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東吳證券

廣匯汽車（600297）：新興業(yè)務(wù)高速成長，寶信整合初見成效

事項：公司公告預(yù)計2016年實現(xiàn)凈利潤28-29億元，同比增長40-到45%。

點評：公司預(yù)計2016年凈利潤28-29億元，符合市場預(yù)期。主要受益于：1）乘用車購置稅優(yōu)惠政策促使行業(yè)銷量快速增長，公司經(jīng)營規(guī)模及盈利能力均得到較大提升；（2）并購促使公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U張，前期收購項目已發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)，品牌組合及區(qū)域分布優(yōu)勢得到體現(xiàn)；3）公司新興業(yè)務(wù)如傭金代理、融資租賃、二手車等高毛利業(yè)務(wù)均實現(xiàn)高速增長。

公司融資租賃全新風(fēng)控體系升級完成，進入新的高增長期，預(yù)計未來3年復(fù)合增速超過20%。目前國內(nèi)汽車金融滲透率僅35%，遠低于全球70%的平均水平，提升空間巨大。公司過去兩年著力于風(fēng)控體系優(yōu)化，融資租賃臺次增速略微放緩。隨著全新風(fēng)控體系升級完成，2016年下半年融資租賃臺次加速增長，預(yù)計全年增長40%以上。公司未來將平衡增速與風(fēng)控，每年維持20%以上的快速增長，將進一步提升公司盈利能力。

二手車政策破冰，有望迎來爆發(fā)式增長。我國處于二手車市場發(fā)展的早期階段，“二手車/新車”的比例僅為0.25，而美國為3.3，未來發(fā)展空間巨大。2016年3月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進二手車便利交易的若干意見》，除特殊區(qū)域外取消限遷政策，提出加大二手車金融服務(wù)支持力度，同時二手車交易相關(guān)的稅收政策亦在制定之中。認為，二手車交易稅制統(tǒng)一、稅收平等，將促進整個行業(yè)各種模式的平等競爭，有利于二手車形成規(guī)?；?jīng)營、品牌化發(fā)展。收購寶信整合效果明顯，對公司業(yè)績增量貢獻大。寶信汽車今日公告預(yù)計2016年凈利潤4億元，同比增長80%以上；其中下半年實現(xiàn)凈利潤3.3億元，說明廣匯收購?fù)瓿珊笳闲Ч黠@。展望2017年，寶馬進入新一輪產(chǎn)品周期：2017年將推出全新5系，2017年底或2018年X3有望實現(xiàn)國產(chǎn)化。預(yù)計，寶信汽車2017年盈利仍有望實現(xiàn)翻倍增長。

投資建議：維持公司2016/17/18年EPS分別為0.51/0.63/0.73元（2015：年EPS為0.36元）。當(dāng)前股價8.87元，分別對應(yīng)2016/17/18年P(guān)E為17/14/12倍?？紤]經(jīng)銷商長期市場地位提升，新車?yán)麧櫬史€(wěn)定，融資租賃、二手車等新興業(yè)務(wù)高速增長。認為公司合理估值為2017年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價12元。