近期，民生證券研究院執(zhí)行院長管清友博士受邀參加《上海證券報》兩會特別報道，上證演播室《高端財話》欄目就注冊制問題接受采訪，本文為發(fā)言要點整理。

“十三五”規(guī)劃綱要草案中提出“創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制”。對此，民生證券研究院執(zhí)行院長管清友7日接受上證演播室獨家專訪時表示，在未來推行注冊制的過程中，可以探討“雙軌制”模式，即在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)實施核準(zhǔn)制，而在新三板、戰(zhàn)略新興板、科創(chuàng)板推進注冊制。

創(chuàng)造條件實施注冊制

為什么“十三五”規(guī)劃中的提法是創(chuàng)造條件實施注冊制？

今年在ZF工作報告當(dāng)中確實沒有明確的提“注冊制”這三個字，但是注冊制的意圖應(yīng)該包含在股票、債券市場改革和法治化這句話里頭了，因為我們知道注冊制實際上是資本市場改革當(dāng)中的一個方式和一個結(jié)果，那么它的法治化、它的改革實際上包含這層意思。

注冊制最后是我們資本市場的一種制度設(shè)計，希望達到的目標(biāo)實際上是希望信息披露的及時、準(zhǔn)確，監(jiān)管的嚴(yán)格、規(guī)范、陽光，定價的市場化，注冊制不是目的，只是一個手段，只要能夠達到我剛才講的陽光、規(guī)范、法治化，實際上它的名義并不重要，最后它只是一個形式，形成一個結(jié)果，所以我不覺得ZF工作報告里面沒有提注冊制，就是不要推進注冊制改革的意思。因為全國人大授權(quán)，那么注冊制兩年的過渡期實際上已經(jīng)開始了，從3月1號已經(jīng)開始了，所以今后我想針對于注冊制，針對于資本市場的陽光化、規(guī)范化、法治化的相關(guān)舉措會陸陸續(xù)續(xù)的出來。

十三五規(guī)劃綱要里面提到創(chuàng)造條件推動注冊制，我想考慮的還是比較周全的，因為我們知道，注冊制的制度設(shè)計它實際上是有一個歷史傳承，有一個演進過程，我們從審批制到核準(zhǔn)制到注冊制是一步一步地來的，而推進注冊制的過程它勢必產(chǎn)生一些影響，

我們假定現(xiàn)在推注冊制一定會看到什么呢？

主板市場整體估值下降，因為市場定價和原來這種審批和核準(zhǔn)制度下它的估值是不同的，議價是不同的，那么這個從美國、韓國、臺灣地區(qū)的經(jīng)驗實際上也能看出來，所以我們是不希望看到因為推注冊制整體市場出現(xiàn)巨大的波動，

所以是需要創(chuàng)造條件慢慢地推動注冊制，那么這些條件是什么呢？

我想無論是推進注冊制，還是不推進注冊制，我們都要解決，監(jiān)管做到有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)的這種效果，逐步做到由發(fā)改委定價交到市場定價，應(yīng)該說這些條件具備了，注冊制應(yīng)該說也是一個水到渠成的事情。

從規(guī)劃綱要這個角度來看，我想國家層面推動建立多層次基本市場體系的這個大的戰(zhàn)略目標(biāo)是堅定不移的，那么包含主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、新三板、戰(zhàn)略新興板、科創(chuàng)板以及地方的股權(quán)交易平臺等等這些，應(yīng)該說都包含在內(nèi)了，我們總體上是一個從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，那么推動股權(quán)融資、債權(quán)融資等等多種融資方式齊頭并進的這么一個思路。所以十三五應(yīng)該說是整個中國資本市場體系非常關(guān)鍵的五年，我也非常希望我們過去資本市場存在的一些問題能夠得到解決，能夠通過資本市場的健康的、穩(wěn)定的發(fā)展，對中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型提供強大的動力。

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注冊制它是一個市場定價，完全一刀切，現(xiàn)在就開始搞注冊制，它的負(fù)面影響肯定是很大的，那么它也要求監(jiān)管要非常嚴(yán)格，退市要非常嚴(yán)格，信息披露要非常嚴(yán)格。

80年代實施的雙軌制是值得我們探討和思考的，當(dāng)然價格雙軌制也有它的問題，但是它是解決特定時間特定問題的一種不得已的辦法，可以探討在主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板繼續(xù)維持原來的核準(zhǔn)制，那么在新三板、戰(zhàn)略新興板、科創(chuàng)科這些交易平臺上我們采取注冊制，并行一段時間慢慢地去解決矛盾、消化風(fēng)險，盡管不是說馬上要實行這種雙軌制，我覺得至少對這個問題或者對這種方案我們要做深入的探討。

直接推出注冊制是存在問題的，只能是退而求其次，所以說我經(jīng)常講的一句話，有時候政策選擇或者制度設(shè)計它不是在好和壞之間選擇，它是在壞和更壞之間選擇，那么我們現(xiàn)在一下子推出注冊制可能不是一個好的選擇，但是雙軌制它也有它的問題，比如導(dǎo)致制度套利和尋租。但相對于一下子推出注冊制，怎么講它更不壞。