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西南證券

博匯紙業(yè)（600966）：白卡紙龍頭，業(yè)績(jī)彈性巨大

事件：近日晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、APP、萬(wàn)國(guó)紙業(yè)分別發(fā)布通知，上調(diào)白卡紙：價(jià)格，上調(diào)幅度為300元/噸，白卡紙漲價(jià)持續(xù)。

白卡紙大幅提價(jià)，景氣度明顯好轉(zhuǎn)：1）目前白卡紙有效產(chǎn)能約900萬(wàn)噸，晨鳴和斯道拉恩索的165萬(wàn)噸產(chǎn)能已在16年試產(chǎn)大部分，在17年總共或新增約50萬(wàn)噸，大致與需求增量持平，無(wú)其他新增產(chǎn)能投產(chǎn)。博匯1月7日公告擬投資建75萬(wàn)噸高檔包裝紙板項(xiàng)目預(yù)計(jì)最快也要在18年底投產(chǎn)，因此1-2年內(nèi)供給端對(duì)價(jià)格沖擊很小，供需基本平衡。2）庫(kù)存低位+補(bǔ)庫(kù)需求，價(jià)格有望維持高位或進(jìn)一步上漲。由于漿價(jià)、運(yùn)輸和煤價(jià)格上漲較快，帶動(dòng)白卡紙進(jìn)入漲價(jià)期。但認(rèn)為原料漲幅有限，木漿由于有較多新增產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)漿價(jià)未來(lái)會(huì)維持在低位運(yùn)行。一季度是白卡紙銷(xiāo)售旺季，目前企業(yè)庫(kù)存和經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存均處低位，考慮到節(jié)后補(bǔ)庫(kù)存需求，白卡還有很強(qiáng)提價(jià)預(yù)期。此外，白卡紙行業(yè)下游客戶基本具有高毛利特性（化妝品、煙草等），對(duì)白卡上漲價(jià)格敏感程度相對(duì)較低。

公司是白卡龍頭之一，業(yè)績(jī)高彈性：公司目前擁有白卡紙總產(chǎn)能140萬(wàn)噸，箱板+護(hù)面紙30萬(wàn)噸。白卡紙由于產(chǎn)能集中度高，龍頭企業(yè)對(duì)產(chǎn)能投放的控制力度較強(qiáng)。2017年1月13日，博匯白卡紙出廠價(jià)達(dá)到5800元/噸。根據(jù)測(cè)算，此時(shí)白卡噸凈利約300元，1月16日漲價(jià)函發(fā)布后噸凈利還有較大提升空間。由于白卡紙5800元/噸的價(jià)格處于2010年至今的中樞水平，具有較大參考意義。靜態(tài)估算，不考慮成本變化因素，若白卡紙價(jià)格維持5800元/噸的水平，那么2017年白卡紙有望貢獻(xiàn)歸母凈利約4億元（不考慮箱板紙等品類(lèi)），業(yè)績(jī)彈性巨大。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.15元、0.39元和0.44元?？紤]到造紙行業(yè)可比公司平均PE15倍，給予公司15倍估值，目標(biāo)價(jià)5.85元。