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政治擾動、美股高企成隱憂

目前，除了美聯(lián)儲的貨幣政策，下半年市場最為關(guān)注的還是美國政府刺激政策的落實，這也可能反過來影響貨幣政策。此外，不斷創(chuàng)下新低的波動率，疊加高企的美股估值，都令市場心生警惕。

標普500指數(shù)今年以來的漲幅接近7%(去年11月至今近17%)，美債收益率從2.6%降至2.2%(價格與收益率相反)，黃金則上漲了12%。按照歷史規(guī)律，股票持續(xù)上漲代表市場的風險偏好升溫、通脹預期上漲；債券、黃金受追捧則是市場避險情緒高漲之時。這種風險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)同步上漲的格局令人擔憂。

交銀國際宏觀研究主管洪灝的最新研究顯示，在高風險偏好的市場環(huán)境下，全球大盤股都在跑贏，這個現(xiàn)象令人困惑。通常情況下，在高風險偏好的市場里，小盤股以及其他周期性資產(chǎn)，比如大宗商品和金融股，往往會跑贏。但鐵礦石已經(jīng)從今年3月份的高點下跌了30%以上，美國的金融板塊回吐了今年年初以來大部分的漲幅。這是否蘊藏著大幅的下行風險？

“黃金漲主要是因為頻發(fā)的恐襲和政治風波，股、債同漲則主要因為通脹預期下降，現(xiàn)在增持債券并不是說明看好債市，而是在美聯(lián)儲今年大概率加息3次的情況下，面對估值高企的美股，市場需要增持債券來做一些緩沖，降低風險。”渣打銀行(中國)財富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰對第一財經(jīng)記者表示。

全球最大資管公司之一的美盛中國內(nèi)地及香港業(yè)務主管曾邵科則對記者表示，夏季財報季和8月稅改方案出臺之前，市場仍處于觀望之中，預計下半年減稅等刺激逐步清晰，雖美國大盤股估值明顯偏高，但小盤股仍有上行空間。

就政治風險方面，根據(jù)押注網(wǎng)站PredictIt，特朗普遭受彈劾的風險從美國聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）前局長科米遭到解雇之日的7%上升至18%，這也導致市場情緒受挫。

“但是，過往經(jīng)驗表明經(jīng)濟周期將最終決定市場的表現(xiàn)。”王昕杰表示。

渣打分析稱，上世紀70年代初期，尼克松總統(tǒng)卷入水門事件。此后兩年美股跌幅達到將近50%。但是，造成股市暴跌的主要原因是美國的經(jīng)濟周期，美國于1973年11月受油價首度出現(xiàn)震蕩的影響，經(jīng)濟陷入了衰退期；90年代后期，克林頓總統(tǒng)正在接受彈劾程序時，股市在經(jīng)濟有力增長、通脹率低企和科技熱潮的推動下繼續(xù)反彈。

“以上表明，在我們展望未來6～18個月的股市時，宏觀前景或是最終的決定因素。當然，經(jīng)濟是有可能走向衰退的(最終也會走向衰退)。我們認為美國正在處于經(jīng)濟周期的后期，最大的顧慮在于大規(guī)模的財政刺激措施，此舉或促使美聯(lián)儲加快政策收緊的步伐。”王昕杰告訴記者。

中國貨幣政策“穩(wěn)”，人民幣暫無憂

對于中國而言，市場的擔憂在于，面臨6月的央行宏觀審慎評估（MPA）考核和銀監(jiān)會對同業(yè)套利的集中監(jiān)管，資金面已然不輕松，美聯(lián)儲加息是否會進一步加劇國內(nèi)資金面的緊張程度？

去年12月和今年3月美聯(lián)儲加息后，中國貨幣市場政策利率都出現(xiàn)了跟隨“加息”的情況。

比如，北京時間2016年12月15日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到0.50%至0.75%水平；2017年1月24日下午，中國央行宣布開展一年期中期借貸便利(MLF)操作，利率3.1%，較上次操作提高10個基點。這是MLF操作歷史上首次上調(diào)利率，也是政策利率近6年來首次上調(diào)。

再如，北京時間2017年3月16日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到0.75%至1.00%水平；3月16日上午，中國央行對7天、14天和28天的逆回購利率分別上調(diào)10個基點至2.45%、2.60%和2.75%。對17家金融機構(gòu)開展3030億元MLF操作，其中6個月、一年期中標利率分別為3.05%、3.20%，上調(diào)10個基點。

“此次不太可能出現(xiàn)‘跟隨’加息的狀況，”交通銀行金融研究中心首席研究員仇高擎對第一財經(jīng)記者表示，“人民幣匯率中間價形成機制前期加入逆周期調(diào)節(jié)因子后有所升值，也給貨幣政策適度‘脫鉤’提供了一定空間?！?/p>

此外，由于中美10年期國債收益率分別上行和下行，其利差目前已從上次美聯(lián)儲加息時的不到90個基點，擴大至6月9日的逾140個基點，已經(jīng)有一個較高溢價，資金流出放緩，這也給中國央行的貨幣政策留出空間。中國央行貨幣政策仍將大概率以“穩(wěn)”為主，側(cè)重國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)控的情況，對國外保持相對的獨立性。

交通銀行研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示，上周（6月5日～9日）央行公開市場有4700億元逆回購到期，同時還有2243億元MLF到期。而央行同期在公開市場上共投放逆回購合計4600億元，另外還在6月6日實施了4980億元MLF操作，超過上周到期量。

“逆回購投放雖較到期量少100億元，但基本平衡對沖了到期對市場流動性可能帶來的負面趨緊影響。而從結(jié)構(gòu)上來看，較多的28天期資金也顯示了貨幣當局在流動性管理謀篇布局方面有更前瞻的考慮，即6月的調(diào)控目標劍指流動性平穩(wěn)跨越二季末時間節(jié)點。這也就不難理解為何上周央行大幅超量續(xù)作MLF，很大程度上也是類似的考慮?！苯煌ㄣy行金融研究中心陳冀告訴記者。

未來如果美聯(lián)儲的加息論調(diào)更為鴿派，疊加“逆周期調(diào)節(jié)因子”的預期引導作用，那么人民幣可能會擁有更大喘息和完善自身機制的機會。