什么是資本市場(chǎng)？經(jīng)濟(jì)學(xué)定義是：儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的場(chǎng)所。中國(guó)為什么要大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)？當(dāng)然是要引導(dǎo)更多的居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股本投資。我們知道，一年期以上的債權(quán)產(chǎn)品同樣屬于資本市場(chǎng)范疇。但是，在去杠桿成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大主體之時(shí)，短期債務(wù)轉(zhuǎn)化為中長(zhǎng)期債務(wù)可以，但進(jìn)一步擴(kuò)大債務(wù)是加杠桿，不可取。所以，我的理解是，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的核心是加大股權(quán)融資，周小川稱之為股本融資。同時(shí)我們看到，中國(guó)政府正在努力推進(jìn)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，兩個(gè)方向：第一，短期金融轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期金融，讓金融市場(chǎng)更加有利于資本形成；第二，間接金融轉(zhuǎn)向直接金融，鼓勵(lì)企業(yè)融資更多地借重債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，而不是銀行貸款。

毫無(wú)疑問(wèn)，無(wú)論是大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，還是間接融資轉(zhuǎn)向直接融資，這兩件大事都離不開(kāi)一個(gè)主題：儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。請(qǐng)不要“亂摳字眼兒”。鼓勵(lì)更多的儲(chǔ)蓄進(jìn)入股票市場(chǎng)這是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的應(yīng)有之意，一點(diǎn)都不矛盾。

我們多次強(qiáng)調(diào)，建立良性的多層次資本市場(chǎng)，讓股權(quán)融資更好地發(fā)育，這件事對(duì)于今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，其重要性，不管怎樣強(qiáng)調(diào)都不過(guò)分。從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、降低債務(wù)率、去除過(guò)剩產(chǎn)能等等，這些針對(duì)未來(lái)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)巨大的經(jīng)濟(jì)行為，沒(méi)有強(qiáng)大的股權(quán)融資與之匹配，那就根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)。從國(guó)際看，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在金融危機(jī)之后之所以大規(guī)模QE并配合扭曲操作，其中一個(gè)重要原因就是拉高股市，強(qiáng)化股權(quán)融資，在培育實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，降低經(jīng)濟(jì)杠桿?，F(xiàn)在，再工業(yè)化已經(jīng)成為國(guó)際潮流，而這個(gè)過(guò)程也是實(shí)業(yè)資本激勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，為什么是實(shí)業(yè)資本？毫無(wú)疑問(wèn)，它至少是以股權(quán)資本為核心的資本。

過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間，中國(guó)金融管理者并未看懂這件事，事實(shí)證明，金融危機(jī)發(fā)生之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率之所以“越去越高”，關(guān)鍵就是我們沒(méi)有一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)步上漲、而健康成熟的股票市場(chǎng)，股權(quán)融資市場(chǎng)混亂而風(fēng)險(xiǎn)巨大。在此前提下，實(shí)業(yè)企業(yè)越來(lái)越多地依賴債務(wù)擴(kuò)張發(fā)展，而過(guò)一段時(shí)間，債務(wù)極限出現(xiàn)，繼續(xù)擴(kuò)張艱難，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；政府為了托住經(jīng)濟(jì)，又必須加大財(cái)政投資，而進(jìn)一步加大債務(wù)。從而導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)。另外我們看到，過(guò)去一段時(shí)間，金融管理部門(mén)試圖依靠回收債務(wù)而達(dá)到去杠桿的目的，結(jié)果是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力大幅增加。為什么？因?yàn)榘l(fā)出的貸款已經(jīng)變成經(jīng)濟(jì)規(guī)模，收回貸款的結(jié)果是“不僅收不回來(lái)，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓抑”。

我們終于看到的轉(zhuǎn)機(jī)。李克強(qiáng)總理在今年的政府工作報(bào)告當(dāng)中，以及在回答記者提問(wèn)的時(shí)候，也充分肯定了發(fā)展多層次資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性。而在此前后，中國(guó)央行行長(zhǎng)的周小川先生也曾就此數(shù)次發(fā)表了自己的看法。比如，在3月20日召開(kāi)的中國(guó)發(fā)展高層論壇上，周小川在談到中國(guó)企業(yè)去杠桿率偏高的問(wèn)題時(shí)給出了解決方案。他說(shuō)，解決（杠桿過(guò)高）的方法有很多種，其中一個(gè)重要的方法就是加快發(fā)展資本市場(chǎng)，通過(guò)資本市場(chǎng)股本融資能夠使國(guó)民儲(chǔ)蓄中更大比例資金進(jìn)行股本融資，也就降低了債務(wù)在GDP的比重，也降低了債務(wù)股本的比例（債務(wù)率）。

這是何等明智而符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的表態(tài)？不過(guò)，確實(shí)有媒體使用了“周小川鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市”的說(shuō)法，于是，一些人或部門(mén)字斟句酌地出面否定說(shuō)：周小川的原話中沒(méi)有“鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄進(jìn)股市”的字樣。這事兒很奇怪。

不讓儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市，難道還有什么其他的長(zhǎng)期資本嗎？難道社保基金、保險(xiǎn)資金不是國(guó)民的儲(chǔ)蓄嗎？難道我們需要鼓勵(lì)“銀行向股市投資者加杠桿”嗎？銀行為股市所加的杠桿難道不是國(guó)民儲(chǔ)蓄嗎？難道你們不懂得，抑制儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資就是和中央大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的政策唱反調(diào)嗎？所以，我請(qǐng)你們住嘴，不許胡鬧。你們要深刻地理解中央決策的用心良苦，明白當(dāng)下股票市場(chǎng)之于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要戰(zhàn)略意義，任何有意破壞中國(guó)資本市場(chǎng)的良性發(fā)育說(shuō)法和做法，都是在破壞中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

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我們當(dāng)然明白，周行長(zhǎng)所說(shuō)的股本融資，其概念是廣義的，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出股票二級(jí)市場(chǎng)這個(gè)狹義范疇。但我可以肯定地說(shuō)，如果沒(méi)有股票二級(jí)市場(chǎng)的健康發(fā)展，中國(guó)的股本融資更不會(huì)健康發(fā)展。原因很簡(jiǎn)單：第一，股票二級(jí)市場(chǎng)是最重要的股權(quán)融資的價(jià)格指示器，股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格過(guò)低，必定嚴(yán)重壓制所有早起股本投資的價(jià)格，企業(yè)無(wú)法獲得足夠的融資數(shù)額；第二，股票二級(jí)市場(chǎng)活躍程度過(guò)低，早起股本投資者的行為必定趨于謹(jǐn)慎，從而壓制所有股本投資市場(chǎng)的活躍度；第三，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)過(guò)低，將嚴(yán)重影響早起股本投資者的收益預(yù)期，而弱化其投資積極性。

所以，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融管理當(dāng)局和所有金融機(jī)構(gòu)都會(huì)小心翼翼地面對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)，唯恐對(duì)其價(jià)格構(gòu)成嚴(yán)重影響，唯恐造成股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是面對(duì)股市調(diào)整，它們絕不會(huì)容忍其失去健康。正因如此，發(fā)達(dá)國(guó)家的股權(quán)資本融資能力超強(qiáng)，基本不存在擴(kuò)容壓力的問(wèn)題。而金融危機(jī)之后，正是憑借如此強(qiáng)大的股權(quán)融資能力，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)的去杠桿過(guò)程順利進(jìn)行。這樣的經(jīng)驗(yàn)我們的為什么要排斥？

當(dāng)然，我們也可以理解。儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的速度不能過(guò)快，否則商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)也會(huì)出問(wèn)題。因此，這是一個(gè)漸進(jìn)而不斷尋找平衡的過(guò)程。但無(wú)論如何，專業(yè)機(jī)構(gòu)不能“說(shuō)外行話，干外行事”，不能無(wú)視大趨勢(shì)和大方向，不能通過(guò)制造股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)去矯正金融平衡。