diǎn)高位，跌至6月24日的1744.92點(diǎn)，跌幅超過(guò)30%。

然而，由于新三板二級(jí)市場(chǎng)的狂飆猛進(jìn)，3月至4月間進(jìn)行的新三板定向增發(fā)價(jià)格亦水漲船高，此后綿綿陰跌并沒(méi)有引起大面積破發(fā)。且由于相較二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格折價(jià)較多，安全邊際明顯，大批二級(jí)市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)向上游淘金。

“三板定向增發(fā)的好處在于有大幅度折扣，此外，可以在一個(gè)價(jià)位上獲得大量籌碼，這是二級(jí)市場(chǎng)和老股轉(zhuǎn)讓都無(wú)法提供的。”北京新三板私募投資經(jīng)理亦飛表示，“年初二級(jí)市場(chǎng)的瘋狂過(guò)后，我從4月開(kāi)始轉(zhuǎn)向參與新三板市場(chǎng)定增。”

由于新三板市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的火爆行情，大批企業(yè)借此機(jī)會(huì)紛紛拋出定增方案。根據(jù)新三板市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，定增發(fā)行對(duì)象人數(shù)最高限額為35人，高于A股的10人大限；此外，定增沒(méi)有強(qiáng)制鎖定期要求；而對(duì)于200人以下企業(yè)的現(xiàn)金增發(fā)基本可以做到“隨用隨發(fā)”，審核要求大大放寬。

相比主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上規(guī)定的“定向增發(fā)價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%”，新三板企業(yè)采用的定價(jià)方式往往是“定價(jià)為參考公司所處行業(yè)、成長(zhǎng)性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定?！?

根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的5月份月度市場(chǎng)快報(bào)統(tǒng)計(jì)，今年前4個(gè)月新三板市場(chǎng)完成股票發(fā)行達(dá)159.48億元，超過(guò)2014年全年132.09億元。而這一數(shù)字仍在翻新，5月份完成股票發(fā)行募集金額達(dá)89.35億元，月末擬發(fā)行股票募集金額達(dá)188.15億元。

同期，新三板二級(jí)市場(chǎng)5月成交數(shù)量環(huán)比下降30.94%，成交金額環(huán)比下降39.4%，成交筆數(shù)下降52.06%。避險(xiǎn)一級(jí)市場(chǎng)的策略似乎是上佳之選。

破發(fā)夢(mèng)魘上演

然而，三板二級(jí)市場(chǎng)綿綿陰跌的日削月割，不知不覺(jué)間已經(jīng)蠶食掉很多一級(jí)市場(chǎng)投資者的安全邊際。其中呈現(xiàn)結(jié)果最為“簡(jiǎn)單粗暴”的，是三板做市指數(shù)成分股海能儀器（430476）。

因收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，海能儀器于3月17日停牌，彼時(shí)正是新三板二級(jí)市場(chǎng)大行情剛剛啟動(dòng)之時(shí)，三板做市指數(shù)由3月18日的1653點(diǎn)飆升至4月7日的2673點(diǎn)，漲幅達(dá)61%。

然而，海能儀器在此期間恰好停牌，3個(gè)月后的6月18日復(fù)牌，已經(jīng)面臨新三板二級(jí)市場(chǎng)熊市的尷尬境地。自復(fù)牌之日起不到三個(gè)交易日內(nèi)，海能儀器由18日開(kāi)盤(pán)的16.98元跌至23日收盤(pán)的9.78元，跌幅達(dá)42%，重組后股價(jià)不僅沒(méi)有飆升，反而幾近腰斬。

“海能儀器的企業(yè)質(zhì)地還是很令我們滿(mǎn)意的，但二級(jí)市場(chǎng)這樣的結(jié)果很令人出乎意料?！鄙虾Ｄ承氯逅侥纪顿Y經(jīng)理李林表示，“我聽(tīng)說(shuō)是有早期入場(chǎng)的個(gè)人投資者瘋狂拋售，造成二級(jí)市場(chǎng)大跌。企業(yè)本身也很無(wú)奈?！?

事實(shí)上，海能儀器停牌后4月26日確定的定增價(jià)達(dá)18元，募資達(dá)1.08億元，部分投資者的瘋狂出逃使得6月23日眾多投資者賬面浮虧近半。6月24日的最新收盤(pán)價(jià)顯示，當(dāng)日漲幅達(dá)15.85%，海能儀器股價(jià)已經(jīng)攀升至11.33元。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，新三板市場(chǎng)破發(fā)現(xiàn)象正在呈現(xiàn)蔓延之勢(shì)。

在新三板市場(chǎng)2015年迄今為止已實(shí)施完成的1731次定增中，按照增發(fā)價(jià)格-最新收盤(pán)價(jià)（不復(fù)權(quán)），破發(fā)次數(shù)達(dá)53次；在全部做市企業(yè)已實(shí)施及正在實(shí)施的630次定增中，破發(fā)次數(shù)達(dá)20次；這一數(shù)字已經(jīng)大大高于5月初的不到10次的記錄。

而在全部做市企業(yè)630次已實(shí)施及正在實(shí)施的定增價(jià)，收盤(pán)價(jià)相對(duì)定增價(jià)溢價(jià)率在10%以?xún)?nèi)的次數(shù)，達(dá)67次，占整體比例超過(guò)10%。

短線投資者離場(chǎng)

“以前沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，很多個(gè)人投資者都是領(lǐng)導(dǎo)、朋友介紹過(guò)來(lái)的，其實(shí)他們對(duì)企業(yè)并不熟悉，也沒(méi)有深入研究，白白送了一些便宜股票給這批投資者。”浙江某新三板企業(yè)董事長(zhǎng)向記者表示，“上市流通以后遇到三板熊市，這批人成了拋售主力，雖然拋售絕對(duì)數(shù)量不大，但對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格影響很大，我們也很無(wú)奈。”

謹(jǐn)慎挑選投資者，選擇長(zhǎng)期資金入場(chǎng)，并分批給予不同預(yù)期和估值，正在成為中小企業(yè)主登陸資本市場(chǎng)學(xué)到的第一課。

而從新三板二級(jí)市場(chǎng)情況來(lái)看，僅僅兩個(gè)月的熊市已經(jīng)令交易迅速趨冷，6月24日全市場(chǎng)成交總額僅7.6億元，約為4月份最高峰期的15%。前述三板企業(yè)董秘表示，該企業(yè)股東人數(shù)自4月份以來(lái)已經(jīng)減少約25%，離場(chǎng)者以中小投資者為主。

“我手頭拿了四個(gè)定增票，總額約2000萬(wàn)元，本來(lái)是想盡快脫手買(mǎi)新的定增票，現(xiàn)在看來(lái)要砸在手上了?！贝筮B一專(zhuān)注新三板定增投資的私募基金合伙人表示，“再拖上一年，會(huì)非常被動(dòng)。”

“其實(shí)現(xiàn)在三板基金主流設(shè)定是2+1年鎖定期，對(duì)于這部分資金僅僅兩個(gè)月的熊市不構(gòu)成重大影響，從成交量不斷縮窄來(lái)看，與其說(shuō)是沒(méi)有熱錢(qián)進(jìn)入買(mǎi)股票，不如說(shuō)是老股東和長(zhǎng)線投資者不愿意賣(mài)?！睖夏炒笮腿虉?chǎng)外市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示。（中商情報(bào)網(wǎng)轉(zhuǎn)自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，作者：常亮）