銀河證券首席策略分析師孫建波在接受中國證券報采訪時解讀了證監(jiān)會主席劉士余12日在新聞發(fā)布會上的相關(guān)表述，他認為整體來看，向市場傳遞了改革的決心與建設(shè)健康資本市場的信心。破除了很多短期不利于市場的傳言，明確了市場長期改革的方向。對市場關(guān)心的主要問題的回應(yīng)給市場吃了定心丸，證金公司退出問題，從長期中來看，一旦市場經(jīng)歷了較長時間的穩(wěn)定，市場情緒持續(xù)恢復(fù)，證金公司所掌控的股票籌碼，將不再是市場的壓力，而恰恰會轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌隹释玫降幕I碼。

改革決心堅定

劉士余一方面強調(diào)了注冊制是十八屆三中全會的既定方針，同時也強調(diào)了注冊制不能單兵突進。孫建波認為這是一個客觀的表述，并非延緩。

注冊制是十八屆三中全會明確的資本市場頂層設(shè)計改革，是繼股權(quán)分置改革之后中國資本市場建設(shè)的又一重大里程碑事件，是中國資本市場邁向成熟的最重大改革?！敖∪鄬哟钨Y本市場體系，推進注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資”，也是資本市場支持供給側(cè)改革的必然選擇。

注冊制，并非單純地討論推出時間表那么簡單，而是要從注冊制的法律、制度環(huán)境建設(shè)看起。只有法律、制度，乃至市場參與主體的條件具備了，才能夠推出注冊制，而不能單兵突進。

今年的兩會工作報告只字未提注冊制，這并不意味著暫停注冊制，而是注冊制仍處于制度環(huán)境的準備期間，今年的重點任務(wù)是為注冊制準備制度環(huán)境。例如，同日發(fā)布的十三五規(guī)劃綱要草案中則提到“創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制。”政府工作報告同時也指出：推進股票、債券市場改革和法治化建設(shè)，促進多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重。這些都是事實注冊制的基本制度與市場環(huán)境要求。另外，人大財經(jīng)委提出今年對證券法的繼續(xù)修改，則必然要為注冊制掃清法律障礙，提供更為完善的法律保障。

孫建波認為，劉士余作為證監(jiān)會主席對注冊制改革的決心是堅定的，步驟也是客觀的、循序漸進的。注冊制是股市供給側(cè)改革的關(guān)鍵，能夠為中國股市輸送更多優(yōu)秀上市公司，推動資本市場優(yōu)化資源配置，服務(wù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，為中華民族偉大復(fù)興提供一個成熟的強大的資本市場。

長期看證金公司的股票將不再是市場壓力

劉士余在發(fā)布會上提出，目前討論證金公司退出問題為時尚早。孫建波認為這主要是從證金公司的定位以及當前資本市場環(huán)境考慮的。證金公司不是來炒股票的，而是穩(wěn)定市場的。在2015年7月初的市場異常波動中，國家果斷出手，有效防止了金融風險的擴大。從未來一段時間來看，市場對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的前景與進程仍然有爭議，投資者對股市的看法仍然分歧較大，證金公司對市場的穩(wěn)定作用仍然至關(guān)重要。

實際上，證金公司退出問題是一個沒有必要討論的問題。在當前市場仍然風聲鶴唳的環(huán)境下，證金公司的動作成了市場關(guān)注的重點，盡管證金公司的目標是長期的，不會有短期操作。從長期來看，一旦市場經(jīng)歷了較長時間的穩(wěn)定，市場情緒持續(xù)恢復(fù)，市場就有忽略證金公司的問題，證金公司所掌控的股票籌碼，將不再是市場的壓力，而恰恰會轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌隹释玫降幕I碼。

他認為，證金公司是否會退出問題，劉士余給出了明確答復(fù)：不僅短期不會退出，而且相當長一段時間內(nèi)不會考慮。“這也驗證了我們一直以來的判斷：證金公司的退出時間和方式問題，在弱市中是杞人憂天，實質(zhì)上不會發(fā)生；在牛市中則又會演變?yōu)槭袌隹释玫降幕I碼”。

非理性泡沫短期內(nèi)不具備再發(fā)生條件

整體來看，孫建波認為12日劉士余在發(fā)布會上向市場傳遞了改革的決心與建設(shè)健康資本市場的信心。破除了很多短期不利于市場的傳言，明確了市場長期改革的方向。短期有利于市場的穩(wěn)定，長期有利于打造一個健康的資本市場服務(wù)于供給側(cè)改革和中華民族的偉大復(fù)興，實現(xiàn)資本市場與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性互動。

一方面對于注冊制，打消了市場短期疑慮，讓市場留言止于此；同時明確了為注冊制準備法律、制度和市場環(huán)境的堅定立場，長期中有利于市場的完善與健康發(fā)展。

A股之所以大起大落，經(jīng)常變?yōu)槌醋魇?，很大一方面的原因是缺乏足夠?shù)量的優(yōu)秀的具有長期投資價值的上市公司。之所以缺乏有長期價值的好公司，并非目前這些公司上市的時候不好，而是經(jīng)濟大環(huán)境變了，國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變了，五年前、十年前，乃至十五年前的新興行業(yè)和支柱行業(yè)，現(xiàn)在變成了沒落行業(yè)；那時候的高成長公司，現(xiàn)在步入了窮途末路。

供給側(cè)改革，要求社會資源要優(yōu)化配置，形成新的高級的供給力量，推動產(chǎn)業(yè)升級。資本資源，是一個社會最高級的生產(chǎn)要素資源。無疑，資本市場也正是支持供給側(cè)改革的前沿陣地，甚至是主戰(zhàn)場。如果資本市場都用來為沒落的行業(yè)和企業(yè)服務(wù)，資本都在炒作沒落的行業(yè)和企業(yè)，供給側(cè)改革也就無從談起。

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股市需要好的公司，供給側(cè)改革需要健康的資本市場。2005年股權(quán)分置改革是中國資本市場走向規(guī)范的第一個里程碑；2016年，注冊制改革將是中國資本市場完善和健全資本資源配置功能的關(guān)鍵，將是資本市場服務(wù)于供給側(cè)改革的關(guān)鍵，資本市場也將面臨全新的監(jiān)管環(huán)境。

二是對市場關(guān)心的主要問題的回應(yīng)給市場吃了定心丸。對于證金退出問題的回應(yīng)、對于股災(zāi)的看法，對于熔斷的看法，均顯示了其冷靜思考、慎重決策、作風果斷的特征，與其自己的表述“一直奉行少說多做的理念”完全一致。尤其是“當市場連續(xù)失靈，完全失靈的時候，今后還要果斷出手”這一表述，更加讓市場吃了一顆定心丸，對應(yīng)付可能出現(xiàn)的惡性市場環(huán)境有了底氣。

不過，政策歸政策，市場歸市場。正如劉士余本人所說的：“作為證監(jiān)會主席，不能建議大家買股票，更不能建議大家賣股票”。市場監(jiān)管的健全、市場穩(wěn)定的決心，都不代表市場只漲不跌。他本人也坦言：“泡沫怎么吹起來的總得擠下去?！弊鳛橥顿Y者，一定要從經(jīng)濟前景的基本判斷出發(fā)做出大類資產(chǎn)投資選擇，一定要從產(chǎn)業(yè)和公司的基本面出發(fā)選擇投資標的和時機。當前中國經(jīng)濟處于異常復(fù)雜的三期疊加階段，類似于2015年上半年的非理性泡沫短期內(nèi)不具備再發(fā)生的條件，今后數(shù)年內(nèi)，投資者應(yīng)該從注冊制改革的大趨勢出發(fā)，從供給側(cè)改革的大方向出發(fā)，選擇符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大勢的投資類型和投資標的。