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思美傳媒：收購智海揚濤 提升客戶資源

機構(gòu)：國聯(lián)證券

收購互聯(lián)網(wǎng)整合營銷公司，擴充客戶資源。智海揚濤主要向汽車和快消等行業(yè)知名品牌客戶提供基于數(shù)字的整合營銷服務(wù)，包括品牌策略定制、創(chuàng)意設(shè)計與制作、媒介投放、互動傳播、社會化內(nèi)容營銷、數(shù)據(jù)分析與效果監(jiān)測、搜索優(yōu)化和公關(guān)活動等內(nèi)容。智海揚濤主要服務(wù)的品牌包括全順、新全順、途睿歐、丹麥皇冠豬肉、康師傅等，與國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字媒體建立了戰(zhàn)略合作，如今日頭條、愛卡汽車、汽車之家、易車網(wǎng)、澎湃新聞、優(yōu)酷、愛奇藝、百度、滴滴、微博、微信等。

此項收購將完善公司內(nèi)容營銷全產(chǎn)業(yè)鏈。目前，公司已經(jīng)布局了上游IP資源、影視制作環(huán)節(jié)、內(nèi)容營銷和數(shù)字營銷環(huán)節(jié)，并通過不斷擴充客戶資源，加強了整個內(nèi)容營銷產(chǎn)業(yè)鏈的變現(xiàn)。公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買掌維科技100%股權(quán)、觀達影視100%股權(quán)和科翼傳播20%股權(quán)已經(jīng)有條件過會，掌維科技主要從事網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的版權(quán)運營服務(wù)，主營業(yè)務(wù)包括數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)和版權(quán)衍生業(yè)務(wù)，觀達影視主要從事電視劇的策劃、制作及發(fā)行業(yè)務(wù)，科翼傳播主營業(yè)務(wù)包括內(nèi)容整合營銷傳播服務(wù)和內(nèi)容制作業(yè)務(wù)，具體可分為綜藝節(jié)目及影視劇宣發(fā)、商業(yè)品牌整合營銷和內(nèi)容制作三大業(yè)務(wù)板塊。

上半年公司內(nèi)容營銷收入增長近200%，收購后內(nèi)容營銷將繼續(xù)加強。公司上半年實現(xiàn)內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)收入5.6億元，比去年同期增長196.08%。在欄目冠名、網(wǎng)絡(luò)綜藝、植入營銷等方面均有不俗表現(xiàn)，包括天貓再度冠名《極限挑戰(zhàn)》，華潤三九深度植入《二十四小時》，康師傅、云南白藥特約《燃燒吧少年》，聯(lián)合同程旅游、騰訊視頻出品網(wǎng)絡(luò)劇《世界辣么大》。公司內(nèi)容營銷板塊的高增速一方面來自對內(nèi)容營銷板塊的加碼布局，另一方面來自公司不斷增長的客戶資源，目前上市公司已經(jīng)沉淀了歐萊雅、上海家化、相宜本草、中糧集團、娃哈哈、上海通用、一汽大眾、克萊斯勒、北京現(xiàn)代、中國平安、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、江蘇銀行、阿里巴巴、京東、滴滴出行、三九醫(yī)藥、滇虹藥業(yè)、養(yǎng)生堂等一大批優(yōu)質(zhì)的商業(yè)品牌客戶。再加上智海揚濤的協(xié)同效應(yīng)，客戶資源將更加豐富。

維持“推薦”評級。智海揚濤承諾2016-2018年凈利潤為1250萬元、1560萬元和1950萬元，此次收購對應(yīng)17年承諾凈利潤估值9.6x，收購估值合理?？紤]到智海揚濤從17年并表，我們預(yù)測公司2016-2018年的凈利潤分別為1.61億、3.06億和4.52億，按照全面攤薄的股本3.47億計算，每股收益分別為0.56元、0.88元和1.30元，對應(yīng)當(dāng)前股價市盈率分別為51x、33x和22x。

公司深度布局內(nèi)容營銷領(lǐng)域打開新的成長空間，外延并購的成長預(yù)期強，重大資產(chǎn)重組已獲有條件通過，收購資產(chǎn)發(fā)行股份價格為28.95元，募集配套資金價格為29.11元，和當(dāng)前股價接近。

風(fēng)險因素：1）大客戶流失的風(fēng)險；2）傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)大幅下滑的風(fēng)險；3）新收購公司整合緩慢的風(fēng)險。