核心結論：當前的行情是國內外政策偏暖期的反彈，16年很難有15年那種講詩和遠方的趨勢行情，政策暖風期的階段性行情也要珍惜。邊走邊跟蹤，時間上關注4月國內外政策數據面的考驗，空間上關注情緒指標，對比15年8-11月成交、換手、融資的修復尚溫和。參考14年底，調倉恐怕還沒完，兩周前提出均衡配置，繼續(xù)持有維生素、印染、養(yǎng)殖、地產，如現在調考慮性價比，選地產、非銀、石油相關品。

過好眼前的茍且

上周市場出現了明顯的分化，主板先抑后揚，金融、有色煤炭領漲，中小創(chuàng)雖然周中上漲，但整體下跌，尤其是創(chuàng)業(yè)板指跌幅明顯?！皟蓵币颜秸匍_，投資者關心市場能否走好，持續(xù)性和高度如何？風格轉變會持續(xù)嗎？持續(xù)性是個令人無奈的問題，15年的行情波瀾壯闊，講的是中國夢，是詩和遠方，牛市氛圍里市場情緒高漲，高度和持續(xù)性都很強，現在的機會是階段性反彈，更遠的未來看不清，甚至不樂觀。但看不到詩和遠方的時候，還是要顧好眼下的茍且，壯大實力，以備未來。

1.政策暖風期，反彈已在路上

政策變化影響大類資產價格走勢。大類資產價格變化的起點是15年12月美國開始加息，過去幾年全球貨幣寬松、資金脫實入虛推升的股票牛市邏輯遭到沖擊，大類資產再平衡，資金流入避險的美債和黃金。人民幣匯率貶值壓力因此加大，疊加增長下行擔憂，A股跌幅居前。1月底2700點左右時《A股見底了嗎？》提出要跟蹤美聯儲加息情況及國內貨幣政策和財政政策，到2月底再次回到2700點左右的《A股會破位下跌嗎？》中我們提示國內外情況已經在好轉，美聯儲3月加息概率很低、油價企穩(wěn)，人民幣匯率逐漸穩(wěn)定在6.5左右，地產政策放松和信貸大幅增長釋放穩(wěn)增長信號。2月29日降準點評《一針強心劑》提出未來一段時間美國暫不加息、中國政策積極，上半年最好的做多窗口打開。

國內外政策偏暖期，市場反彈走在路上。我們一直將1月底-2月底的市場與15年8月底-9月底比較，屬于國內外政策開始變暖、市場有疑慮的階段，3月各類政策更明確會消除疑慮，市場很可能出現類似15年10月的上漲趨勢。3月5日政府工作報告中亮點頻出，2016年目標M2增速上調到13%，財政赤字率擴大到3%，新增1.65萬億公路投資以及2000公里以上的地下管廊建設。3月10日歐央行將召開議息會議，目前高盛、美銀美林等機構普遍預期歐央行將開啟新一輪QE，并可能降低存款利率10個基點。3月4日日本政府宣布將任命積極寬松派櫻井真接任央行審議委員，3月14-15日日本央行聯席會議中有望進一步推出寬松措施。3月4日美公布非農就業(yè)數據，非農就業(yè)人數好于預期但平均時薪環(huán)比下跌0.1%，為一年來首次下滑，非農數據喜憂參半，期貨市場預測美聯儲3月16日議息會議中提出加息的概率僅為8%，較非農數據公布前還有所降低。

2.忌盲目樂觀，邊走邊跟蹤

時間上，關注宏觀政策面未來的考驗。暫時告別了全球簡單的貨幣寬松時代，并且前期寬松的次生問題開始出現，如物價上漲，股市已經從牛市氛圍走向熊市氛圍，資金入市、成交、換手情況均已變化。在沒看到新的基本面改善前，目前的行情只能定義成反彈，如此的話，需要關注未來行情結束的信號。眼下之所以有反彈，源于政策偏暖，未來需跟蹤政策的變化、驗證政策的效果。4月中國經濟數據公布，到了驗證2月以來偏松政策效果的窗口期。美國3月非農數據、核心通脹需繼續(xù)跟蹤，3月15-16日議息會議大概率不加息，但如就業(yè)數據好、通脹數據上升，4月下旬的議息會議仍可能會討論6月加息，此舉會影響全球股市及人民幣匯率。

空間上，跟蹤市場情緒修復的情況。除了政策、數據的重要時間點，同樣需要跟蹤市場上漲的幅度，空間的度量，可以跟蹤情緒指標，如成交量、換手率、融資余額等。可參考的行情是15年8月底-11月的市場，當時也是政策面暖，投資者信心恢復，風險偏好提升，市場反彈。上次行情，成交量低點是9月30日的295億股，高點是11月5日的980億股，漲幅232%，本輪行情成交量最低值是2月15日的266億股，目前為572億股，上漲了115%。上次行情，換手率低點是9月30日的257%，高點11月11日的588%，漲幅129%，本輪行情換手率低點是2月15日的207%，目前為336%，上漲了62%。上次行情，融資余額低點是9月30日的9040.5億元，高點是12月24日的12081億元，漲幅33.6%，本輪行情融資余額低點是3月1日的8482.8億元，目前為8543億，僅略有增加。

3.應對策略：過好眼前的茍且

暫時看不到詩和遠方，只能過好眼前的茍且。我們之前多次闡述過，16年行情與15年最大的不同就是國內外經濟和政策環(huán)境不穩(wěn)定、會反復，很難有趨勢性大機會，只能有階段性機會。15年的行情波瀾壯闊，講的是中國夢，是詩和遠方，現在的機會是階段性反彈，更遠的未來看不清，甚至不樂觀，但還是要顧好眼下的茍且，壯大實力，以備未來。國內外政策現階段偏暖，尤其是國內政策階段性偏向穩(wěn)增長，也是先顧眼前的茍且，“區(qū)間調控、定性調控、相機調控”本身就預示著未來仍有變數。珍惜當下，清醒地投入，放眼未來，不忘靈活操作、折返跑，4月開始美國加息、中國經濟數據、匯率等考驗仍是變數。

調倉很痛苦，恐怕還沒完。上周市場出現了明顯的風格變化，投資者關心之后會如何演繹？1月底《A股見底了嗎？》中我們提出震蕩筑底后，未來反彈行情結構會分化。2月底觀察到各類穩(wěn)增長政策不斷強化時，提出將結構調向均衡配置。調結構是個痛苦的過程，現在持有的很多中小創(chuàng)類股票，正是15年著眼詩和遠方，買的未來，買的中國夢。確實，從更遠的未來看，轉型成功一定會出現一批偉大的新藍籌。但，當下的現實是，牛市氛圍不在，高溢價缺少基礎，政策重心從寬松貨幣政策轉向積極財政，傳統(tǒng)股票有了新的催化劑，風格的變化，或者叫均值回歸發(fā)生了。以基金重倉股為樣本統(tǒng)計，15年底持倉中主板占比創(chuàng)新低至44%，快牛啟動前的14年2-3季度為55%左右，14年最后2個月風格突變，金融地產狂舞，年末主板占比高達70%，1個半月機構將15個點的中小創(chuàng)調倉至金融地產等。目前看，主板占比回到14年2-3季度的55%不過分，10個點左右的調倉，應該還沒結束，上周可能只是開始。

博弈的角度思考調倉的選擇。我們上上周均衡配置中，提出價格相關行業(yè)中偏下游的維生素、印染、養(yǎng)殖，上周加入地產，這些都可繼續(xù)持有?，F在再配，如何選？我們建議多從博弈的角度思考，不過很多周期股已經有明顯相對收益了，未來的政策持續(xù)性和效果都有不確定性，需要考慮性價比。從基金持倉（只能參考15年底數據）、今年來股價漲幅、估值水平角度評估，地產、非銀金融仍是不錯選擇。地產是當前政策松、刺激需求的先頭行業(yè)，今年來超額收益比有色煤炭鋼鐵低。非銀金融在大周期中漲幅小、機構配置低、估值低。此外，近期國際油價反彈明顯，可選配與此相關的石化類個股。前幾年的資源品價格下跌中，油價的跌幅超過基本金屬、黃金、鐵礦石，有供給方面的影響，現在供給情況在好轉。（來源：海通策略）