財富證券：景嘉微16年合理的格在31.2-39元

軍用圖形顯控供應商。公司主要產品為軍用圖形顯控、小型專用化雷達領域的核心模塊及系統(tǒng)級產品，下游客戶85%以上集中在中國航空工業(yè)集團。公司2015年營業(yè)收入2.39億元，增長17.1%；歸屬母公司凈利潤8895萬元，同比增長8.2%。其中，圖形顯示領域產品營收2.04億元，占營收比重85.5%，毛利率76.2%；小型專用化雷達領域產品營收2262萬元，占營收比重9.4%，毛利率74.1%。

團隊技術領先，顯示芯片實現(xiàn)國產替代。公司核心團隊成員主要來自解放軍最高工程技術學府—國防科技大學，成員在軍品芯片、射頻等軟硬件方面具有多年的研發(fā)經驗，擁有自主硬件設計的FPGA驗證、IP核設計。圖形處理芯片是圖形顯控模塊最核心的信息處理部件，目前美國ATI公司生產M9芯片是國內軍用飛機顯示采購主流。公司自主研發(fā)的以JM5400為代表的圖形芯片能夠實現(xiàn)對M9的部分進口替代，填補了國內軍用GPU的空白，同時提高對上游供應商ATI公司的議價能力。

募集資金投向。本次發(fā)行股份不超過3,350萬股，扣除發(fā)行費用后擬投向科研生產基地建設項目、圖形芯片研發(fā)和補充流動資金，共計擬投資募資資金39,425萬元。其中，科研生產基地建設項目建周期2年，項目完成后從研發(fā)生產能力的提升上看，公司將從現(xiàn)有經營場地的產能1,500套/年提升至4,000套/年，為公司業(yè)績的進一步提升打開了空間。圖形芯片研發(fā)項目周期18個月，將繼續(xù)優(yōu)化JM5400型芯片用于替代M9芯片，實現(xiàn)公司圖形顯控模塊產品的配套需求。

盈利預測和定價。我們預計公司16-18年的凈利潤為1.04、1.21和1.63億元，對應新股發(fā)行攤簿后EPS為0.78、0.91和1.22元，參考集成電路和軍工上市公司，給予16年40-50估值，對應16年合理的格在31.2-39元。若按照公司擬募資金額計算，加入各種發(fā)行費用，足額募集最低需要45,727萬元，按照發(fā)行股本3,350萬股，足額募集的最低發(fā)行價約為13.64元。

風險提示。軍費開支出現(xiàn)下滑。