日韩精品三级呦呦|五月丁香蜜臀|99久亚洲精品热|色婷婷五月一区

富春環(huán)保：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化外延項(xiàng)目增長(zhǎng) 做大固廢環(huán)保版圖

機(jī)構(gòu)：東吳證券

公司發(fā)布2016年年報(bào)，1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.99億元，同比下降6.17%，歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比增長(zhǎng)35.03%。2）擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。

優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力：1）公司轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，收縮煤炭貿(mào)易和冷軋鋼卷等盈利能力較弱的非環(huán)保業(yè)務(wù)，2016全年?duì)I業(yè)收入較2015年下降6.17%，但下降幅度低于三季度的22.87%，主要得益于公司四季度溧陽(yáng)項(xiàng)目投運(yùn)貢獻(xiàn)收入增量，清潔電能、清潔熱能分別收入6.48、10.44億元，同比增長(zhǎng)30.49%、39.52%。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，公司全年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)35.03%的快速增長(zhǎng)，相對(duì)2015年的5%增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)增速拐點(diǎn)。2016年綜合銷售毛利率20.48%，較2015年的15.94%提升4.54PCT，達(dá)到歷史較高水平，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已見(jiàn)成效。2）受國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格上行影響，清潔電能業(yè)務(wù)毛利率毛利率29.17%，同比下降0.84PCT；清潔熱能業(yè)務(wù)毛利率29.37%，同比下降1.68PCT。公司憑借良好的項(xiàng)目管控能力和自有的煤炭貿(mào)易能力，使得煤炭?jī)r(jià)格上行對(duì)公司業(yè)績(jī)沖擊有限。

收購(gòu)整合&擴(kuò)張加速，費(fèi)用率有所提升：1）公司2016年期間費(fèi)用率8.07%，較上年同期增長(zhǎng)1.73PCT，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.26%、5.60%、2.21%，分別增長(zhǎng)-0.05PCT、1.39PCT、0.39PCT。2）公司2016年費(fèi)用率整體有所提升，主要來(lái)自清園生態(tài)2016年完全并表和管理整合，以及公司投入溧陽(yáng)項(xiàng)目帶來(lái)的利息支出提升。3）隨著公司非環(huán)保業(yè)務(wù)的進(jìn)一步剝離，以及清園生態(tài)未來(lái)的加速整合，公司費(fèi)用率有望進(jìn)一步優(yōu)化，帶來(lái)盈利能力進(jìn)一步提升。

外延項(xiàng)目業(yè)績(jī)優(yōu)異，擬收購(gòu)常安能源加速擴(kuò)張：1）公司通過(guò)外延并購(gòu)先后布局的衢州東港（51%）、常州新港（70%）、清園生態(tài)（60%），2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6900、6916、2873萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.46%、12.29%、740.55%，三個(gè)項(xiàng)目成長(zhǎng)性明顯、回報(bào)豐厚，其中清園生態(tài)經(jīng)過(guò)公司整合一年后運(yùn)行穩(wěn)健，業(yè)績(jī)大幅提升。2）自建溧陽(yáng)項(xiàng)目已投產(chǎn)，2016年實(shí)現(xiàn)收入7380萬(wàn)元，凈利潤(rùn)299萬(wàn)元，投產(chǎn)首年即實(shí)現(xiàn)盈利，隨著運(yùn)行逐步完善，未來(lái)盈利能力有望進(jìn)一步提升。3）擬收購(gòu)南通常安能源92%股權(quán)，價(jià)格待定。常安能源地處江蘇省南通市海安縣經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)常安紡織科技園（國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)），是當(dāng)?shù)貓@區(qū)內(nèi)唯一的公共熱源點(diǎn)，進(jìn)一步布局浙江省外市場(chǎng)。隨著園區(qū)招商引資不斷深入，入園企業(yè)數(shù)量和規(guī)模的不斷增加，新落戶園區(qū)的企業(yè)陸續(xù)竣工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)熱負(fù)荷需求將大幅提高，未來(lái)有望為公司貢獻(xiàn)重要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?

定增9.2億，固廢環(huán)保加速發(fā)展：1）公司2016年11月3日發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，發(fā)行價(jià)格為不低于11.52元/股，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)7986萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)9.2億元，鎖定期12個(gè)月。募集資金主要用于收購(gòu)新港熱電30%股權(quán)、新港熱電改擴(kuò)建項(xiàng)目、煙氣治理技術(shù)改造項(xiàng)目、燃燒系統(tǒng)技術(shù)改造項(xiàng)目、溧陽(yáng)市北片區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目。2）常州新港熱電2016年1-9月、2015年凈利潤(rùn)分別0.51、0.62億元；新港擴(kuò)建項(xiàng)目、溧陽(yáng)項(xiàng)目完全投產(chǎn)后預(yù)計(jì)分別可貢獻(xiàn)年凈利潤(rùn)0.53、0.56億元；燃燒系統(tǒng)改造項(xiàng)目預(yù)計(jì)可節(jié)省年成本0.12億元。隨著募投項(xiàng)目的完成，公司的收入利潤(rùn)規(guī)模將大幅提升，成本亦將得到相應(yīng)優(yōu)化。

蒸汽/電力銷售存價(jià)格彈性空間：

1）富陽(yáng)地區(qū)蒸汽100元/噸處價(jià)格洼地，公司收購(gòu)清園后理順當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，目前公司已開(kāi)始逐步提升當(dāng)?shù)卣羝麅r(jià)格，未來(lái)仍存較大提升空間；

2）污泥焚燒發(fā)電機(jī)組0.66元環(huán)保電價(jià)較燃煤機(jī)組0.505元高31%，未來(lái)燃煤機(jī)組改造為污泥機(jī)組后，將帶來(lái)重要業(yè)績(jī)彈性!

盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司當(dāng)前在手項(xiàng)目進(jìn)展和常州新港剩余股權(quán)的收購(gòu)進(jìn)度，我們小幅下調(diào)公司2017-2018年EPS至0.46、0.65（原0.51、0.69，假設(shè)2017年完成增發(fā)），對(duì)應(yīng)PE28、20、17倍。公司實(shí)際控制人孫慶炎四次累計(jì)增持金額5018萬(wàn)元，均價(jià)12.94元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：異地項(xiàng)目運(yùn)行低于預(yù)期，非公開(kāi)發(fā)行進(jìn)展低于預(yù)期。