華鈺礦業(yè)（601020）將于周三（3月16日）登陸上交所。本次發(fā)行的股票數(shù)量為5200萬股，其中網(wǎng)上發(fā)行4680萬股；發(fā)行價(jià)格為7.18元/股，市盈率22.97倍。

【公司簡介】

公司主要從事有色金屬采礦、選礦、地質(zhì)勘查及貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括鋅精礦、鉛銻精礦（含銀）、銅精礦等。公司擁有的主要礦權(quán)包括扎西康采礦權(quán)、拉屋采礦權(quán)、拉屋探礦權(quán)、桑日則探礦權(quán)、查個(gè)勒探礦權(quán)和柯月探礦權(quán)等。

【估值預(yù)測】

財(cái)富證券：合理區(qū)間為10.20-11.90元

興業(yè)證券：合理價(jià)格為12.00-13.5元

【研究報(bào)告】

華鈺礦業(yè)：開發(fā)可持續(xù)發(fā)展礦山的鉛鋅龍頭

研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券

公司主要從事有色金屬采礦、選礦、地質(zhì)勘查及貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括鋅精礦、鉛銻精礦（含銀）、銅精礦等。2013年、2014年、2015年，公司鉛銻精礦（含銀）實(shí)現(xiàn)的收入占本公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.42%、73.51%、68.90%，鋅精礦實(shí)現(xiàn)的收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為20.06%、24.92%、30.10%。2015年，公司精礦產(chǎn)量分別為：鉛銻精礦（含銀）43336.05噸、鋅精礦43791.19噸、銅精礦741.30噸，折合鉛金屬20593.37噸、鋅金屬22100.52噸、銅金屬129.06噸、銻金屬4523.95噸、銀金屬83.16噸。

公司金屬資源儲量豐富，是西藏地區(qū)規(guī)模較大的礦山企業(yè)。公司擁有扎西康礦山、拉屋礦山2座生產(chǎn)型礦山及4個(gè)詳查探礦項(xiàng)目，公司目前控制鉛、鋅、銅、銻、白銀資源儲量分別達(dá)到83.04萬金屬噸、126.70萬金屬噸、2.80萬金屬噸、18.73萬金屬噸和2141.38金屬噸，并已形成合計(jì)超過65萬噸/年的礦山采礦能力和2800噸/日的選礦能力，成為西藏自治區(qū)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模較大和效益較好的礦山企業(yè)。

中國鉛鋅銻資源儲量豐富，鉛鋅價(jià)格底部漸明朗，反彈空間大。全球鉛礦產(chǎn)資源儲量約為8,700萬噸（金屬量），中國的鉛礦產(chǎn)資源儲量位居全球第二位，占全球儲量的16.09%。全球鋅礦產(chǎn)資源儲量約為23,000萬噸（金屬噸），中國的鋅礦產(chǎn)資源儲量位居全球第二位，占全球儲量的18.70%。全球銻礦產(chǎn)資源儲量約為1,800,000噸（金屬噸），中國的銻礦產(chǎn)資源儲量位居全球第一位，約占全球儲量的52.78%。2014年以來，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型升級，基本金屬下游需求三駕馬車家電、汽車、房地產(chǎn)低迷，金屬供應(yīng)過剩導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下滑。當(dāng)前鉛鋅價(jià)格處于歷史低位，底部成本線支撐較強(qiáng)，全球鉛鋅礦業(yè)巨頭供應(yīng)端減停產(chǎn)，鉛鋅價(jià)格有望觸底反彈。

募集資金投向。本次擬發(fā)行5200萬股，募集資金為33362萬元。本次發(fā)行及上市的募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將投資于以下項(xiàng)目：1、西藏隆子縣扎西康鉛鋅多金屬礦采選改擴(kuò)建工程；2、華鈺公司勘探項(xiàng)目，其中包括隆子縣桑日則鉛鋅多金屬礦詳查項(xiàng)目、當(dāng)雄縣拉屋礦區(qū)銅鉛鋅礦詳查項(xiàng)目、昂仁縣查個(gè)勒鉛鋅礦勘探項(xiàng)目；3、償還銀行貸款。

本次募集資金投資項(xiàng)目有利于提高公司盈利能力、降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，改善公司財(cái)務(wù)狀況。

盈利預(yù)測與定價(jià)。當(dāng)前各金屬價(jià)格均處于行業(yè)底部，未來反彈空間大，按照行業(yè)年均10%增速來計(jì)算，預(yù)計(jì)2016，2017年公司凈利潤分別為17878萬元、19666萬元，對應(yīng)攤薄后的EPS分別為0.34、0.37元，給予公司30-35倍PE，對應(yīng)的合理區(qū)間為10.20-11.90元。若按照公司擬募集資金額計(jì)算，加入各種發(fā)行費(fèi)用，足額募集最低需要37338萬元，按照發(fā)行股本5200萬股，足額募集的最低發(fā)行價(jià)約為7.18元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。金屬價(jià)格超預(yù)期下滑風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)。

華鈺礦業(yè)：國內(nèi)高原鉛鋅礦山開發(fā)龍頭

研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

主營鉛鋅銀多金屬礦山開發(fā)。公司主要從事有色金屬采礦、選礦、地質(zhì)勘查及貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括鋅精礦、鉛銻精礦（含銀）、銅精礦等。除核心的采選生產(chǎn)業(yè)務(wù)以外，公司還經(jīng)營有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)，并籌劃向有資源優(yōu)勢的冶煉領(lǐng)域拓展。擁有的礦權(quán)包括：扎西康采礦權(quán)、拉屋采礦權(quán)、拉屋探礦權(quán)、柯月探礦權(quán)、查個(gè)勒探礦權(quán)和桑日則探礦權(quán)。目前控制鉛、鋅、銅、銻、白銀資源儲量分別達(dá)到83.04萬金屬噸、126.70萬金屬噸、2.80萬金屬噸、18.73萬金屬噸和2,141.38金屬噸。

公司地處西藏，是國內(nèi)高原礦山開發(fā)的典范。公司是西藏自治區(qū)內(nèi)的大型礦業(yè)開發(fā)企業(yè)，公司自設(shè)立以來一直在高原礦山開發(fā)方面積累了大量的經(jīng)驗(yàn)，成功開發(fā)了扎西康礦業(yè)和拉屋礦業(yè)，兩個(gè)礦山均處于海拔4380米以上的高海拔地區(qū)，在后續(xù)的開發(fā)實(shí)踐中積累類大量的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)，是國內(nèi)高原礦山開發(fā)的典范。

鉛鋅早已進(jìn)入供給緊縮，未來價(jià)格看漲。自2015年起，市場對鋅的供應(yīng)緊縮預(yù)期較高，特別是五礦資源的世紀(jì)礦4月份正式關(guān)停后，市場預(yù)期鋅精礦將緊張，鋅價(jià)走出了一波反彈行情。但是在需求持續(xù)下行的情況下，鋅價(jià)在創(chuàng)階段性新高后持續(xù)下跌。

估值及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS（按照發(fā)行5200萬新股計(jì)算）分別為：0.30、0.34和0.37元，考慮到可比公司的PE水平、行業(yè)周期及公司未來資源擴(kuò)張的情況，給予公司2016年40-45倍PE，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)格在12.00-13.5元/股之間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛、鋅、白銀、銅等價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、資源勘探進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、高原礦山生產(chǎn)的季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。