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富春環(huán)保：擬收購(gòu)南通常安能源92%股權(quán)

機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券

公司簽訂常安能源股權(quán)收購(gòu)框架協(xié)議，開(kāi)拓江蘇南通市場(chǎng)。公司公告與寰亞能源、南通支云就南通常安能源簽訂了《關(guān)于南通常安能源有限公司的股權(quán)收購(gòu)框架協(xié)議》，擬分別受讓上述轉(zhuǎn)讓方持有標(biāo)的公司的37%、55%的股權(quán)，受讓完成后，富春環(huán)保將持有常安能源92%的股權(quán)，南通支云持有常安能源8%的股權(quán)。常安能源位于江蘇南通市海安縣經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)常安紡織科技園，且正在進(jìn)行“三爐二機(jī)”建設(shè)，作為園區(qū)內(nèi)唯一的公共熱源點(diǎn)，隨著園區(qū)招商引資不斷深入，該園區(qū)熱負(fù)荷需求將大幅提高，公司此舉旨在近一步推廣復(fù)制“固廢+熱電”循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，提升整體熱電聯(lián)產(chǎn)規(guī)模，把握良好發(fā)展機(jī)遇。

“固廢+熱電”模式持續(xù)復(fù)制，熱電聯(lián)產(chǎn)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。公司著力打造“固廢+熱電”模式，已建立起富陽(yáng)、衢州、常州、溧陽(yáng)4個(gè)產(chǎn)能基地，目前供熱能力2205t/h，污泥處置能力達(dá)6000噸/日。此次擬收購(gòu)的常安能源正在建設(shè)三爐兩機(jī)（3×75t/h +2×CB10MW），總投資約4億?？紤]到東港尚有一爐一機(jī)在建（150t/h 和18MW），溧陽(yáng)尚有330t/h未投產(chǎn)，新港擴(kuò)建后供熱產(chǎn)能將提升215t/h，未來(lái)公司供熱能力有望超3000t/h。

外延并購(gòu)加速同時(shí)現(xiàn)有基地將擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)可期。外延收購(gòu)的優(yōu)質(zhì)工業(yè)園區(qū)，公司通過(guò)輸出技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等提升被并購(gòu)園區(qū)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力?，F(xiàn)有衢州、常州、溧陽(yáng)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)仍在推進(jìn)。公司于11月發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬斥資6億元用于收購(gòu)新港熱電30%股權(quán)和新港改擴(kuò)建項(xiàng)目，完成后預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。

外延+擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高成長(zhǎng)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。若不考慮增發(fā)，預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.35、0.52、0.59元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為42、28和25倍?？紤]到增發(fā)預(yù)計(jì)公司17-18年EPS分別為0.53、0.60元/股，對(duì)應(yīng)PE分別28、25倍。董事長(zhǎng)換帥后公司資本運(yùn)作加快（本次非公開(kāi)發(fā)行），同時(shí)多個(gè)項(xiàng)目將于17年內(nèi)投產(chǎn)，推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高成長(zhǎng)，員工持股和高管增持綁定利益。

風(fēng)險(xiǎn)提示 熱力需求波動(dòng)導(dǎo)致利潤(rùn)率波動(dòng)；項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；增發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。