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紅寶麗（002165）：收購(gòu)雄林新材，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局

事件：公司擬作價(jià)63976萬(wàn)元收購(gòu)東莞市雄林新材料科技股份有限公司88%：股權(quán)，其中紅寶麗以新發(fā)行股份方式支付44，783.20萬(wàn)元、以現(xiàn)金方式支付19，192.80萬(wàn)元。股票每股發(fā)行價(jià)格為7.69元，發(fā)行股份58，235，631股。同時(shí)，公司擬非公開(kāi)發(fā)行募集資金不超過(guò)3.3億元，用于支付標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金對(duì)價(jià)、中介機(jī)構(gòu)相關(guān)費(fèi)用以及標(biāo)的公司“年產(chǎn)8000萬(wàn)噸TPU流延薄膜項(xiàng)目”和“年產(chǎn)3500萬(wàn)噸環(huán)保TPU熱熔膠膜項(xiàng)目”建設(shè)費(fèi)用。本次交易完成前，公司通過(guò)全資子公司紅寶麗聚氨酯受讓何建雄持有的雄林新材12%股權(quán)，本次交易完成后，公司將直接和間接持有雄林新材100%股權(quán)，交易對(duì)方何建雄承諾2017年、2018年、2019年實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)分別不低于4800萬(wàn)元、6000萬(wàn)元、6900萬(wàn)元。

主要觀點(diǎn)：收購(gòu)TPU龍頭，完善全產(chǎn)業(yè)鏈整合：雄林新材是國(guó)內(nèi)專業(yè)從事熱塑性聚氨酯彈體（TPU）膜制品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，公司是內(nèi)資企業(yè)中在TPU薄膜行業(yè)市場(chǎng)占有率最高的企業(yè)，2014年雄林新材TPU薄膜行業(yè)市場(chǎng)占有率為12.53%，遙遙領(lǐng)先與其他公司。TPU材料具備優(yōu)良的物理性能、環(huán)保性能，并且易于加工，TPU膜制品的下游應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，包括日常消費(fèi)品、電子電器、醫(yī)療衛(wèi)生、汽車、建筑、鐵路等，是傳統(tǒng)PVC、EVA等塑料膜制品的理想替代品，發(fā)展空間廣闊。2011年到2015年，我國(guó)TPU消費(fèi)規(guī)模CAGR達(dá)11.84%，產(chǎn)量CAGR達(dá)14.21%，TPU薄膜的產(chǎn)量目前在塑料薄膜行業(yè)占比較小，仍處在成長(zhǎng)期，至2018年，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到28.7億元。此次收購(gòu)將有利于雄林新材TPU膜制品“全產(chǎn)業(yè)鏈”整合戰(zhàn)略的邁進(jìn)，并形成“聚酯/聚醚多元醇——TPU粒子——TPU膜制品”完整產(chǎn)業(yè)鏈。

新增項(xiàng)目投產(chǎn)在即，業(yè)績(jī)釋放一觸即發(fā)：公司3萬(wàn)噸特種聚醚項(xiàng)目正在準(zhǔn)備，即將試車生產(chǎn)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于涂料、彈性體等領(lǐng)域，同時(shí)公司年產(chǎn)5萬(wàn)噸改性異丙醇胺項(xiàng)目正在建設(shè)中，產(chǎn)品主要用于水泥市場(chǎng)，是零排放綠色產(chǎn)品，符合日趨嚴(yán)厲的環(huán)保趨勢(shì)。另一方面公司積極布局上游，年產(chǎn)12萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目正在開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)明年下半年即可投產(chǎn)，環(huán)氧丙烷是公司產(chǎn)品的主要原料，公司通過(guò)國(guó)際國(guó)內(nèi)采購(gòu)保證生產(chǎn)需要，年采購(gòu)量約11萬(wàn)噸，該項(xiàng)目投產(chǎn)后將大幅減少公司成本，預(yù)計(jì)可增加1億元凈利潤(rùn)。在下游產(chǎn)品方面，高阻燃聚氨酯保溫板是公司近幾年重點(diǎn)培育發(fā)展的產(chǎn)品，現(xiàn)有產(chǎn)能750萬(wàn)平方米，2016年上半年高阻燃保溫板材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1，624.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)213.68％。各項(xiàng)業(yè)務(wù)的齊頭并進(jìn)將保證明年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司著力打造環(huán)氧丙烷－聚醚、醇胺－高阻燃保溫板及衍生產(chǎn)業(yè)鏈正在不斷完善，新增產(chǎn)能也將于近期陸續(xù)釋放，同時(shí)公司積極向新能源、新材料領(lǐng)域發(fā)起轉(zhuǎn)型，未來(lái)公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)大幅提升。不考慮此次增發(fā)，預(yù)計(jì)2016-2018年的EPS分別為0.19元、0.31元、0.45元，對(duì)應(yīng)的PE分別為45.45倍、27.70倍、18.91倍。