國泰君安首席宏觀分析師任澤平在廣州針對某銀行貴賓客戶舉行了一場小規(guī)模的財(cái)富健診活動(dòng)，分析了股市、債市、房市、匯市和大宗商品、黃金的未來走向，并提出了極具針對性和操作性的投資建議。

人民幣資產(chǎn)Vs美元資產(chǎn)

判斷：

1、中國經(jīng)濟(jì)處在大拐點(diǎn)，政策面臨拐點(diǎn)，但深信市場經(jīng)濟(jì)已經(jīng)扎根；

2、美國市場增長了七年，目前風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更高。美元階段性見頂，但仍在強(qiáng)勢周期，96到99之間盤整。

建議：

1、購買人民幣資產(chǎn)。

2、長遠(yuǎn)的目光和樂觀的心態(tài)。

現(xiàn)金類資產(chǎn)Vs非現(xiàn)金類資產(chǎn)

建議不要持有現(xiàn)金，持有股票、房產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)。

股市

判斷：

1、調(diào)整接近尾聲，不應(yīng)過度悲觀。

2、未來一年到兩年，風(fēng)險(xiǎn)偏好將會回升。

3、兩會后，國企改革可能會重啟。

建議：

賣出高風(fēng)險(xiǎn)偏好，無業(yè)績的股票。買入醫(yī)藥、食品等有穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司。

房市

判斷：

1、城鎮(zhèn)化進(jìn)度放緩，目前約為50%；

2、短期受貨幣刺激，但長期受人口制約，以日本東京和韓國首爾為戒。

建議：

1、切勿追漲；

2、關(guān)注二線城市和大型都市的衛(wèi)星城市

債市

大方向看多，短期可能會修正。

大宗商品：

判斷：

大宗商品短期受補(bǔ)庫需求和中國穩(wěn)增長預(yù)期反彈，但缺乏基本面支撐，周期證偽可能在2季度，以波段操作為主。

建議：

以波段操作為主。

1、2016年全年一定要超配黃金；

2、未來一到兩年一定要持有黃金。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美聯(lián)儲加息與強(qiáng)勢美元；新興經(jīng)濟(jì)體中的資源國；中國經(jīng)濟(jì)L型只是弱平衡并容易被打破；三大資金黑洞龐氏融資滾雪球，隨后無序去杠桿和資金鏈斷裂；十次危機(jī)九次地產(chǎn)；在各環(huán)節(jié)鏈條繃得較緊情況下，政策的不審慎操作可能被市場誤讀及放大。

以波段為主。

任澤平：拿什么來拯救你，我親愛的中國經(jīng)濟(jì)？

來源：澤平宏觀

中國經(jīng)濟(jì)正站處在歷史的十字路口，公共政策正面臨重大抉擇。成，則偉大崛起時(shí)隔五百年重回龍座；敗，則落入中等收入陷阱的漫長黑暗。

3月7日抵滬，參加國君春季策略會，研究所豪華的全明星分析師團(tuán)隊(duì)悉數(shù)到齊?？墒?，我心中難掩對經(jīng)濟(jì)和改革前景深深的惆悵。

經(jīng)濟(jì)凋敝，主流媒體唱贊歌粉飾，體制內(nèi)官員廣泛的不作為，改革文件寫得越來越好落地越來越難，做大做強(qiáng)國企，文革語境，沉默的螺旋┅┅不斷沖擊著億萬民眾的心靈。

國難思良將，時(shí)艱念錚臣。

我在春天等你：拿什么來拯救你，我親愛的中國經(jīng)濟(jì)？

無論從宏觀、中觀還是微觀，可以廣泛地觀察到，中國此輪經(jīng)濟(jì)減速主要是結(jié)構(gòu)性和體制性而非周期性和外部性的。更為重要的是，體制性因素阻礙了結(jié)構(gòu)性出清，固化了原有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)能過剩企業(yè)淪為“僵尸企業(yè)”，只刺激不改革實(shí)際上是延緩舊增長模式出清和鼓勵(lì)加杠桿，是“明斯基時(shí)刻”并引向金融危機(jī)的節(jié)奏。

2009年四萬億、2014-2015年貨幣超，刺激多、改革少，舊增長模式拒絕退出，隱性擔(dān)保泛濫導(dǎo)致資金錯(cuò)配，形成三大資金黑洞（即舊增長模式的鐵三角：房地產(chǎn)、地方融資平臺和產(chǎn)能過剩重化國企），醞釀金融風(fēng)險(xiǎn)和隱性失業(yè)。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)表面上是增速換擋，實(shí)質(zhì)上是結(jié)構(gòu)升級，根本上靠改革轉(zhuǎn)型。2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議和2016年兩會提出，2016年要以供給側(cè)改革為主，抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。

現(xiàn)階段我國同時(shí)面臨抓改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、保就業(yè)、守底線等多個(gè)政策任務(wù)，根據(jù)“丁伯根法則”，需要幾個(gè)獨(dú)立、有效的政策協(xié)同配合，政策工具及其搭配組合可借鑒美國80年代、日本1973-1981年、韓國1998-2001年、中國1999-2001年的成功經(jīng)驗(yàn)。

1、當(dāng)前可考慮通過增發(fā)長期建設(shè)國債的方式穩(wěn)增長。穩(wěn)增長十分必要，主要是為了防風(fēng)險(xiǎn)、保就業(yè)以及為主動(dòng)改革贏得時(shí)間，而不是為了被動(dòng)等待周期復(fù)蘇或外部環(huán)境改善。宏觀調(diào)控是中央政府的職能，通過增加地方財(cái)政負(fù)擔(dān)來穩(wěn)增長是事權(quán)錯(cuò)配，未來應(yīng)通過中央政府增發(fā)長期建設(shè)國債和配套政策性金融機(jī)構(gòu)融資的方式實(shí)施，并避免對商業(yè)銀行正常放貸行為的干預(yù)。

2、實(shí)施大規(guī)模大范圍大力度的減稅，提振企業(yè)信心，引導(dǎo)市場預(yù)期。投資刺激等短期政策只有短期效果，減稅、放松管制等長期政策將產(chǎn)生巨大的長期效果。國之根本是企業(yè)活力，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛期政府通過減稅讓利放水養(yǎng)魚，有利于微觀企業(yè)和居民休養(yǎng)生息。推動(dòng)綜合和分類相結(jié)合的個(gè)人所得稅制度，調(diào)低跟居民消費(fèi)升級和剛性相關(guān)的品類的消費(fèi)稅稅率，允許企業(yè)將創(chuàng)新相關(guān)投入在企業(yè)所得稅中進(jìn)行一定扣除，下調(diào)高端制造業(yè)領(lǐng)域的增值稅稅率，完善出口退稅。

3、采取市場和行政手段相結(jié)合的方式推動(dòng)體制內(nèi)部分過剩產(chǎn)能的市場出清。當(dāng)前問題的核心在于，市場出清面臨體制性障礙，市場優(yōu)勝劣汰的功能難以充分發(fā)揮。由于地方保護(hù)、政府信用背書、銀行不愿不良貸款顯性化等因素，產(chǎn)能過剩國企和地方融資平臺等體制內(nèi)的領(lǐng)域難以進(jìn)行市場出清，表現(xiàn)為每次風(fēng)險(xiǎn)顯露時(shí)均以“剛性兌付”解決，產(chǎn)能過剩企業(yè)淪為“僵尸企業(yè)”，醞釀金融風(fēng)險(xiǎn)和隱性失業(yè)。對體制內(nèi)的領(lǐng)域，應(yīng)市場和行政手段相結(jié)合以強(qiáng)制出清。同時(shí)，允許不良貸款的顯性化，提高對經(jīng)濟(jì)短期下行的容忍度，做好風(fēng)險(xiǎn)隔離和緩釋，完善失業(yè)救濟(jì)。

4、可考慮剝離現(xiàn)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，重新恢復(fù)金融體系正常的融資功能。當(dāng)前商業(yè)銀行對地方融資平臺和產(chǎn)能過剩領(lǐng)域國企存在大量風(fēng)險(xiǎn)敞口，這些隱性不良貸款很大程度上是由于2009年前后銀行替代財(cái)政功能形成的，重新將不良貸款和對應(yīng)的資產(chǎn)剝離回國有資產(chǎn)管理公司，具有合理性。但這個(gè)過程要花錢買制度，建立存款保險(xiǎn)和破產(chǎn)退出機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制建設(shè)，并適當(dāng)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消存貸比考核。

5、加大服務(wù)業(yè)開放，大力度放松管制。中國經(jīng)濟(jì)過去三十年的成功是制造業(yè)開放的成功，未來三十年的成功取決于服務(wù)業(yè)開放的成功，這是大方向。中國制造業(yè)已經(jīng)相對開放、充分競爭，但服務(wù)業(yè)領(lǐng)域存在大量的管制、國企為主、效率低下，導(dǎo)致服務(wù)業(yè)巨額貿(mào)易逆差、發(fā)展嚴(yán)重滯后。盡快推動(dòng)金融、文化、傳媒、體育、教育、交運(yùn)、通信等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的管制放開，對內(nèi)國企向民企開放，對外內(nèi)資向外資開放，道路自信、理論自信、制度自信，最大的自信是開放，只有在開放中形成的競爭力才是真正的競爭力（管制和閉關(guān)鎖國是自卑），這對于培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力、吸納就業(yè)保證社會穩(wěn)定的關(guān)鍵。

6、發(fā)揮多層次資本市場在供給側(cè)改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要作用。加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展開放、包容的多層次資本市場，降低企業(yè)融資成本。鼓勵(lì)通過資本市場優(yōu)化重組，化解落后產(chǎn)能、去杠桿和去庫存。依托資本市場，放寬準(zhǔn)入，引入新的投資者，加快行政性壟斷行業(yè)改革。實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，鼓勵(lì)創(chuàng)新，保護(hù)產(chǎn)權(quán)。推動(dòng)國企改革，提高資產(chǎn)證券化率。

7、大力改革市場經(jīng)濟(jì)的宏觀架構(gòu)和微觀基礎(chǔ)，使市場在資源配置中起決定性作用，這是解決問題的根本。在做好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，加快簡政放權(quán)、財(cái)稅改革、國企改革、服務(wù)業(yè)放開、利率匯率市場化、資源要素價(jià)格市場化等領(lǐng)域的改革。

8、在推動(dòng)供給側(cè)改革的同時(shí)，建設(shè)社會“完全網(wǎng)”，兜住社會穩(wěn)定的底線。供給側(cè)改革將會對銀行不良、P2P、就業(yè)等產(chǎn)生沖擊，化解之策在于債務(wù)重組剝離、大力發(fā)展服務(wù)業(yè)、完善社會保障體系、完善失業(yè)救濟(jì)等。

9、在重啟改革開放過程中，立國戰(zhàn)略應(yīng)以務(wù)實(shí)的內(nèi)部目標(biāo)為主。放棄對美國的幻想，國際關(guān)系自今仍是叢林。我們可以選擇戰(zhàn)場，但不能選擇陣營。中國崛起，意味著美國霸權(quán)體系崩盤，中國最大的外交關(guān)系是中美關(guān)系。中美關(guān)系的本質(zhì)是新興崛起大國與在位霸權(quán)國家的關(guān)系模式問題：韜晦孤立、競爭對抗、合作追隨。外部霸權(quán)是內(nèi)部實(shí)力的延伸，中國正在開展的改革將奠定未來30年內(nèi)圣外王的霸權(quán)基礎(chǔ)。經(jīng)過兩到三次沖擊，未來30年以美帝為首的霸權(quán)體系將崩成碎片，中國時(shí)隔五百年重新奪回龍座，以儒表法里道統(tǒng)為核心的中華文明為世界帶來福音，大同盛世實(shí)現(xiàn)。

相信未來：我在春天等你

放眼全球，中美是世界上最有活力的經(jīng)濟(jì)體，歐洲日本人口老齡化，拉美民粹盛行，俄羅斯封閉僵化，中東戰(zhàn)火紛飛，非洲尚未開啟現(xiàn)代之旅。雖然歷經(jīng)曲折，但經(jīng)過三十多年的改革開放，2015年中國人均超過8000美元，13.7億人口的超大型經(jīng)濟(jì)體邁入上中等收入國家行列，GDP規(guī)模超過10萬億美元，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，為那些有才華的年輕人提供了實(shí)現(xiàn)夢想的廣闊舞臺。只要大方向不犯錯(cuò)（鄧公當(dāng)年講過，“中國要防右，但主要是防左”），中國有很大希望轉(zhuǎn)型成功。

中國經(jīng)濟(jì)正站在歷史的十字路口，公共政策正面臨重大抉擇。成，則偉大崛起時(shí)隔五百年重回龍座；敗，則落入中等收入陷阱的漫長黑暗。改革，將迎來曙光；刺激，則加速危機(jī)。我們深信市場經(jīng)濟(jì)的理念已經(jīng)在這個(gè)國家扎根，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體展現(xiàn)了推動(dòng)改革的勇氣和決心。在這片我們深愛的960萬平方公里土地上，新一輪改革開放正史詩般展開，這是一場自由市場經(jīng)濟(jì)對通往奴役之路計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的最后一戰(zhàn)，是人民呼喚自由現(xiàn)代開放、反對愚昧落后封閉的偉大思想解放。

在這場史詩般的改革戰(zhàn)役中，推動(dòng)改革的政治家必將贏得英雄般的榮耀，阻礙改革的舊勢力必將成為時(shí)代的棄兒。2016，我們選擇深愛這個(gè)國家，深愛這個(gè)時(shí)代，深愛所從事的事業(yè)。2016，我們選擇深信時(shí)代的進(jìn)步，深信夢想的力量，深信自由的光芒。即使在最黑暗的時(shí)刻，也不放棄底線和夢想。即使遇到再大的困難，也要勇敢前行。經(jīng)歷過改革轉(zhuǎn)型洗禮后的中國經(jīng)濟(jì)，前景將更加光明，我在春天等你。