二、資本市場在供給側(cè)改革中將承擔重要使命

中國經(jīng)濟的出路在于通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，推動重化工業(yè)領(lǐng)域過剩產(chǎn)能出清，放活高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。資本市場在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的供給側(cè)改革中將承擔重要使命。

1、黨中央國務(wù)院十分重視發(fā)揮多層次資本市場在供給側(cè)改革推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的重要作用和使命

2015年12月18-21日中央經(jīng)濟工作會議提出“著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，并多次論述多層次資本市場在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”中的重要作用。提出“要加快金融體制改革，盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護的股票市場，抓緊研究提出金融監(jiān)管體制改革方案”、“擴大直接融資比重”“資本市場要配合企業(yè)兼并重組”“支持企業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，降低企業(yè)債務(wù)負擔，創(chuàng)新金融支持方式，提高企業(yè)技術(shù)改造投資能力?！薄凹訌娙轿槐O(jiān)管，規(guī)范各類融資行為，抓緊開展金融風險專項整治，堅決遏制非法集資蔓延勢頭，加強風險監(jiān)測預(yù)警，妥善處理風險案件，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風險的底線?！?

2015年12月23日國務(wù)院常務(wù)會議，“確定進一步顯著提高直接融資比重措施，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率”。提出“加大金融體制改革力度，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展直接融資，有利于拓寬投融資渠道，降低社會融資成本和杠桿率，推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行。會議確定，一是完善股票、債券等多層次資本市場。建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。完善相關(guān)法律規(guī)則，推動特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市。增加全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量，研究推出向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點。規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場。二是豐富直接融資工具。積極發(fā)展項目收益?zhèn)翱赊D(zhuǎn)換債券、永續(xù)票據(jù)等股債結(jié)合產(chǎn)品，推進基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試點，規(guī)范發(fā)展網(wǎng)絡(luò)借貸。簡化境內(nèi)企業(yè)境外融資核準。三是加強資信評級機構(gòu)和會計、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)監(jiān)管，研究證券、基金、期貨經(jīng)營機構(gòu)交叉持牌，穩(wěn)步推進符合條件的金融機構(gòu)在風險隔離基礎(chǔ)上申請證券業(yè)務(wù)牌照。四是促進投融資均衡發(fā)展。逐步擴大保險保障資金在資本市場的投資，規(guī)范發(fā)展信托、銀行理財?shù)韧度谫Y功能，發(fā)展創(chuàng)投、天使投資等私募基金。五是強化監(jiān)管和風險防范，加強相關(guān)制度建設(shè)，堅決依法依規(guī)嚴厲打擊金融欺詐、非法集資等行為，切實保護投資者合法權(quán)益?！?

2、未來隨著A股逐步調(diào)整到位、泡沫去化進入尾聲，推動資本市場改革迎來重要機遇和時間窗口

快牛快熊均不利于資本市場改革的推動,風險是漲出來的，機會是跌出來的。隨著A股逐步調(diào)整到位、泡沫去化進入尾聲，市場正逐步進入正常狀態(tài)，估值趨于合理，投資者趨于理性，這為資本市場改革迎來重要機遇和時間窗口。

在推動資本市場改革過程中應(yīng)注重理論現(xiàn)實相結(jié)合、部門協(xié)調(diào)、政策配合、對稱創(chuàng)新等。中國A股由于投資者結(jié)構(gòu)以散戶主導(dǎo)、法治尚待完善等原因，博弈氣氛較濃，價值投資理念有待傳播，呈典型的新興市場特點，因此在市場化方向前提下，注冊制等重大改革要考慮中國現(xiàn)實情況。面對日益混業(yè)的金融發(fā)展趨勢，各領(lǐng)域金融風險之間交叉?zhèn)魅?，要防止監(jiān)管職能的碎片化，推動統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管機制的建立。財政、貨幣、匯率等政策對資本市場均產(chǎn)生重要影響，各部門各政策間應(yīng)做好配合，比如2014年11月21日第一次降息后A股大漲，應(yīng)加快推動注冊制改革和股票供給增加；2015年1月4日前后人民幣匯率大幅貶值引發(fā)資金流出壓力，A股可提前明確1月8日大股東解禁新規(guī)、釋放利好予以對沖相關(guān)影響。目前A股資金存量博弈環(huán)境下，推動注冊制改革、戰(zhàn)略新興板等將引起股票供給增加擔憂，可以考慮同時推動養(yǎng)老金入市等資金需求的承接。

3、加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護的股票市場，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級

未來要大力發(fā)展高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和民營中小企業(yè)，這些企業(yè)具有高知識、高技術(shù)、高風險、輕資產(chǎn)、缺乏抵押物等特點，這與傳統(tǒng)銀行主導(dǎo)的金融體系不匹配，金融結(jié)構(gòu)落后對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級構(gòu)成了制約。未來應(yīng)大力發(fā)展多層次資本市場，支撐新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。應(yīng)把推動注冊制改革作為發(fā)展多層次資本市場的牛鼻子工程，實現(xiàn)市場定價、從事前監(jiān)管到注重事中事后監(jiān)管、法治公開透明等。

一步到位的、徹底的注冊制改革對法治環(huán)境、事中事后監(jiān)管、退市制度等要求較高，在相關(guān)法治保障不健全的情況下實行美國式注冊制將使資本市場淪為更為嚴重的圈錢游戲，這是完全可以預(yù)料到的。從老成謀國的角度，建議采取漸進式的注冊制改革，往前走半步，先降低上市的盈利門檻、適度擴容但仍有節(jié)奏控制、審核主體下放到交易所、交易所對注冊文件的齊備性一致性可理解性進行審核，并逐步建立完善事中事后監(jiān)管、集體訴訟制度、欺詐重罰、退市制度等重大保障制度。

4、大力推進資產(chǎn)證券化，化解金融風險

化解金融風險是供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的一個關(guān)鍵點。大力推進資產(chǎn)證券化，有利于盤活企業(yè)資產(chǎn)，化解債務(wù)風險和流動性風險。例如，ABS(信貸資產(chǎn)證券化)有利于盤活信貸資產(chǎn)，提高銀行資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，化解銀行風險；REITs(房地產(chǎn)信托投資基金)等有利于盤活房地產(chǎn)資產(chǎn)，化解房地產(chǎn)企業(yè)風險。銀行和房地產(chǎn)相關(guān)風險是構(gòu)成我國金融風險的重要方面。

5、發(fā)展開放、包容的多層次資本市場，降低企業(yè)融資成本

健全多層次資本市場，大力發(fā)展直接融資，降低權(quán)益融資門檻，創(chuàng)新債券融資工具等，對拓寬企業(yè)特別是中小企業(yè)融資渠道意義重大，有效降低中小企業(yè)融資成本。

6、鼓勵通過資本市場優(yōu)化重組，化解落后產(chǎn)能

充分發(fā)揮資本市場在企業(yè)優(yōu)化重組過程中的渠道作用，強化資本市場的產(chǎn)權(quán)定價和交易功能，拓寬并購融資渠道，豐富并購支付方式。尊重企業(yè)自主決策，鼓勵各類資本公平參與并購，破除市場壁壘和行業(yè)分割，實現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓。構(gòu)建有效的股市退出機制、債券違約機制和打破剛兌機制，減少對落后企業(yè)的支持，有利于落后企業(yè)退出市場。

7、依托資本市場，放寬準入，引入新的投資者，加快行政性壟斷行業(yè)改革

在行政性壟斷問題突出的領(lǐng)域，如石油天然氣、電力、電信、鐵路、醫(yī)療、教育、文化、體育等領(lǐng)域，依托資本市場，引入新的投資者，鼓勵加強競爭，有助于降低成本、提升效率。

8、實施結(jié)構(gòu)性減稅，鼓勵創(chuàng)新

經(jīng)濟衰退期應(yīng)通過減稅放水養(yǎng)魚，尤其是對于企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入、加速折舊、VCPE等給與稅收優(yōu)惠。保護產(chǎn)權(quán)，穩(wěn)定企業(yè)家預(yù)期，促進創(chuàng)新要素流動，培育人力資本，構(gòu)建鼓勵創(chuàng)新的金融體系。

9、推動國企改革，提高資產(chǎn)證券化率

資本市場將是支撐國企改革重要力量。推動國企分類監(jiān)管，成立國有資本運營公司，試點股權(quán)激勵和員工持股，實現(xiàn)國企資產(chǎn)證券化和混合所有制深度嵌合。

10、在推動供給側(cè)改革的同時，建設(shè)社會“完全網(wǎng)”，兜住社會穩(wěn)定的底線

供給側(cè)改革將會對銀行不良、P2P、就業(yè)等產(chǎn)生沖擊，化解之策在于債務(wù)重組剝離、大力發(fā)展服務(wù)業(yè)、完善社會保障體系、完善失業(yè)救濟等。

三、隨著供給側(cè)改革破冰攻堅，各界對中國經(jīng)濟前景將更有信心

隨著供給側(cè)改革破冰攻堅，各界對中國此輪經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的未來將更有信心，中國不會落入拉美中等收入陷阱，中國有龐大的實體經(jīng)濟基礎(chǔ)、充裕的人力資本紅利、富有創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力的企業(yè)家隊伍，這跟以資源為主的拉美國家有根本不同，更類似成功實現(xiàn)增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整的日本與韓國。

我們處在30年未有之變局的轉(zhuǎn)型時代，處在一個偉大的變革時代，一輪從上到下和從下到上的變革正在960萬平方公里的土地上展開，這為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新提供了廣闊的舞臺。我們深信市場經(jīng)濟的理念已經(jīng)在這個國家扎根，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體展現(xiàn)了推動改革的勇氣和決心。改革是最大的紅利，改革是唯一的出路。道路雖然曲折，過程雖然伴有陣痛，但經(jīng)歷過改革轉(zhuǎn)型之后的中國經(jīng)濟，前景將更加光明。