債，還能牛多久？

股票市場的持續(xù)動蕩將資金的眼光再度拉回債券市場。

據數據顯示，春節(jié)期間，全球主要發(fā)達經濟體國債市場收益率紛紛降至階段新低。其中，10年期美國國債收益率一度跌至1.53%，幾乎逼平歷史最低紀錄；10年期日本國債收益率一度觸及負值，創(chuàng)造了七國集團史上首次十年期國債負利率；德國10年期國債收益率也一度觸及0.13%。

在避險情緒的推動下，海外債市迅速走牛。那么已經走牛逾兩年的中國債市，行情還能延續(xù)多久？

避險情緒助推債市走牛

事實上，此輪全球股市的“共振”使得避險情緒上升，進一步助推了債市走牛。

數據顯示，春節(jié)期間，全球主要發(fā)達經濟體國債市場收益率紛紛降至階段新低。其中，10年期美國國債收益率一度跌至1.53%，幾乎逼平歷史最低紀錄；10年期日本國債收益率一度觸及負值，創(chuàng)造了七國集團史上首次十年期國債負利率；德國10年期國債收益率也一度觸及0.13%。

華安基金分析認為，美國10年期國債收益率一直是中國10年期國債收益率的“心理底線”，長期看中美10年期國債收益率曲線正相關，但本輪聯(lián)儲加息后美國10年期國債收益率大幅向下，中國則震蕩持平。未來，中國債券牛市仍有想象空間。

中歐基金趙國英也表示，1月份債市仍延續(xù)去年12月以來的配置熱情，年初以來的股市震蕩某種程度上強化了債券作為避險工具的配置需求，各類債券收益率節(jié)節(jié)下行，創(chuàng)下近年來的新低。在當前市場環(huán)境下，需關注短端收益率的高企或將制約長端利率下行的空間，縱使資金配置熱情依然踴躍，但市場預期一旦發(fā)生變化或將引燃不穩(wěn)定情緒。

“盡管漲了兩年，但兩年前債市是從十年的低點開始漲的，如果把當時宏觀環(huán)境、政策中的特殊因素拋除掉，以目前債市的收益率水平和上漲的時間長度來看都是相對合理?！迸髻Y產總經理程鵬表示：“展望今年債市，仍是充滿機會的一年?！?

在他看來，債券和其他資產在價格上不同，債券的價格直接對應利率，利率是宏觀經濟的內生變量。中國的宏觀經濟短期看仍然面臨挑戰(zhàn)，無論是增長還是通脹情況都相對有利于債市行情的展開，“今年債券市場會有一些動蕩，整體而言我們還是有信心的”。

融通基金固定收益部部門總經理張一格分析，我國現(xiàn)在處于經濟增速換擋期，這一階段將會維持比較長的時間，預判中國經濟將呈現(xiàn)L型走勢。對債券來說，大的風險因素如通脹、經濟過熱等很難看到，所以債券市場大的牛市格局不太會動搖。

從數據上看，避險情緒升溫下，資金青睞債券類基金表現(xiàn)明顯?；饦I(yè)協(xié)會最新數據統(tǒng)計顯示，1月份開放式債券基金份額增加278.34億份，凈值增加167.07億元，也是1月份在凈值變化上唯一表現(xiàn)為正值的基金品種。

可轉債市場升溫

需要指出的是，盡管機構預期債牛仍將在一定時間內維持，但基礎市場的風險亦在累積，需要引起投資者重視。

“從央行今年以來公開市場的操作行為來看，其短期首要目標似乎有所調整，從過去兩年著力引導社會融資成本下行過渡到維護人民幣匯率的穩(wěn)定。這對債券市場的預期或多或少會造成影響，帶來市場一定的波動?！币虼耍瑥堃桓裾J為今年的債券市場會呈現(xiàn)小牛市大波動的狀態(tài)。

之所以債券市場會出現(xiàn)一些大的波動，張一格表示，原因主要有三方面：第一，長端利率和短端利率的期限利差、不同評級信用債的信用利差目前都已經收得非常窄，如果債券市場利空突然出現(xiàn)，長端利率、信用債受到的保護不夠充分，自然會出現(xiàn)大的波動；第二，信用風險的釋放、債券違約事件將更加頻繁地爆發(fā)。目前債券違約處在單個地雷爆發(fā)的狀態(tài)，后市可能會有更多企業(yè)出現(xiàn)實質性違約。一旦信用風險爆發(fā)引發(fā)持有人贖回，這將影響組合的流動性，管理人將會被迫賣券，對資產管理行業(yè)帶來沖擊；第三則是債券去杠桿的潛在風險。

“信用事件，從2014年開始在債券市場上就發(fā)生了，我們公司一直把2014年作為信用債的元年。一直到今年，信用事件逐步增多，很多產品，不管公募、私募，也有一些中招的?！背贴i表示，在當前經濟情況下，信用事件的出現(xiàn)將更加常態(tài)化。

因此，從投資的角度看，受訪機構普遍對今年的信用債投資較為謹慎，而可轉債和誠投債則相對較受歡迎。

中歐基金趙國英認為，在信用債的大類資產配置上，依然可以重點關注城投債，尤其是那些大概率能納入政府債務，以市政建設、基建、保障房、環(huán)境治理等職能為主的，并可以享受地方債務置換福利的城投平臺更是值得關注。此外，一些符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，并已形成良性發(fā)展機制、公司財務穩(wěn)健且持續(xù)盈利能力強的發(fā)債企業(yè)也值得關注，如醫(yī)療健康、環(huán)保、傳媒文化行業(yè)等新興產業(yè)中的部分債券。

“總體來看，轉債市場情況向好，比去年好很多，主要因為供給層面有了改善。僅1月份就100多億的增量，接下來可能還會有一些銀行的轉債要發(fā)行，比如寧波銀行已經出了預案。這一方面是因為轉債作為一種融資手段的成本較低；而且對上市公司而言，未來轉債帶來的轉股，也會是對資本金的補充?！迸d全可轉債型基金基金經理張亞輝表示。

在張亞輝看來，轉債市場現(xiàn)在的情況是，上漲的空間可以期待，下跌的風險有限?！八?，現(xiàn)階段可以慢慢買起來，畢竟距離”債底“還有10%左右的空間”。

（來源：上海證券報 丁寧）