人心的“幡”在擺動：從“經(jīng)濟(jì)滯漲”到“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)”的預(yù)期變化

回頭來看今年A股市場的預(yù)期變化，可謂波瀾壯闊，預(yù)期的不斷反復(fù)增加了投資操作的難度和復(fù)雜性。1月份市場擔(dān)憂人民幣大幅貶值風(fēng)險，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險，由此引發(fā)A股市場大幅向下波動；2月份至3月中旬市場開始擔(dān)憂滯漲；而當(dāng)前市場關(guān)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期再起。客觀上，我們傾向于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的持續(xù)性有限，中長期通脹回升的壓力遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)回升向上的力度。據(jù)商務(wù)部最新數(shù)據(jù)，上周全國36個大中城市食用農(nóng)產(chǎn)品市場價格小幅上漲，其中水產(chǎn)品、豬肉、白條雞價格環(huán)比分別上漲0.4%、0.6%、0.3%。

兩會后A股市場快速反彈的源于全球風(fēng)險偏好的回升，耶倫的“鴿”派講話給予了新興市場喘息的機(jī)會。影響美國貨幣政策的兩個關(guān)鍵指標(biāo)，一是就業(yè)，二是通脹。在3月中上旬公布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及2月CPI、核心CPI數(shù)據(jù)均超預(yù)期的背景下，市場一直對耶倫3月份議息會議的講話有所擔(dān)憂。而事實上，在美聯(lián)儲發(fā)布3月FOMC會議聲明，美聯(lián)儲不但沒有加息，反而下調(diào)了利率預(yù)期與GDP增長預(yù)期，從公布的點陣圖可以看出，美聯(lián)儲將今年加息預(yù)期由前期的四次下調(diào)至兩次，由此給市場傳達(dá)的信號：美聯(lián)儲4月加息看起來不太可能，由此，美元指數(shù)回落，黃金大跌，MSCI新興市場指數(shù)底部反彈。

3月18日晚上，證金公司發(fā)布公告稱，自2016年3月21日起，中國證券金融公司恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)182天、91天、28天、14天、7天等五個期限品種，并下調(diào)各期限轉(zhuǎn)融資費率。證金公司恢復(fù)五個受限品種并調(diào)低費率，我們認(rèn)為更多的原因在于去年降息降準(zhǔn)后，證金公司轉(zhuǎn)融資的費率并未同步調(diào)整，本次的費率下調(diào)更多的是對前期利率的一次正常修正。另外，即使此次下調(diào)后半年期限費率仍在3%水平，融資成本不低的費率以及傷痕累累的投資者對參與融資融券的吸引力并不會有明顯的提升。

事實上，在2015年12月28日起，證金公司曾將182天轉(zhuǎn)融資的融出年利率從6.3%下調(diào)150個基點至4.8%，并未改變市場既有的走勢，更多的是受其他方面因素影響諸多。

當(dāng)前市場對于耶倫釋放“鴿”派的信號以及短期國內(nèi)生產(chǎn)資料價格上漲所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期有所線性外推，市場的情緒由“陰”變“晴”，顯得過于樂觀。對于A股中期走勢，我們認(rèn)為國內(nèi)通脹環(huán)境以及A股處于存量資金仍是制約市場高度的重要因素。

在3月聯(lián)儲會議召開之前，市場整體呈現(xiàn)極度縮量態(tài)勢。自3月17日FOMC會議之后，市場又開始變得極度樂觀，成交量持續(xù)放大，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，對通脹的預(yù)期均出現(xiàn)了樂觀預(yù)期的變化，到底是誰決定了誰是值得深思的問題?？陀^上講，我們認(rèn)為本輪A股市場出現(xiàn)反彈，最根本的原因在于美國貨幣政策的取向超預(yù)期的轉(zhuǎn)向偏鴿派，外圍風(fēng)險偏好的回升帶動了A股的反彈，但本輪反彈的高度與持續(xù)性我們需進(jìn)一步觀察，且行且珍惜。

整體而言，我們建議短期順勢，但需提防市場沖高回落的風(fēng)險，選擇流動性好的標(biāo)的加以配置。風(fēng)格上，消費、周期優(yōu)于成長，建議超配“白酒、家電、券商、保險等”；事件驅(qū)動方面，建議高度關(guān)注3月底“美國第四屆核峰會，習(xí)主席有望訪美并參加會議”，核電板塊受益；3月28日“迪斯尼門票發(fā)售”，銷售火爆或帶動迪斯尼板塊。