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東興證券

魯西化工（000830）：園區(qū)一體化優(yōu)勢明顯，受益尿素等漲價

報告摘要：魯西化工已經(jīng)形成化肥、化工雙主業(yè)發(fā)展格局，公司立足化工新材料產(chǎn)業(yè)園，打造了煤化工、鹽化工、氟硅化工、化工新材料等產(chǎn)品鏈條。形成了一體化、集約化的生產(chǎn)格局。

退城進(jìn)園項目進(jìn)展順利，2017年下半年建成投產(chǎn)。通過退城進(jìn)園項目，公司將關(guān)停90萬噸落后尿素產(chǎn)能，同時采用新工藝新建甲醇、合成氨以及尿素產(chǎn)能。預(yù)計該項目將在2017年下半年投產(chǎn)。投產(chǎn)后將有效降低公司尿素的生產(chǎn)成本，提升市場競爭力。

尿素行業(yè)關(guān)停落后產(chǎn)能，春耕漲價預(yù)期漸濃。2015至2016年9月，尿素行業(yè)陷入低迷，國內(nèi)大量老舊尿素生產(chǎn)裝臵關(guān)停，陸續(xù)退出市場。2016年10月以來，尿素價格從1200元/噸漲至1600元/噸，漲幅約33%。目前流通渠道尿素庫存處于低位，春耕需求即將到來，尿素漲價預(yù)期強烈。

聚碳酸酯一期順利投產(chǎn)，后續(xù)將擴(kuò)產(chǎn)至20萬噸/年。公司聚碳酸酯一期項目克服重重困難順利投產(chǎn)，具備年產(chǎn)6.5萬噸能力。我國聚碳酸酯市場長期被拜耳、LG等公司控制，該產(chǎn)品技術(shù)門檻高，盈利好。魯西化工計劃在一期項目基礎(chǔ)上再擴(kuò)建兩條生產(chǎn)線，最終形成20萬噸/年產(chǎn)能。預(yù)計該項目將提升公司產(chǎn)品附加值，同時提升公司的利潤空間。

建成網(wǎng)上銷售結(jié)算平臺，資金回籠快，應(yīng)收賬款少。公司已經(jīng)建成網(wǎng)上銷售平臺，組建了可實時監(jiān)控的物流體系。由于公司采取先款后貨的銷售制度，使得公司現(xiàn)金回籠快，應(yīng)收賬款少。過去十年里，公司年均經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入約9.8億元。這表明公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況非常良好

盈利預(yù)測及估值：在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)、環(huán)保政策日趨嚴(yán)苛的大背景下：當(dāng)技術(shù)落后、實力較小的企業(yè)被市場淘汰，魯西化工將迎來較好的發(fā)展時期，前期的資本投入將逐步轉(zhuǎn)化為盈利能力。預(yù)計公司2016-2018年凈利潤分別為0.13元，0.32元和0.48元。