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鈕文新:必須鼓勵儲蓄進(jìn)入股市

股票來源:中商情報網(wǎng)時間:2016年03月24日 11:21 編輯:中商情報網(wǎng)

什么是資本市場?經(jīng)濟(jì)學(xué)定義是:儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的場所。中國為什么要大力發(fā)展多層次資本市場?當(dāng)然是要引導(dǎo)更多的居民儲蓄轉(zhuǎn)化為股本投資。我們知道,一年期以上的債權(quán)產(chǎn)品同樣屬于資本市場范疇。但是,在去杠桿成為中國經(jīng)濟(jì)的一大主體之時,短期債務(wù)轉(zhuǎn)化為中長期債務(wù)可以,但進(jìn)一步擴(kuò)大債務(wù)是加杠桿,不可取。所以,我的理解是,發(fā)展多層次資本市場的核心是加大股權(quán)融資,周小川稱之為股本融資。同時我們看到,中國政府正在努力推進(jìn)中國金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變,兩個方向:第一,短期金融轉(zhuǎn)向長期金融,讓金融市場更加有利于資本形成;第二,間接金融轉(zhuǎn)向直接金融,鼓勵企業(yè)融資更多地借重債券市場和股票市場,而不是銀行貸款。

毫無疑問,無論是大力發(fā)展多層次資本市場,還是間接融資轉(zhuǎn)向直接融資,這兩件大事都離不開一個主題:儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。請不要“亂摳字眼兒”。鼓勵更多的儲蓄進(jìn)入股票市場這是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的應(yīng)有之意,一點(diǎn)都不矛盾。

我們多次強(qiáng)調(diào),建立良性的多層次資本市場,讓股權(quán)融資更好地發(fā)育,這件事對于今天的中國經(jīng)濟(jì),其重要性,不管怎樣強(qiáng)調(diào)都不過分。從國內(nèi)看,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新驅(qū)動、降低債務(wù)率、去除過剩產(chǎn)能等等,這些針對未來、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險巨大的經(jīng)濟(jì)行為,沒有強(qiáng)大的股權(quán)融資與之匹配,那就根本無法實(shí)現(xiàn)。從國際看,美國等發(fā)達(dá)國家在金融危機(jī)之后之所以大規(guī)模QE并配合扭曲操作,其中一個重要原因就是拉高股市,強(qiáng)化股權(quán)融資,在培育實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時,降低經(jīng)濟(jì)杠桿。現(xiàn)在,再工業(yè)化已經(jīng)成為國際潮流,而這個過程也是實(shí)業(yè)資本激勵競爭的時候,為什么是實(shí)業(yè)資本?毫無疑問,它至少是以股權(quán)資本為核心的資本。

過去很長時間,中國金融管理者并未看懂這件事,事實(shí)證明,金融危機(jī)發(fā)生之后,中國經(jīng)濟(jì)的杠桿率之所以“越去越高”,關(guān)鍵就是我們沒有一個長期穩(wěn)步上漲、而健康成熟的股票市場,股權(quán)融資市場混亂而風(fēng)險巨大。在此前提下,實(shí)業(yè)企業(yè)越來越多地依賴債務(wù)擴(kuò)張發(fā)展,而過一段時間,債務(wù)極限出現(xiàn),繼續(xù)擴(kuò)張艱難,經(jīng)濟(jì)下行壓力加大;政府為了托住經(jīng)濟(jì),又必須加大財政投資,而進(jìn)一步加大債務(wù)。從而導(dǎo)致整個經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)。另外我們看到,過去一段時間,金融管理部門試圖依靠回收債務(wù)而達(dá)到去杠桿的目的,結(jié)果是中國經(jīng)濟(jì)下行壓力大幅增加。為什么?因?yàn)榘l(fā)出的貸款已經(jīng)變成經(jīng)濟(jì)規(guī)模,收回貸款的結(jié)果是“不僅收不回來,而且經(jīng)濟(jì)增長壓抑”。

我們終于看到的轉(zhuǎn)機(jī)。李克強(qiáng)總理在今年的政府工作報告當(dāng)中,以及在回答記者提問的時候,也充分肯定了發(fā)展多層次資本市場對中國經(jīng)濟(jì)的重要性。而在此前后,中國央行行長的周小川先生也曾就此數(shù)次發(fā)表了自己的看法。比如,在3月20日召開的中國發(fā)展高層論壇上,周小川在談到中國企業(yè)去杠桿率偏高的問題時給出了解決方案。他說,解決(杠桿過高)的方法有很多種,其中一個重要的方法就是加快發(fā)展資本市場,通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進(jìn)行股本融資,也就降低了債務(wù)在GDP的比重,也降低了債務(wù)股本的比例(債務(wù)率)。

這是何等明智而符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的表態(tài)?不過,確實(shí)有媒體使用了“周小川鼓勵儲蓄進(jìn)入股市”的說法,于是,一些人或部門字斟句酌地出面否定說:周小川的原話中沒有“鼓勵儲蓄進(jìn)股市”的字樣。這事兒很奇怪。

不讓儲蓄進(jìn)入股市,難道還有什么其他的長期資本嗎?難道社保基金、保險資金不是國民的儲蓄嗎?難道我們需要鼓勵“銀行向股市投資者加杠桿”嗎?銀行為股市所加的杠桿難道不是國民儲蓄嗎?難道你們不懂得,抑制儲蓄轉(zhuǎn)化為投資就是和中央大力發(fā)展多層次資本市場的政策唱反調(diào)嗎?所以,我請你們住嘴,不許胡鬧。你們要深刻地理解中央決策的用心良苦,明白當(dāng)下股票市場之于中國經(jīng)濟(jì)的重要戰(zhàn)略意義,任何有意破壞中國資本市場的良性發(fā)育說法和做法,都是在破壞中國經(jīng)濟(jì)。

我們當(dāng)然明白,周行長所說的股本融資,其概念是廣義的,要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出股票二級市場這個狹義范疇。但我可以肯定地說,如果沒有股票二級市場的健康發(fā)展,中國的股本融資更不會健康發(fā)展。原因很簡單:第一,股票二級市場是最重要的股權(quán)融資的價格指示器,股票二級市場價格過低,必定嚴(yán)重壓制所有早起股本投資的價格,企業(yè)無法獲得足夠的融資數(shù)額;第二,股票二級市場活躍程度過低,早起股本投資者的行為必定趨于謹(jǐn)慎,從而壓制所有股本投資市場的活躍度;第三,二級市場股價過低,將嚴(yán)重影響早起股本投資者的收益預(yù)期,而弱化其投資積極性。

所以,發(fā)達(dá)國家的金融管理當(dāng)局和所有金融機(jī)構(gòu)都會小心翼翼地面對股票二級市場,唯恐對其價格構(gòu)成嚴(yán)重影響,唯恐造成股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險,尤其是面對股市調(diào)整,它們絕不會容忍其失去健康。正因如此,發(fā)達(dá)國家的股權(quán)資本融資能力超強(qiáng),基本不存在擴(kuò)容壓力的問題。而金融危機(jī)之后,正是憑借如此強(qiáng)大的股權(quán)融資能力,讓美國經(jīng)濟(jì)的去杠桿過程順利進(jìn)行。這樣的經(jīng)驗(yàn)我們的為什么要排斥?

當(dāng)然,我們也可以理解。儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的速度不能過快,否則商業(yè)銀行的經(jīng)營也會出問題。因此,這是一個漸進(jìn)而不斷尋找平衡的過程。但無論如何,專業(yè)機(jī)構(gòu)不能“說外行話,干外行事”,不能無視大趨勢和大方向,不能通過制造股市系統(tǒng)性風(fēng)險去矯正金融平衡。

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