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安琪酵母：預(yù)告業(yè)績(jī)符合預(yù)期 17年仍樂觀展望

機(jī)構(gòu)：平安證券

預(yù)告業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。我們估計(jì)2016年約實(shí)現(xiàn)收入48.4億，同比增15%；凈利5.2億，增87%，測(cè)算4Q16收入、凈利分別增17%、63%。

4Q16營(yíng)收略有回升，產(chǎn)能釋放保證未來收入增長(zhǎng)。考慮2H16埃及、亐南產(chǎn)能已投放，且酵母需求略有回暖，預(yù)計(jì)4Q16公司整體收入增17%。公司目標(biāo)2020年成為全球第二大酵母公司，策略上規(guī)模擴(kuò)張?zhí)幱谑孜?。目前產(chǎn)能利用率100%，17年將新增柳州2萬噸、德宏0.4萬噸、俄羅斯2萬噸產(chǎn)能，后續(xù)還將規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020年總產(chǎn)能將達(dá)到26-27萬噸，助力實(shí)現(xiàn)全球第二目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來三年收入可維持15%左右增長(zhǎng)。

多因素推動(dòng)16年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，17年凈利也可樂觀展望。16年凈利高增長(zhǎng)，毛利率提升是主因，此外還有本幣貶值提高出口盈利及匯兌收益、多種融資方式致財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降、糖價(jià)回升白糖減虧、前期計(jì)提壞帳準(zhǔn)備減回、所得稅率下降等多種因素。展望17年，考慮原料糖蜜價(jià)格下降超10%；柳州新YE工廠采用新工藝推動(dòng)成本下降等因素，可正面貢獻(xiàn)毛利率將近2pct，費(fèi)用率大體持平，預(yù)計(jì)凈利增24%，凈利率提升0.9pct。

酵母優(yōu)先國(guó)內(nèi)發(fā)展，全球化擴(kuò)張是長(zhǎng)期戰(zhàn)略。酵母國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)空間來自于：一是仍有50%消費(fèi)者未有酵母使用習(xí)慣，存在空白市場(chǎng)；二是烘焙行業(yè)快速增長(zhǎng)，烘焙酵母具備發(fā)展?jié)摿?。海外市?chǎng)集中在非洲、東南亞等干酵母消費(fèi)地區(qū)，依靠經(jīng)銷商自然成長(zhǎng)。歐美地區(qū)以鮮酵母為主，且是樂斯福、馬利主戰(zhàn)場(chǎng)，未來需要持續(xù)作戰(zhàn)，全球擴(kuò)張應(yīng)是長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)16-18年EPS為0.64、0.80、0.99元，同比增87%、25%、25%，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27、22、18倍?？紤]到原料降價(jià)推動(dòng)安琪酵母毛利率持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間廣闊，全球擴(kuò)張是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格上漲，食品安全事件，海外建廠進(jìn)度低于預(yù)期。