報告描述 \ REPORT DESCRIPTION

為何上半年在我國經(jīng)濟(jì)增速放緩情況下社會融資總量卻快速增加？為何M2增速、銀行信貸、社會融資總量等數(shù)量指標(biāo)擴(kuò)張較快，但實(shí)際利率、人民幣實(shí)際有效匯率等價格指標(biāo)卻位于高位？為何近期銀行間流動性風(fēng)險凸現(xiàn)？本文將就市場最為關(guān)心的三個問題予以深入解讀找出其內(nèi)在聯(lián)系并據(jù)此給出銀行未來發(fā)展路徑的建議。
報告共分為四部分：
第一部分
上半年我國經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)放緩趨勢但社會融資總量卻快速增加，我們不禁要問貨幣擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增速之間為何出現(xiàn)背離？貨幣真的在空轉(zhuǎn)沒有投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中么？
對此我們認(rèn)為主要有以下原因造成這種背離：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的一般企業(yè)盈利質(zhì)量不佳，被動加杠桿導(dǎo)致的有效信貸需求偏弱；二是影子銀行急劇膨脹，信貸需求呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性繁榮”假象；三是企業(yè)存在通過銀行貸款套利的行為，降低了資金對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。
我國上半年除了信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增速放緩之間存在背離外，在我國貨幣環(huán)境內(nèi)部同樣存在一個類似的矛盾：M2增速、銀行信貸、社會融資總量等數(shù)量指標(biāo)擴(kuò)張較快，但實(shí)際利率、人民幣實(shí)際有效匯率等價格指標(biāo)卻位于高位。我們認(rèn)為貨幣價格和數(shù)量指標(biāo)的脫節(jié)反映了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)矛盾。源于房地產(chǎn)泡沫和地方政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，房地產(chǎn)和地方融資平臺對資金的需求旺盛，而對這兩個部門而言，當(dāng)前的實(shí)際利率并不高。
第二部分
近期銀行間拆借市場流動性大幅收緊，對銀行“錢荒”、“流動性風(fēng)險”的擔(dān)憂也急劇增加。我們認(rèn)為，本次銀行間流動性不足的影響因素主要有：對外匯、影子銀行監(jiān)管力度加大；銀行同業(yè)業(yè)務(wù)配置大量非標(biāo)信貸資產(chǎn)導(dǎo)致的期限錯配；銀行對自身流動性需求估計不足等。
雖然此次銀行間流動性風(fēng)險暴露程度超出了監(jiān)管層預(yù)期，但我們認(rèn)為央行為了降低金融系統(tǒng)潛在風(fēng)險，會繼續(xù)采用穩(wěn)健的貨幣政策，但央行未避免流動性風(fēng)險進(jìn)一步惡化，可能會在公開市場操作上作出微調(diào)。
第三部分
無論是我國經(jīng)濟(jì)增長與貨幣信用擴(kuò)張之間的背離還是貨幣價量之間的背離以及近期銀行暴露的流動性風(fēng)險，我們說都需要對銀行下半年的經(jīng)營情況進(jìn)行重新的審視，我們認(rèn)為銀行利潤增長的三要素很難超預(yù)期：
生息資產(chǎn)增速受影子銀行清理影響，規(guī)模持續(xù)高擴(kuò)張將停滯，三季度受影響較大；凈息差原本應(yīng)在二季度觸底，但疊加預(yù)期利率市場化影響，今年可能會出現(xiàn)單邊下行的局面；而受經(jīng)濟(jì)放緩影響，不良貸款生成周期拉長，拐點(diǎn)預(yù)期難以兌現(xiàn)。

本期專題共38頁，2萬字。價格1000元/份。

報告目錄 \ REPORTS DIRECTORY

第一部分 貨幣是否在空轉(zhuǎn)
一、貨幣信用擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長脫節(jié)
（一）上半年我國貨幣擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)背離
（二）脫節(jié)現(xiàn)象并非由經(jīng)濟(jì)中債務(wù)的積累導(dǎo)致
（三）脫節(jié)現(xiàn)象產(chǎn)生的深層次原因
二、結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致貨幣價量背離
（一）貨幣的價與量
（二）貨幣價格高
（三）實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供給少

第二部分 穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變 或因“錢荒”微調(diào)
一、銀行間拆借市場流動性大幅收緊
二、銀行間流動性不足原因
（一）資金流入少
（二）理財產(chǎn)品監(jiān)管收緊
（三）銀行對自身流動性需求估計不足
（四）銀行同業(yè)業(yè)務(wù)配置大量非標(biāo)信貸資產(chǎn)導(dǎo)致期限錯配
三、銀行流動性問題進(jìn)一步發(fā)展及其影響
（一）銀行風(fēng)險是否進(jìn)一步加大取決于央行政策
（二）不良率變化取決于高利率的時間
四、國務(wù)院、央行將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策 或進(jìn)行微調(diào)
（一）央行貨幣政策決策重視通脹預(yù)期
（二）減息？央行聽而不聞
（三）貨幣政策委員會例會顯示謹(jǐn)慎態(tài)度
（四）央行通過公開市場操作釋放“穩(wěn)健”信號
（五）通脹環(huán)比折年率顯示三季度末前貨幣政策將保持中性

第三部分 經(jīng)濟(jì)放緩及流動性承壓背景下銀行利潤增速將放緩
一、監(jiān)管預(yù)期：規(guī)模增速放緩
（一）業(yè)績超預(yù)期源自同業(yè)信貸類業(yè)務(wù)
（二）信托受益權(quán)規(guī)模已經(jīng)到了監(jiān)管容忍上限
（三）監(jiān)管態(tài)度：再瘋狂難以容忍
二、改革預(yù)期：利率市場化
（一）存款利率浮動上限擴(kuò)大1.1倍一年回顧
（二）存款上限擴(kuò)大到1.2倍會怎樣
三、宏觀預(yù)期：不良周期拉長

 

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