導(dǎo)讀：黨中央國務(wù)院十分重視發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)在供給側(cè)改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要作用和使命。未來隨著A股逐步調(diào)整到位、泡沫去化進(jìn)入尾聲，推動(dòng)資本市場(chǎng)改革迎來重要機(jī)遇和時(shí)間窗口。隨著供給側(cè)改革破冰攻堅(jiān)，各界對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景將更有信心。

摘要：

黨中央國務(wù)院十分重視發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)在供給側(cè)改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要作用和使命。2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，并多次論述多層次資本市場(chǎng)在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”中的重要作用。2015年12月23日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，“確定進(jìn)一步顯著提高直接融資比重措施，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率”。

近年來，關(guān)于此輪經(jīng)濟(jì)下行的原因及其政策應(yīng)對(duì)在宏觀經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域產(chǎn)生了廣泛的討論，大致分化為兩種認(rèn)識(shí)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行是外部性和周期性的，出路在于刺激，“需求側(cè)總量刺激”；第二種觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行是結(jié)構(gòu)性和體制性減速，出路在于改革，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。無論從宏觀、中觀還是微觀，可以廣泛地觀察到，中國此輪經(jīng)濟(jì)減速主要是結(jié)構(gòu)性和體制性。更為重要的是，市場(chǎng)本該結(jié)構(gòu)性出清，卻由于體制性障礙難以實(shí)現(xiàn)，刺激多、改革少，舊增長(zhǎng)模式拒絕退出，隱性擔(dān)保泛濫導(dǎo)致資金錯(cuò)配，形成三大資金黑洞(即舊增長(zhǎng)模式的鐵三角：房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)和產(chǎn)能過剩重化工業(yè))，醞釀金融風(fēng)險(xiǎn)和隱性失業(yè)。

政策應(yīng)對(duì)應(yīng)主要是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革而非需求側(cè)總量刺激。如果經(jīng)濟(jì)減速是外部性和周期性，增長(zhǎng)平臺(tái)和動(dòng)力結(jié)構(gòu)不變，應(yīng)通過反周期性寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)回歸增長(zhǎng)中樞。但是，如果經(jīng)濟(jì)減速是結(jié)構(gòu)性和體制性，增長(zhǎng)平臺(tái)和動(dòng)力發(fā)生了深刻變化，體制性因素阻礙了結(jié)構(gòu)性出清，固化了原有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)能過剩企業(yè)淪為“僵尸企業(yè)”，只刺激不改革實(shí)際上是延緩舊增長(zhǎng)模式出清和鼓勵(lì)加杠桿，是“明斯基時(shí)刻”并引向金融危機(jī)的節(jié)奏。2008年國際金融危機(jī)以來，面臨經(jīng)濟(jì)下行，我國先后采取了以財(cái)政刺激、貨幣放水等為主的政策工具應(yīng)對(duì)，但均未能有效解決中國經(jīng)濟(jì)的問題，并留下大量風(fēng)險(xiǎn)和后遺癥，政策取向最終選擇以“供給側(cè)改革”為主。

資本市場(chǎng)在供給側(cè)改革中將承擔(dān)重要使命。未來隨著A股逐步調(diào)整到位、泡沫去化進(jìn)入尾聲，推動(dòng)資本市場(chǎng)改革迎來重要機(jī)遇和時(shí)間窗口。加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展開放、包容的多層次資本市場(chǎng)，降低企業(yè)融資成本。鼓勵(lì)通過資本市場(chǎng)優(yōu)化重組，化解落后產(chǎn)能。依托資本市場(chǎng)，放寬準(zhǔn)入，引入新的投資者，加快行政性壟斷行業(yè)改革。實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，鼓勵(lì)創(chuàng)新。推動(dòng)國企改革，提高資產(chǎn)證券化率。在推動(dòng)供給側(cè)改革的同時(shí)，建設(shè)社會(huì)“完全網(wǎng)”，兜住社會(huì)穩(wěn)定的底線。

隨著供給側(cè)改革破冰攻堅(jiān)，各界對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景將更有信心。