2016盤古智庫論壇在北京召開，盤古智庫學術委員、民生證券研究院執(zhí)行院長管清友在題為"新常態(tài)下資產(chǎn)管理行業(yè)的變革和機遇"的主題論壇上分析了在供給制改革的背景下中國的股票市場、股權投資、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)以及藝術品投資還有哪些投資機會值得關注。

管清友認為，盡管中國對改革還有這樣那樣的討論、爭論、分歧，但是中國作為供給側結構性改革的空間還是最大的，潛力也是最大的。供給側改革更要推動國有企業(yè)、農村土地制度、金融體制等等這些能夠釋放生產(chǎn)要素活力的改革，客觀上來講，中國需要做得還很多。

針對2016年股票市場的投資，管清友提醒廣大投資者，既要強調主體性機會，同時又要注意風險。個人投資者來講很難掙到錢了。從機構投資者角度來說即便敏銳抓到結點，情緒的波動，政策的波動，或者是經(jīng)濟增長上一些小的變化，可能都來不及。所以要從資產(chǎn)管理公司角度來講要理清主線，需要抓住時間更長一點的設計線條。

對于股權投資的機會，管清友看好智能制造領域，他表示在智能制造領域里有更多的機會，可能涉及到智能機器人的制造，家用機器人的使用，也可能涉及到整體工業(yè)流水線的改造等。

管清友強調，他本人不懷疑債券市場未來的機會，但是投資者必須注意2015年以來債券收益下降太快，不得不擔心風險釋放。各類資產(chǎn)上來看，從2012年以來，房地產(chǎn)市場去杠桿，非標資產(chǎn)去杠桿，股票市場去杠桿，下一個極有可能輪到債券市場，債券市場要提示風險。

以下為嘉賓發(fā)言實錄：

管清友：非常榮幸在盤古香山書院和大家一起交流，在非常困難，大家又非常關心，又找不到出路，聽我講完之后會更加迷盲的話題。我最近一直在琢磨我們時代背景和改革開放以后所經(jīng)歷過的不同階段有什么不一樣，包括今天在座的各位和80年代剛剛改革開放推行承包責任制后的農民差不多，有好的基礎，好的環(huán)境，剩下就是分田到戶各顯神通，有的人抓住過機會，有的人正在抓機會。

80年代和今天有一個世界背景不一樣，80年代世界各國包括中國都在搞供給側結構性改革，今天只有中國在搞，搞不搞得成現(xiàn)在只能以最大的善意期待能搞成，歐洲、美國、日本我不認為搞供給側結構性改革，80年代時期我們看美國、英國至少是在搞。今天都是業(yè)內認識我就不詳細介紹了，除了中國之外世界各國的政治家總統(tǒng)上不如80年代，這是很大的時代背景。

量化寬松的做法，從現(xiàn)在知識能力范圍之內的判斷不會根本問題，如果靠量化寬松，靠印錢能解決問題，我想世界上早就不需要大學經(jīng)濟學教授了。時代背景確實不一樣，中國盡管對改革還有這樣那樣的討論、爭論、分歧，但是中國作為供給側結構性改革的空間還是最大的，潛力也還是最大的。當然，我們也面臨很多這樣那樣的困難，供給側改革要“去產(chǎn)能”，而且我們去的很不夠。但是供給側改革更要推動國有企業(yè)、農村土地制度、金融體制等等這些能夠釋放生產(chǎn)要素活力的改革，客觀上來講，我們在有些方面做得還不盡如人意。相對于世界其他國家來講中國還是有空間的，大家討論完討論去，發(fā)完牢騷之后感覺還是中國機會多，還是資產(chǎn)配置這個事比較實在。我提出幾個趨勢跟大家一塊思考，不一定成熟。第一，不管我們承認不承認，不管是否達到預期，供給側結構性改革已經(jīng)開始。無論學術界有建言獻策還是有冷嘲熱諷者，無論它叫什么，供給側結構性改革已經(jīng)開始了，去產(chǎn)能是我們短期要做的事情。去產(chǎn)能會形成什么結果，這跟我們今天的主題有很大的關系，我想提出這樣的設想或者這樣的分析判斷，大家看看是不是能成立。這一輪在化解過剩產(chǎn)能的過程中會形成，或者說迎來中國的摩根時代，形成一大批中國的產(chǎn)業(yè)托拉斯，在煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁行業(yè)，在化解過剩產(chǎn)能，淘汰過剩產(chǎn)能過程中會有一批企業(yè)借助這個機會做強做大。這些行業(yè)主要集中在中上游，產(chǎn)業(yè)集中度會進一步提高，哪些企業(yè)會受益呢?我們將會看到央企省屬國有企業(yè)會受益，在這些企業(yè)里央企和國有企業(yè)可能會成為提高產(chǎn)業(yè)集中度的直接受益者。

地區(qū)分布上來講，產(chǎn)業(yè)集中度不高的省份和地區(qū)經(jīng)濟下行壓力都是比較大的，我們比較內蒙古、山西、陜西這三個地方，你會發(fā)現(xiàn)陜西壓力會相對比較小，因為省屬國有企業(yè)的平臺比較厲害，上游的行業(yè)，陜西有色、天然氣、陜煤，國有企業(yè)控制力比較強，我們不做價值判斷，只要推演趨勢。山西、內蒙古省屬國有企業(yè)也有很大，但是整個行業(yè)的控制力，或者說市場份額是比較小的。在化解過剩產(chǎn)能的過程中，未來3-5年會看到這種現(xiàn)象，在上游領域形成大量的產(chǎn)業(yè)托拉斯，產(chǎn)業(yè)集中度進一步提高。這些行業(yè)將成為國企和央企的天下。對中國產(chǎn)業(yè)結構和經(jīng)濟結構會產(chǎn)生比較深遠的影響。未來3-5年供給側結構改革領域，在這方面對中國產(chǎn)業(yè)結構、經(jīng)濟結構會產(chǎn)生極大的改變，這是第一個觀察。

第二，資產(chǎn)配置。總體的背景大家也清楚，無風險收益率下降，投資收益率也在下降，高收益資產(chǎn)越來越引起人們的警惕，在這種情況之下，由于收益率下降擠壓傳統(tǒng)的高收益資產(chǎn)，原來易租寶這樣的企業(yè)和模式，由于收益率下降資產(chǎn)端收益無法彌補成本泡沫被擠破了，下一步低收益會擠壓銀行、信托這些金融機構的產(chǎn)品。現(xiàn)在光銀行理財有23萬億規(guī)模，資產(chǎn)端收益怎么彌補負債端的成本，這是很大的問題。在這種背景下，無論是全球還是中國都是流動性非常充裕，以至于泛濫的局面，怎么去解決這個問題，這確實是比較困難的。

銀行、信托、保險這些相關的金融產(chǎn)品能不能抵御住經(jīng)濟整體下行的趨勢，今天不一定能給出確定的答案，但是實際上趨勢風險已經(jīng)來了。我們在講資產(chǎn)配置，在講資產(chǎn)管理行業(yè)變革和機遇的時候，首先要搞清楚大趨勢和風險。

第三，從不同的資產(chǎn)和特點來看，我想每個人、每個機構，每個資產(chǎn)管理公司風格實際上是不太一樣的，因人而異。有的人偏向于希望高風險的產(chǎn)品，有的人偏向于中性策略，有的人就喜歡保本吸金都不一樣，我簡單梳理一下供大家參考。

股票市場仍然是中國很多投資者重要的投資領域，也是大家最為關注的，因為基礎比較好，中國人民勤勞、勇敢、善良、好賭，但是原來的制度設計確實存在很多問題。國家層面現(xiàn)在講建設多層次市場資本體系，盡管兩會工作報告沒有專門提注冊制，我想肯定是存在一定考慮，但是注冊制已經(jīng)進入了兩年的過渡期，注冊制是多層次資本市場體系建設過程中相關制度設計當中最重要的一個結果和方式，無論是不是推注冊制，或者說推得頻率有多快，我們希望資本市場呈現(xiàn)出陽光化、規(guī)范化、法制化的環(huán)境，這是大家有共識的，也愿意看到了。

不是說違法賺10億然后罰10萬元，那人人都去違法。原來審批制、核準制造成了很多不夠陽光的地方，甚至滋生很多腐敗和尋租現(xiàn)象，客觀上造成了股票供應的短缺和高議價、高估值。

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推動注冊制的過程當中有沒有制度創(chuàng)新?有沒有方法能夠避免發(fā)生在美國、韓國、臺灣地區(qū)，這些經(jīng)濟體在推動注冊制同時出現(xiàn)估值下移的現(xiàn)象，這確實是一個難題。最近有人提，我也在想，沒有答案，能不能做雙軌制，或者是80年代闖關時的雙軌制對今天搞注冊制是否有借鑒作用，這是我們要思考的。如果做雙軌制也許主板市場維持現(xiàn)在的發(fā)行制度，它只要做得更陽光更規(guī)范就可以，但是在戰(zhàn)略新型板、新三板，以及地方三板可不可以做注冊制，我作為問題提出來，因為我也沒有想清楚。

在不可控變量存在的前提下，今年的股票市場，總體的基調定位為回歸基本面，什么叫回歸基本面?就是股票市場總要和經(jīng)濟增長的基本面和企業(yè)盈利一致匹配。所以說，現(xiàn)在宏觀分析師更加受到重視，因為過去幾年宏觀經(jīng)濟師講話是沒人聽的。這樣的話，我們對于今年的股票市場，既要強調主體性機會，同時又要強調注意風險。甚至可以這樣說，情緒的變化非?？?，春節(jié)以后大家情緒非常低落，兩會上看到了很多積極信號，大家忽然情緒高漲了起來，情緒變化特別快。

個人投資者來講倒還好說，因為基本上也很難掙到錢了。從機構投資者角度來說是很困難的，因為他的規(guī)模太大了，以至于轉換讓你很難，即便敏銳抓到結點，情緒的波動，政策的波動，或者是經(jīng)濟增長上一些小的變化，可能都來不及。從機構投資者來講，從資產(chǎn)管理公司角度來講要理清主線。需要抓住時間更長一點的設計線條。