隨著分層制度正式實施日期的漸近，新三板成為了當前資本市場風(fēng)頭正勁的焦點。制度創(chuàng)新、投融資生態(tài)等關(guān)鍵詞成為近期市場廣泛熱議的話題。

截至2016年3月25日，新三板掛牌企業(yè)已達6283家，但目前針對新三板企業(yè)的投研現(xiàn)狀卻不盡如人意。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，相比起流動性不足，信息不對稱帶來的風(fēng)險更為突出，新三板投研體系構(gòu)建也因此引起了業(yè)界的討論。

3月29日，在“2016新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機構(gòu)峰會”上，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強便表示，市場功能的完善離不開投研業(yè)務(wù)的支持，新三板的投研業(yè)務(wù)是一個巨大的藍海市場?！?a href='http://www.gzshangchuan.com/reports/index198.html' target='_blank'>證券公司要把握住‘深化新三板改革’的機遇，轉(zhuǎn)變觀念，立足長遠，建立符合新三板市場特點的投研體系?！彼鍙姺Q。

新三板投研力量嚴重不足

“新三板是大類資產(chǎn)配置中的重要一環(huán)，但目前設(shè)立新三板研究院的券商僅有20余家，人員共100多人，無法實現(xiàn)對新三板6000家公司的全面覆蓋。”安信證券新三板研究負責(zé)人諸海濱坦言，目前國內(nèi)新三板研究十分匱乏，與掛牌企業(yè)數(shù)量高歌猛進形成鮮明對比。

另外，來自民生證券研究院的一份調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，目前僅有16.97%的新三板企業(yè)獲得券商研究機構(gòu)的主動聯(lián)系，但有高達96.97%的企業(yè)希望券商提供多形式的研究服務(wù)。此外僅有22.63%的企業(yè)接待過券商研究機構(gòu)10人次以上的調(diào)研，但有66.46%的企業(yè)希望券商帶投資者上門調(diào)研。

上市公司需求強烈，從投資者角度來看，對比A股，新三板研究也明顯落后于市場發(fā)展。東方財富choice數(shù)據(jù)顯示，2016年年初以來，針對A股2835家上市公司的研報多達3900份，針對新三板6283家掛牌企業(yè)的研報卻只有800份。而截至3月25日，投資A股基金產(chǎn)品有3708只，投資新三板全部類型私募基金有2826只。

此外，據(jù)記者了解，現(xiàn)階段的新三板投研主要以自下而上的視角為主，宏觀、中觀的研究相對匱乏。民生證券研究院的不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前宏觀研究僅占三板研究報告的0.52%。同時在占比最大的策略板塊中，日報資訊與周報占到了一半以上。

“新三板本身就不應(yīng)該是一個流動性很高的市場，因為這個市場要吸引的是長線的機構(gòu)投資者。但對于投資者來說，第三方投研機構(gòu)的支持力度確實是不夠?！痹谕瑒?chuàng)偉業(yè)集團基金董事總經(jīng)理馬衛(wèi)國看來，券商研究機構(gòu)不愿意參與的一個原因便是收費太低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，A股券商的基金分倉傭金總額為78.25億元。同期新三板累計成交額為1077億元，A股累計成交額為138萬億元，新三板占比僅為0.08%。

“假設(shè)新三板能夠取得基金分倉傭金收入，按以上比例進行估計，那么在2015年上半年，新三板研究全市場的分倉傭金僅為626萬元，難以覆蓋研究的人員成本?！泵裆C券研究院執(zhí)行院長管清友同時表示，2015年新財富榜單才開始設(shè)置“最佳新三板研究機構(gòu)”獎項，這對于全行業(yè)覆蓋的新三板研究也遠遠不夠。

而廣證恒生證券研究所總經(jīng)理、首席研究官袁季則表示，2015年新三板市場出現(xiàn)了較大的波動，不少券商研究機構(gòu)目前也不是非?？春?，所以不愿意在早期的時候過多參與?！傲硗?，新三板和主板市場的差異比較大。對做主板研究的傳統(tǒng)賣方機構(gòu)來說，進行新的商業(yè)模式探索也需要一定時間。在評估投入和產(chǎn)出的時候，這也是他們要面對的一個客觀問題。”袁季補充道。

“新三板研究具有其特殊性。研究對象上，新三板上主要是成長型創(chuàng)新型中小微企業(yè)，與主板研究差異較大；估值辦法上不能用傳統(tǒng)估值體系來定價新三板?！惫芮逵逊治龇Q，相比起主板業(yè)務(wù)，新三板業(yè)務(wù)模式流程鏈條相對較長，一般包括掛牌、持續(xù)督導(dǎo)、做市、投后管理和并購?！斑@其中參與的機構(gòu)較多，且各方參與力量較為薄弱，導(dǎo)致資源相對分散化，每個連接點的研究不通暢?！惫芮逵逊Q。

新三板或成賣方研究新藍海

國內(nèi)新三板研究的現(xiàn)狀難言樂觀，而在傳統(tǒng)賣方研究市場趨于飽和的背景下，不少業(yè)內(nèi)人士認為，新三板或成為賣方研究的新藍海。

2000年，公募基金成立，賣方服務(wù)模式自此成為可能。2007年，大牛市催生傭金分倉爆發(fā)，賣方研究隨即成為主流，而2010年后，越來越多的券商成立賣方研究部門。近年來，券商研報“雷人”標題屢見不鮮，“新財富”評選之前分析師們使勁渾身解數(shù)拜票等現(xiàn)象都證明，賣方研究的藍海已經(jīng)變?yōu)榧t海。

“傳統(tǒng)賣方研究在整個業(yè)內(nèi)雖然顯得比較成熟，但其實并沒有形成很好的商業(yè)模式，人力成本還是比較高，盈利模式不能算是很好。”袁季向記者表示，主板的賣方研究主要是因為主板交易活躍度更高，整個傭金支付的能力更高，顯得比新三板研究更有吸引力。

在袁季看來，新三板市場的持續(xù)發(fā)展會帶來金融生態(tài)圈和金融機構(gòu)業(yè)務(wù)鏈的重塑，將會有更多的機構(gòu)呈現(xiàn)閉環(huán)式，為企業(yè)從中小微企業(yè)端到持續(xù)成長階段提供新型的服務(wù)?！靶氯迨且粋€剛剛開始發(fā)展的市場，希望投入馬上就有產(chǎn)出，這不符合事物發(fā)展的規(guī)律。但我覺得未來新三板研究的市場價值和業(yè)務(wù)空間將會很大，跟原有傳統(tǒng)的賣方研究會走出一條完全不同的路?！痹菊f。

無獨有偶，隋強也在前述論壇上表示，投研服務(wù)是主辦券商制度不可或缺的重要內(nèi)容，應(yīng)把形成專業(yè)定價能力作為提升投研能力的根基，將投研服務(wù)納入全產(chǎn)業(yè)鏈中予以整體考慮?！百Y本市場是一個信息市場，投資服務(wù)如果缺失，就會提升市場的運行成本尤其是投資決策成本，影響投資人參與市場的程度?！彼鍙娬f。

具體到新三板研究的業(yè)務(wù)模式上，管清友表示目前比較認同“A+X”模式，即專職加兼職的模式。“民生證券研究員有專門的新三板研究團隊，有七八個人，同時還有100多位A股研究人員，專職的新三板研究員和兼職的A股研究員有交叉和溝通，形成聯(lián)合作戰(zhàn)的方式?！惫芮逵呀榻B稱。

袁季則向記者表示，廣證恒生新三板研究注重“互聯(lián)網(wǎng)模式+產(chǎn)研平臺”的打法，重點關(guān)注高端裝備制造，TMT和生物醫(yī)藥消費三大領(lǐng)域，和主板聯(lián)通起來持續(xù)研究?！拔覀冄芯磕Ｊ揭矔凶约旱奶厥庑浴Ｒ孕袠I(yè)專家為基礎(chǔ)，打通主板和新三板的研究?！?

而對于盈利模式，管清友提出一種收入分層的新形式：傳統(tǒng)投研+企業(yè)咨詢。對于創(chuàng)新層企業(yè)，由于市場關(guān)注度較高，盈利模式可延續(xù)傭金分倉模式?；A(chǔ)層企業(yè)擁有從市場獲得研究服務(wù)的潛在需求，盈利方式可以采用為企業(yè)提供咨詢服務(wù)。（來源：一財網(wǎng)）