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西南證券

凌云股份（600480）：內(nèi)生外延有望增厚業(yè)績(jī)，壯志凌云整合集團(tuán)資產(chǎn)

推薦邏輯：公司是汽車零部件細(xì)分行業(yè)領(lǐng)跑者，生產(chǎn)的汽車管路系統(tǒng)產(chǎn)品、車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品、等速萬(wàn)向節(jié)前驅(qū)動(dòng)軸等產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率遙遙領(lǐng)先。未來(lái)有望依托與韓國(guó)GNS合資設(shè)立的5家公司拓寬熱成型產(chǎn)品市場(chǎng)，借助沃爾沃汽車的CMA平臺(tái)配套權(quán)增厚汽車零部件業(yè)績(jī)；所屬兵器集團(tuán)資產(chǎn)證券化率相對(duì)較低，資產(chǎn)證券化需求強(qiáng)烈，公司擬收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)的重組事項(xiàng)落地，未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)加速注入可期；外延擴(kuò)張有望持續(xù)加碼，凌云凱毅德注入值得期待。

牽手GNS+配套CMA雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)釋放進(jìn)入快車道。受益于行業(yè)回暖與三費(fèi)率控制得當(dāng)，公司三季報(bào)亮眼，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.9億元，同比增長(zhǎng)22.11%：實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)49.81%。隨著合資公司滿產(chǎn)在即，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。公司獲得沃爾沃汽車CMA平臺(tái)的配套權(quán)，17年有望憑借配套沃爾沃40系列與吉利LYNK&CO兩類強(qiáng)勢(shì)車型打開(kāi)巨大的盈利空間。

軍工資產(chǎn)證券化升溫，集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待。兵器集團(tuán)實(shí)力雄厚，資產(chǎn)證券化率在十大軍工集團(tuán)中稍顯落后，資產(chǎn)證券化需求強(qiáng)烈，公司擬收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)太行機(jī)械與東方聯(lián)星，集團(tuán)資產(chǎn)注入邏輯初步兌現(xiàn)。未來(lái)科研院改制、軍工國(guó)企混改、軍民融合的推進(jìn)勢(shì)必掀起軍工資產(chǎn)證券化熱潮，公司作為優(yōu)質(zhì)上市平臺(tái)，有望整合集團(tuán)汽車零部件業(yè)務(wù)，集團(tuán)資產(chǎn)注入仍是公司重要看點(diǎn)。

外延收購(gòu)開(kāi)疆拓土，未來(lái)有望持續(xù)擴(kuò)張。公司外延擴(kuò)張動(dòng)作頻頻，助推產(chǎn)品多元化，市場(chǎng)高端化。繼2015年收購(gòu)德國(guó)WAG公司布局輕量化之后，未來(lái)很可能收購(gòu)集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)凌云凱毅德，借助凱毅德的技術(shù)與資源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.50元、0.59元、0.70元，對(duì)應(yīng)的PE為30倍、25倍、22倍?？紤]到公司業(yè)績(jī)?cè)偬韮蓚€(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)、WAG輕量化業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)以及集團(tuán)資產(chǎn)注入有望提速。