分層箭在弦上，新三板市場驚險(xiǎn)一躍。

這一躍，將躍過海量市場與精品市場之間的鴻溝。

平穩(wěn)落地，則“中國納斯達(dá)克”前景可期；變形走樣，則兩網(wǎng)法人股市場沉舟在畔。

這也許可以說明，為何雖然分層制度正式實(shí)施時(shí)間早已確定在5月初，但分層實(shí)施細(xì)則截至目前卻遲遲未能面世。

筆者認(rèn)為，監(jiān)管層仍在最后時(shí)刻權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)。

“既要堅(jiān)定不移地推動(dòng)改革，又要牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”，是這一權(quán)衡的核心表述。

此中權(quán)衡所帶來的種種鋪墊，從2015年年末起開始初露崢嶸：處罰信披違規(guī)、處罰做市商違規(guī)交易、暫停類金融企業(yè)掛牌、啟動(dòng)大股東占款問題自查、高壓打擊墊資開戶等等。

凡此種種，令市場頓生疑慮，而對(duì)于頂層設(shè)計(jì)的中國新三板市場，需知這是不可回避的“成長的煩惱”。

2015年是新三板發(fā)展速度最快的一年：掛牌三板企業(yè)總數(shù)從2014年年底的1572家增長到2015年年底的5129家，流通股本從236.88億股增加到1023.63億股，投資者賬戶數(shù)量從48675戶增加到221039戶。

年內(nèi)幾乎所有指標(biāo)都在以翻一番、翻兩番的增長，隨之而來的便是如何在市場高速發(fā)展的同時(shí)，切實(shí)維護(hù)好市場“三公”原則，形成與滬深A(yù)股市場完全不同的投資者結(jié)構(gòu)與投資文化，真正為中小微企業(yè)提供一個(gè)法制化、市場化的健康市場。

筆者認(rèn)為，新三板市場在2015年的主攻目標(biāo)，是通過快速擴(kuò)容在資本市場站穩(wěn)腳跟，這一目標(biāo)已經(jīng)圓滿達(dá)成；2016年，如何在站穩(wěn)腳跟以后“讓靈魂跟上腳步”，是無法回避的當(dāng)頭要?jiǎng)?wù)。

為此，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在利用政策杠桿撬動(dòng)中介機(jī)構(gòu)，通過市場化方式調(diào)節(jié)新三板市場的各項(xiàng)門檻，發(fā)揮市場自發(fā)的“新陳代謝”功能。春節(jié)前發(fā)布并在4月1日正式施行的《主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量負(fù)面行為清單》即是這一策略的開始。

盡最大可能利用市場化機(jī)制凈化市場環(huán)境，同時(shí)令市場知曉監(jiān)管層已經(jīng)儲(chǔ)備大批創(chuàng)新政策，筆者認(rèn)為這是相當(dāng)穩(wěn)健的預(yù)期管理策略。

值得注意的是，投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)及新三板公司，因分層而提升的監(jiān)管壓力將與日俱增，市場各方的利益格局在未來一段時(shí)間將發(fā)生巨變，個(gè)中矛盾可能在“青黃不接”的薄弱環(huán)節(jié)爆發(fā)。

筆者注意到的薄弱環(huán)節(jié)有三：

第一，2014年至2015年期間流入新三板的短線資金，今年以來開始面臨退出壓力，而公募基金等長線資金入場仍有待時(shí)日。這會(huì)否造成二級(jí)市場定價(jià)功能結(jié)構(gòu)性削弱，并影響市場融資功能，造成優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失？有待觀察。

第二，主辦券商持續(xù)督導(dǎo)能力亟待提升，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)管力量亟待補(bǔ)充。這會(huì)否在特定時(shí)間空間范圍內(nèi)，造成權(quán)利義務(wù)不對(duì)等、成本收益不對(duì)等，并進(jìn)一步影響市場主體的積極性？有待觀察。

第三，基于二級(jí)市場交易營利的滬深A(yù)股投研服務(wù)商業(yè)模式，在交投相對(duì)清淡的新三板市場仍然水土不服。這會(huì)否造成企業(yè)價(jià)值長期難以得到發(fā)掘，并系統(tǒng)性降低市場績效？有待觀察。

一生二，二生三，三生萬物，市場分層制度便是這個(gè)“一”，后續(xù)種種制度衍變，將在分層基礎(chǔ)上舒枝展葉。在監(jiān)管有形之手和市場無形之手的反復(fù)權(quán)衡博弈中，新三板已經(jīng)踏入并走在一條光榮的荊棘路上，“資本市場試驗(yàn)田”的稱號(hào)已然實(shí)至名歸。

讓我們祝福新三板：驚險(xiǎn)一躍，穩(wěn)穩(wěn)落地。（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）