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克明面業(yè)：員工持股利益綁定 內(nèi)生外延趨勢向好

機(jī)構(gòu)：平安證券

公司公布2017年員工持股計劃（草案）。

員工持股計劃參與廣泛，持股不影響現(xiàn)有股本。根據(jù)員工持股計劃，持有人包括公司高管及普通員工合計不超過295人，占公司總?cè)藬?shù)的10%，其中高管10人，普通員工參與廣泛，積極性將得到提高。持股計劃的股票來源于二級市場購買，不會對現(xiàn)有股本造成攤薄。

人均認(rèn)購份額高，綁定公司與員工利益，彰顯管理層信心。持股計劃參與信托籌集資金上限為3.5億，其中10名高管占計劃份額80%：陳氏家族成員人均認(rèn)購約5427萬，其余5名高管人均認(rèn)購168萬；普通員工占計劃份額20%，人均認(rèn)購24.5萬。高管及員工人均認(rèn)購金額高，體現(xiàn)管理層對未來發(fā)展充滿信心，同時綁定公司與員工利益，利于公司長期經(jīng)營。

渠道擴(kuò)張助推銷量提升，結(jié)構(gòu)升級、技術(shù)進(jìn)步、提價有望推升毛利率，內(nèi)生增長無憂。公司借助樣板市場經(jīng)驗(yàn)，在華東、華中等優(yōu)勢地區(qū)渠道下沉，配合地面宣傳、地推活動，銷量可持續(xù)提升，并逐漸向華南市場延伸。為抵消成本、運(yùn)費(fèi)上漲問題，10月份部分產(chǎn)品已提價約2%，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、新產(chǎn)線技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效應(yīng)等因素，估計毛利率應(yīng)是穩(wěn)步走高，內(nèi)生增長無憂。

外延擴(kuò)張落地可期，大食品戰(zhàn)略下優(yōu)先掛面?？嗣鞔蠊蓶|與前海梧桐基金合作，開啟并購之路?？嗣鞲窬帜蠌?qiáng)北弱，北方市場更可能以并購擴(kuò)張為主，雖過程曲折但方向堅(jiān)定。掛面之外，外延大食品戰(zhàn)略還包括：餐飲連鎖、調(diào)味品、烘焙等。

長期趨勢看好，新品、并購可能成為催化劑，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。預(yù)計公司16-18年實(shí)現(xiàn)每股收益0.40、0.48、0.58元，同比分別增25%、19%、21%，最新收盤價對應(yīng)PE為39、33、27倍。解禁短期可能給股價帶來壓力，長期看主業(yè)穩(wěn)步增長，濕面新品爆發(fā)、外延并購落地均可能成為催化因素。

風(fēng)險提示：銷售進(jìn)度不達(dá)預(yù)期及食品安全事件。