“開異地上市先河，走前無古人之路”，*ST博元的前身浙江鳳凰股票發(fā)行八周年時，在公司特別印制的金屬股票紀念卡上，寫著這樣一句話。近十八年后的今天，這句“前無古人”竟然又有了另一種解讀：A股市場首家因重大違法退市公司。是恥是諷，是嘆是怨，個中種種，都濃縮在了“600656”這個代碼以及30個交易日后留給市場的背影之中。

冰凍三尺非一日之寒，回溯“600656”的“一輩子”，除了上市之初的幾年好光景，其剩余約20年的A股生涯幾乎都圍繞著“殼”在運轉(zhuǎn)，一波又一波的資本玩家、一次又一次的低劣炒作，演繹出了跌宕起伏的無奈輪回。

值得玩味的是，那些曾染指“600656”的資本玩家，最終都沒能在A股市場上生存下來，他們或是遭遇股權(quán)拍賣，或是個人涉嫌犯罪。在一番翻手為云、覆手為雨過后，其最終都付出應(yīng)有的代價。

對資本市場來說，今日的*ST博元或許只是微不足道的一員，但其“前無古人”的退市，無疑將會對整個市場的生態(tài)環(huán)境起到深遠影響。

一只“老八股”的二十五載蒙塵

“600656”的滄桑與變遷，不僅僅是一家上市公司的苦旅、幾個資本玩家的成敗，而更多的還是與之一起浮沉的中小投資者的傷痛，他們有過期待、有過無奈、有過憤怒、也有過絕望

“再見，浙江鳳凰！”2016年3月21日，上交所做出了對*ST博元的終止上市決定，當晚的網(wǎng)絡(luò)上，有人發(fā)出這樣的感嘆。

然而，記得公司最初名字并為之感嘆的投資者可能只是少數(shù)。其實，從1990年12月19日上市至今，與上交所“同齡”的*ST博元曾經(jīng)也有過意氣風發(fā)的燃情歲月。

憑借著上市后的第一個標簽“老八股”，也是A股市場首家異地上市企業(yè)，浙江鳳凰一經(jīng)上市，就比另七只上海本地股受到更多的市場關(guān)注。

但歲月流逝、產(chǎn)業(yè)更迭，從1992年開始，由于日化行業(yè)開始受到外資沖擊，投資項目又未見收益，浙江鳳凰1993年的賬面利潤只有201萬元，不到年初計劃的四分之一，名列全國上市公司倒數(shù)第一。

面臨管理層的黃牌警告，浙江鳳凰和地方政府都急于為公司尋找出路，以扭轉(zhuǎn)被動局面。也正是就此開始，“600656”開始以其“上市平臺價值”活躍于A股。

很快，康恩貝進入了公司的視野。1994年6月，在地方政府的撮合和推動下，蘭溪市財政局將其持有的2934.615萬股國家股中的2660萬股以每股2.02元的協(xié)議價格轉(zhuǎn)讓給同處蘭溪市的康恩貝公司，后者由此以50.01%的持股比例成為上市公司第一大股東。彼時的康恩貝只是一家生物制藥公司，缺乏跨越并購日化行業(yè)的經(jīng)驗，收購方雖然努力實施了資產(chǎn)注入，但始終沒有達到雙方預(yù)期的效果。康恩貝由此選擇急流勇退。

三年后，康恩貝將所持上市公司3830.4萬股以協(xié)議方式，分別轉(zhuǎn)讓給中國華源集團和浙江交聯(lián)電纜有限公司，前者以1.925元每股價格，受讓2711.78萬股，由此華源集團成為公司最大股東，持股量29.09%。至2001年3月21日，由于更名為“上海華源制藥股份有限公司”，公司簡稱變?yōu)椤叭A源制藥”，主營業(yè)務(wù)為維C原料藥、中成藥及天然脂肪醇的生產(chǎn)銷售。

然而，被寄予厚望的華源集團最終未能給華源制藥帶來更多資源支持，隨著華源系驟然崩塌，華源制藥亦深陷財務(wù)數(shù)據(jù)巨額造假漩渦，2006年，公司更名為“*ST源藥”，2007年5月，公司被暫停上市。

從最初的國資股東蘭溪市財政局，到隨后短暫迎來康恩貝入主，再到為時近十年的“華源時代”，*ST博元的“前半生”可謂磕磕絆絆，盡管在旅途上遇到過“有緣人”，但始終沒能迎來一個好結(jié)果。在暫停上市后，無論是財務(wù)狀況還是市場聲譽，都不復(fù)往昔，盡管公司2007年保殼成功實現(xiàn)逾1億元凈利潤從而恢復(fù)上市，但無奈已“元氣大傷”，公司此后被拖向了更深的泥潭。

恢復(fù)上市后，以股改為契機，“600656”離開了國企的懷抱。憑借著一份股改與資產(chǎn)注入方案，“紅頂英雄”麥校勛和“資本大鱷”許志榕粉墨登場，在承諾了巨額預(yù)期盈利和良好的環(huán)保產(chǎn)業(yè)前景后，兩位“傳奇”人物順利接下了上市公司控制權(quán)。

但僅不到兩年，一度被視為改變公司命運的麥、許二人分道揚鑣，以頗為狼狽的姿勢清退出局。緊隨其后的則是大名鼎鼎的“中技系”，2010年4月，華信泰通過競拍獲得4000萬股公司股份，占比21%，獲得上市公司控制權(quán)。華信泰的實際控制人為余蒂妮。據(jù)媒體報道，余蒂妮丈夫李曉明正是“中技系”旗下另一上市公司*ST國恒的控股股東深圳市國恒實業(yè)發(fā)展有限公司的董事長。

可惜，“中技系”非但沒有給公司更多支持，反而將其毀于一旦，使之成為自己的“殉葬品”。

在“中技系”坍塌后，“600656”基本上就進入了“垃圾時間”，去年4月24日，華信泰所持股份被司法劃轉(zhuǎn)至自然人莊春虹名下，此后莊春虹進行了減持，最終持股僅占2.63%，為公司第一大股東。至此，上市二十五載，數(shù)次更名、頻繁易主的上市公司已無實際控制人。

此后，盡管來自深圳雙開顏集團的許佳明等人曾進駐上市公司，并實際主導(dǎo)了日常運作、信息披露以及后續(xù)恢復(fù)上市事宜，但一切為時已晚，按照交易所的現(xiàn)行規(guī)則，其告別A股的時間已到。

“對于這只‘老八股’，我們還是蠻有感情的，畢竟，它在A股市場上存續(xù)了近26年?！币晃皇煜す镜耐顿Y者對上證報記者感嘆。

事實上，從最初的滬市“老八股”之一到如今首例重大違法退市，“600656”的滄桑與變遷，不僅僅是一家上市公司的苦旅、幾個資本玩家的成敗，而更多的還是與之一起浮沉的中小投資者的傷痛，他們有過期待、有過無奈、有過憤怒、也有過絕望。

公司飽經(jīng)蹂躪 炒家無一“善終”

無論是麥、許二人，“中技系”，還是華源集團，其在染指過“600656”之后，都沒能全身而退

崢嶸歲月廿余載，幾度梟雄盡消散。在從國有體制中被釋放出來的那一刻，“600656”就如同資本市場的一枚刻下詛咒的頑石，無數(shù)資本玩家向往其斑斕色彩，而最終皆落得煙消云散。

回看民資的首次接手，麥校勛和許志榕2008年時意氣風發(fā)，承諾公司當年業(yè)績不低于4500萬元，2008、2009年兩年累計凈利潤不低于1億元。

超高的業(yè)績承諾加上轉(zhuǎn)型環(huán)保領(lǐng)域的技術(shù)儲備，使更名為“ST方源”的公司走出了一波頗為精彩的上漲行情，并一度被視作“環(huán)保概念股”。

股價的飆升并不意味著公司運營的改善。2008年，公司雖實現(xiàn)盈利4503.7萬元，但到了2009年，卻虧損約4.72億元，麥校勛也因此需向上市公司支付承諾款約5.27億元。

“整個重組過程中，麥、許使用的招數(shù)非?！呙鳌?，僅僅花了72萬元現(xiàn)金便進駐上市公司，之后便再也沒有掏過一分錢，而是不停地用資產(chǎn)、股份來‘玩轉(zhuǎn)’上市公司?！币晃皇袌鲑Y深人士如是總結(jié)麥、許的做法。

需作承諾補償時，已債務(wù)纏身的麥校勛根本無計可施，只得任由股權(quán)被司法拍賣。不過，整體計算下來，麥校勛依然在把控“600656”的兩年中賺取了逾億元收益。

緊隨其后，“中技系”的玩法與麥、許二人幾乎如出一轍。據(jù)媒體報道，當時被拍賣股權(quán)的估值在8000萬元左右，卻由余蒂妮以1.85億元收入囊中，溢價之高，盡顯“壕”氣，市場一度對其來頭充滿想象。

但實際上，那并非資金實力雄厚的表現(xiàn)，而是捉襟見肘時“空手套白狼”的賭徒心態(tài)。在完成股權(quán)交割后，余蒂妮將剛到手的全部股權(quán)質(zhì)押給了國聯(lián)信托，知情人士透露，這正是為了償還近2億元的“買殼”借款。

在市場人士看來，這些資本玩家從一開始就沒想過要把上市公司做好，利用“新概念”，炒作“殼資源”，是他們自始至終的訴求。只是，從信息披露來看，為了將炒作盡快變現(xiàn)，他們已經(jīng)不顧法律邊界，紛紛鋌而走險，一再造假瞞天過海。

例如，根據(jù)協(xié)議，為了兌現(xiàn)麥、許二人吹過的“大?！保嗟倌莩兄Z由“華信泰”代“勛達投資”履行所拍得股份相對應(yīng)的股改承諾。并在2011年4月29日宣布，股改業(yè)績補償款已支付到位。

然而，所謂的“股改業(yè)績補償款支付到位”被證實是個謊言。2014年6月18日，公司因涉嫌信息披露違法行為被證監(jiān)會立案調(diào)查。證監(jiān)會行政調(diào)查結(jié)果顯示，上述公告中股改業(yè)績承諾資金逾3.8億元未真實履行到位。為了“圓謊”，公司更是通過多種手段，不斷進行財務(wù)造假。

不僅如此，“中技系”還一度試圖將天瑞酒店、金泰天創(chuàng)、中信安泰、上海震宇等多個空殼、劣質(zhì)資產(chǎn)裝入上市公司，繼續(xù)抽取早已風雨飄搖的“600656”的血液。

事實上，早在“華源時代”，上市公司就曾因財務(wù)數(shù)據(jù)失真等問題遭到交易所的公開譴責。2006年4月，彼時的華源制藥承認，發(fā)現(xiàn)公司確實存在財務(wù)數(shù)據(jù)失真、會計處理不當、收入不實、虛增利潤等問題。如果按照自查結(jié)果進行財務(wù)數(shù)據(jù)追溯調(diào)整，公司2001年、2002年、2004年凈利潤應(yīng)為負值，2003年凈利潤將調(diào)減為3000萬元左右。同年6月5日，上交所就此公開譴責公司及多位高管。也正因此，華源制藥在2006年5月17日更名為“*ST源藥”，從此一蹶不振。

造假問題“爆發(fā)”后，曾有華源內(nèi)部人士在接受媒體采訪時這樣說，一方面，大股東要求公司每年必須有幾千萬的盈利，另一方面是轉(zhuǎn)型更需要資金支持，要想活下去必須獲得再融資機會，但一副爛攤子根本實現(xiàn)不了這個目的，用會計手法是“不得已而為之”。

值得一提的是，無論是麥、許二人，“中技系”，還是華源集團，其在染指過“600656”之后，都沒能全身而退。如麥校勛在股權(quán)悉數(shù)拍賣后，最終被曾經(jīng)的合作伙伴、余蒂妮的丈夫李曉明舉報，并被警方以“合同詐騙”刑拘。2010年，其一手創(chuàng)立的方達集團也因最后一塊資產(chǎn)被拍賣而關(guān)門。同在2010年的拍賣中，許志榕所持股份被司法劃轉(zhuǎn)至黃錚等三名自然人名下，其也徹底淡出“600656”。

同樣，“中技系”的情況也好不到哪去，隨著集團公司轟然倒塌，掌門人成清波也在2014年鋃鐺入獄。2015年10月份的公告中，*ST博元坦言，公司原董事長余蒂妮女士目前已被珠海市檢察機關(guān)批準逮捕。

長期南征北戰(zhàn)的國企華源集團同樣沒能堅持到現(xiàn)在，2005年初，其因資金鏈趨緊而陷于整體危機，最終因債臺高筑被華潤集團“收編”。

誰還在“刀頭舔血”？

*ST博元暫停上市之前的最后一個交易日為2015年5月14日，公司最新的前十大股東全部為自然人

回顧“600656”的歷史，自首次滑向退市邊緣起，公司便幾乎離不開“*ST”的帽子，直到被宣布退市的最后一刻。然而，即便如此，由于曾如“不死鳥”般長期茍延殘喘，使一批A股“拾荒者”甘愿“刀頭舔血”，為股價的上下翻飛推波助瀾。

2008年4月，已處于暫停上市狀態(tài)的公司發(fā)布了2007年年報，在2006年虧損逾7500萬元的情況下，給出了盈利1.3億的喜報。而此前，在2007年10月31日的公告中，公司還預(yù)告全年虧損。對此，公司的解釋是，2007年12月底，公司股東大會通過了股改方案，潛在實際控制人麥校勛及第二大股東許志榕將所持方達環(huán)宇環(huán)保公司51%的股權(quán)無償注入公司作為股改對價，上述工商變更登記已于當年12月29日完成，該公司納入合并報表，由此產(chǎn)生了1.45億元的營業(yè)外收入。

由于2007年度扭虧，2008年7月1日，公司股票獲得恢復(fù)上市，股票簡稱亦變更為“ST源藥”，由于恢復(fù)上市首日不設(shè)漲跌幅限制，股價呈現(xiàn)了巨震。當日跳空18.95%高開，隨后一路飆升，最高沖到7.75元，漲幅達56.25%，最后收盤時收于5.44元，漲幅僅9.68%。

至2011年，由于大股東變更，公司名稱變?yōu)椤爸楹Ｊ胁┰顿Y股份有限公司”，9月16日起證券簡稱變更為“ST博元”。2012年，公司扭虧為盈，由于不再涉及當時的股票上市規(guī)則中關(guān)于退市風險警示及其他風險警示的情況，2013年1月30日，公司股票簡稱變更為“博元投資”。從2012年12月下旬開始至2013年1月31日盤中創(chuàng)下9.39元的近年高價，公司股價可謂強勢，股價漲幅達到63.7%。

最新的季報顯示，即使在公司被啟動退市程序之后，依然阻擋不了“牛散”們的趨之若鶩。*ST博元暫停上市之前的最后一個交易日為2015年5月14日，公司最新的前十大股東全部為自然人，其中除了通過司法拍賣獲得公司股權(quán)的第一大股東莊春虹，還有歷來“押寶”ST股的陳慶桃等熟面孔。

陳慶桃可謂投資ST股的“職業(yè)玩家”。除了持有117萬股*ST博元，剩余持股中不僅多數(shù)為ST，甚至還包括了其中的“極端案例”，例如其曾投資*ST長油800萬股，同時在2015年半年報中持有*ST新億460萬股，2015年期末持有*ST安泰1100萬股等等，持有的都是風險極高的*ST類企業(yè)，甚至是已經(jīng)退市的公司。

又如公司第二大自然人股東黃冠輝的投資記錄包括了霞客環(huán)保、黃海股份，兩家公司均曾有*ST履歷，前者已在2015年結(jié)束前披露了重組方案，被納入?yún)f(xié)鑫系的資本版圖，后者則一度戴帽更名為“*ST黃海”，而后實施了重組，如今已更名為“天華院”。

這些A股“拾荒者”的邏輯，往往是選擇問題多、包袱重，不得不改革的公司下手，因為“僵尸復(fù)活”、“績差逆襲”的極端個案，往往從這些公司中產(chǎn)生。這一次，他們集體選擇了*ST博元。

不過，縱然此前曾有過無數(shù)的僥幸，*ST博元在A股市場的曲折離奇的K線馬上就要畫完最后一段。這一次，當“不死鳥”的傳說終結(jié)，其最后的30個交易日，又會以什么方式演繹？

（來源：上海證券報 趙一蕙 邵好 孫放）