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國(guó)海證券

厚普股份（300471）：霧霾助推天然氣清潔產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，環(huán)保EPC業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)

霧霾倒逼能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，天然氣清潔產(chǎn)業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展。我國(guó)煤炭消費(fèi)量全球第一；在環(huán)保壓力劇增背景下，天然氣有加快替代燃煤之勢(shì)。2015年我國(guó)天然氣占一次能源消費(fèi)比重為5.7%，遠(yuǎn)低于世界平均水平的23.9％。根據(jù)能源局2017年發(fā)布的《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020年天然氣在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中所占比例將提高到10%以上。疊加油氣價(jià)差擴(kuò)大的長(zhǎng)期因素，預(yù)計(jì)這一進(jìn)程將加速實(shí)現(xiàn)。而公司作為清潔能源一體化解決方案供應(yīng)商，將充分受益于天然氣產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)。公司業(yè)務(wù)布局分為三層：一為傳統(tǒng)的車用CNG/LNG加氣站設(shè)備；二為船用LNG加氣站設(shè)備及運(yùn)營(yíng)；三為天然氣清潔能源項(xiàng)目總包，包括LNG分布式能源、沼氣綜合利用項(xiàng)目、天然氣管道工程項(xiàng)目等。

車用LNG/CNG業(yè)務(wù)：天然氣汽車經(jīng)濟(jì)性凸顯，加氣站設(shè)備需求復(fù)蘇。隨著氣改政策推進(jìn)以及國(guó)際原油價(jià)格回暖帶來(lái)油氣價(jià)差擴(kuò)大，LNG/CNG汽車的經(jīng)濟(jì)性逐步凸顯，加氣站設(shè)備需求有望復(fù)蘇。公司近年來(lái)業(yè)務(wù)重心由CNG加氣站設(shè)備向LNG、L-CNG加氣站設(shè)備進(jìn)行調(diào)整，符合行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，有望進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。認(rèn)為公司車用LNG/CNG加氣站設(shè)備業(yè)務(wù)在歷經(jīng)“寒冬”之后業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)。

船用LNG業(yè)務(wù)：市場(chǎng)培育期，業(yè)績(jī)將逐步體現(xiàn)。公司通過“設(shè)立研究院+成立合資公司”，船用LNG業(yè)務(wù)已形成囊括船用加注站裝備、LNG船舶設(shè)計(jì)、LNG船舶運(yùn)營(yíng)等全方位布局，認(rèn)為公司有望抓住內(nèi)河航運(yùn)LNG產(chǎn)業(yè)發(fā)展的契機(jī)，船用LNG業(yè)務(wù)將進(jìn)入發(fā)展機(jī)遇期，將逐步增厚公司利潤(rùn)。

打造天然氣分布式能源全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍環(huán)保EPC領(lǐng)域迎來(lái)高成長(zhǎng)。分布式能源是天然氣應(yīng)用的重要領(lǐng)域，也是國(guó)家大力扶持的產(chǎn)業(yè)方向，預(yù)計(jì)2015-2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1850-2310億元。公司通過收購(gòu)成都科瑞爾、四川宏達(dá)、重慶欣雨基本完成天然氣分布式能源產(chǎn)業(yè)鏈的布局。2016年，四川宏達(dá)先后中標(biāo)水富至昭通天然氣輸送管道EPC項(xiàng)目和大豐畜禽糞污無(wú)害化處理及沼氣綜合利用EPC項(xiàng)目，中標(biāo)價(jià)為2.21億元和0.87億元。天然氣產(chǎn)業(yè)天然具備環(huán)保基因，公司拓展環(huán)保EPC市場(chǎng)打開了廣闊發(fā)展空間，而連續(xù)中標(biāo)也彰顯了全產(chǎn)業(yè)鏈的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”。

傳統(tǒng)主業(yè)戰(zhàn)略升維，布局智慧能源奠定成長(zhǎng)根基。公司立足天然氣加氣站設(shè)備業(yè)務(wù)，通過“研發(fā)培育+外延并購(gòu)”的方式將業(yè)務(wù)延伸至新能源充裝、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域，有望實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)能源主業(yè)的戰(zhàn)略升維，從國(guó)內(nèi)加氣站設(shè)備龍頭發(fā)展成為智慧能源整體方案提供商。作為智慧城市的核心構(gòu)成部分，智慧能源未來(lái)具備廣闊的市場(chǎng)空間，公司通過提前進(jìn)行戰(zhàn)略布局，將充分享受智慧城市發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)紅利。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)。天然氣產(chǎn)業(yè)景氣度提升，公司傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)拐點(diǎn)；在主業(yè)向好的背景下，公司通過對(duì)原有業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級(jí)，布局智慧能源領(lǐng)域，迎來(lái)廣闊發(fā)展空間。此外，公司已完成限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，有利于提升管理層與公司整體利益的一致性；且“小非”減持風(fēng)險(xiǎn)有望于2017年3月釋放完畢。預(yù)計(jì)2016-2018年公司凈利潤(rùn)分別為1.72、2.43、3.20億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.16、1.64、2.16元/股，按照2017年1月12日股價(jià)44.88元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為39、27、21倍。