摘要:
國際經(jīng)濟(jì):美國非農(nóng)超預(yù)期,核心PCE和PMI回升,大宗和周期品價(jià)格反彈,全球主要股指反彈,資源國股指大漲。美2月非農(nóng)就業(yè)人口24.2萬人,預(yù)期19.5萬人;失業(yè)率4.9%,預(yù)期4.9%;平均小時(shí)工資環(huán)比增長-0.1%,預(yù)期0.2%;ISM制造業(yè)指數(shù)49.5,預(yù)期48.5;1月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比1.7%,預(yù)期1.5%;個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)環(huán)比0.5%,預(yù)期0.4%。市場上調(diào)美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期,我們維持3月份加息概率小、7月再次加息判斷。美元指數(shù)階段性見頂回落至97.2,10年期國債收益率略升至1.88%。美元回落、中國穩(wěn)增長及供給預(yù)期改善推動大宗和周期品價(jià)格反彈,布油大漲至39美元/桶。近期OPEC與非OPEC產(chǎn)油國就限產(chǎn)進(jìn)行談判;美國油井連降十一周,刷新逾五年低位至400口下方。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì):一線房價(jià)大漲加速趕頂并向二線蔓延,周期品價(jià)格反彈企業(yè)補(bǔ)庫。近期深圳、上海等一線城市房價(jià)大漲,南京、蘇州、杭州等二線城市蠢蠢欲動,房市呈加速趕頂跡象。受春節(jié)因素和需求疲軟等影響,2月官方制造業(yè)PMI49.0,前值為49.4;非制造業(yè)PMI52.7,前值53.5;財(cái)新制造業(yè)PMI48.0,前值48.4。原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅上升,企業(yè)補(bǔ)庫,緩解工業(yè)通縮和周期行業(yè)利潤。
貨幣:貨幣超發(fā),催生從股市到房市泡沫。受降準(zhǔn)影響,短端利率匯率,R007降至2.33%,受滯漲和穩(wěn)增長預(yù)期影響,10年期國債收益率略升至2.895%。美元走軟和央行維穩(wěn),人民幣暫穩(wěn)。匯率維穩(wěn)、降準(zhǔn)、加強(qiáng)資本管制、穩(wěn)增長加碼,表明政策正轉(zhuǎn)向以內(nèi)部目標(biāo)為主。1月信貸放量部分受早放早受益、穩(wěn)增長、去美元債務(wù)等影響,但很大程度上歸因于龐氏債務(wù)滾雪球和一線核心二線城市房市泡沫。2014年本輪貨幣寬松周期開啟以來,實(shí)體經(jīng)濟(jì)一路下滑,超發(fā)貨幣未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),落入流動性陷阱,先后推升股市、房市泡沫。貨幣超發(fā),將導(dǎo)致購買力平價(jià)下降,對內(nèi)表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格泡沫和滯漲風(fēng)險(xiǎn),對外表現(xiàn)為匯率貶值壓力,這是國際金融的基本邏輯。
政策:兩會開幕,穩(wěn)增長加碼,供給側(cè)改革攻堅(jiān),注冊制暫緩,資產(chǎn)證券化和國企改革望超預(yù)期。政府工作報(bào)告下調(diào)GDP目標(biāo)至6.5%-7%,上調(diào)赤字率至3%,M2至13%,意味著2016年比去年更寬松,穩(wěn)增長力度更大,積極的財(cái)政政策將更積極,穩(wěn)健的貨幣政策將略偏寬松。2016年國企改革可能超預(yù)期,十項(xiàng)試點(diǎn),地方試點(diǎn),兼并重組,去產(chǎn)能。注冊制暫緩,新思路可能是力推資產(chǎn)證券化,有些行業(yè)受益。去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)有望出細(xì)則。證監(jiān)會劉士余主席兩會期間談到首要任務(wù)是監(jiān)管,依法監(jiān)管,從嚴(yán)監(jiān)管,全面監(jiān)管,只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實(shí)施。
市場:股市休養(yǎng)生息結(jié)構(gòu)性行情,債市休整,房市加速趕頂,美元階段性見頂,大宗反彈。在企業(yè)盈利、利率一路向下背景下,2014-2016年A股牛熊循環(huán),核心受改革預(yù)期調(diào)整驅(qū)動的風(fēng)險(xiǎn)偏好花開花落影響,這是最后一波C浪調(diào)整,見大底。賣出沒有業(yè)績只有故事的部分中小創(chuàng),熊市厭惡風(fēng)險(xiǎn),會往低估值有業(yè)績的方向抱團(tuán)。兩會前后結(jié)構(gòu)性行情,比如供給側(cè)改革、資產(chǎn)證券化、國企改革、周期大宗反彈等。未來影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的最大變量是改革能否從方案準(zhǔn)備到落地攻堅(jiān),行勝于言。債市受穩(wěn)增長加碼和滯漲預(yù)期影響短期休整,基于基本面中期看多。在杠桿牛、水牛、刺激牛、政策牛等推動下,一線和核心二線城市房價(jià)加速趕頂,三四線去庫艱難,總量放緩結(jié)構(gòu)分化。潛在風(fēng)險(xiǎn):龐氏融資滾雪球、十次危機(jī)九次地產(chǎn)、美聯(lián)儲加息等。
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