寶能、萬科股權(quán)之爭(zhēng)似已偃旗息鼓，但暗流涌動(dòng)。

1月23日，萬科發(fā)布公告稱，已與一名潛在交易對(duì)手簽署了一份不具有法律約束力的合作意向書，還在與其他潛在對(duì)手方進(jìn)行談判和協(xié)商。公司A股股票將繼續(xù)停牌。

“寶萬之爭(zhēng)”這部年度資本大戲的上半場(chǎng)，在金融機(jī)構(gòu)的支持下，寶能系通過令人眼花繚亂的交易結(jié)構(gòu)完成了對(duì)萬科24.26%股權(quán)的收購(gòu)。寶能系晉級(jí)第一大股東，萬科停牌而“上半場(chǎng)”告終。

隨著外部環(huán)境的變化，下半場(chǎng)將懸念更大，寶能系選項(xiàng)之一的減持離場(chǎng)概率較小?！皩毴f之爭(zhēng)”的下半場(chǎng)，資金仍將是關(guān)鍵。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者粗略測(cè)算，寶能系能夠增持萬科的資金或仍有百億規(guī)模。

寶能系資金騰挪“游戲”還原

去年12月24日，萬科A停牌，“寶萬之爭(zhēng)”上半場(chǎng)收?qǐng)觥?

自去年7月，前海人壽開始大舉買入萬科A股票，2015年中國(guó)資本市場(chǎng)最重磅的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)拉開序幕。

去年7月、8月，前海人壽耗資約100億元買入萬科A股票。

截至2015年中，寶能系旗下前海人壽總資產(chǎn)約999.46億元。按照“投資單一藍(lán)籌股票的余額占上季度末總資產(chǎn)10%”規(guī)定，前海人壽可用資金約100億元。相對(duì)應(yīng)的是，去年7月-8月，前海人壽買入萬科A共計(jì)7.36億股，耗資約100億元，剛好觸及前述比例限制。

前海人壽一份債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，前海人壽2014年末投資資產(chǎn)久期3.39年，負(fù)債資產(chǎn)久期4.69年。從資產(chǎn)配置角度而言，前海人壽需要尋找長(zhǎng)久期資產(chǎn)。

前海人壽100億資金“彈藥”耗盡后，鉅盛華登場(chǎng)。去年7月、8月間，鉅盛華買入萬科A約9.26億股，耗資約110億元。

但是，買入萬科股票前，鉅盛華資金并不充裕。鉅盛華的一份交易所公司債申報(bào)稿顯示，截至2015年6月末，鉅盛華手握約7.16億元現(xiàn)金，25億元寶能控股償還的委貸，17.23億元銀行未提用信貸額度，11.48億元可供出售金融資產(chǎn)，共計(jì)約60億元資金。

60億元資金，與耗資約110億的股權(quán)收購(gòu)相比，缺口巨大。這一資金缺口，被收益權(quán)互換和股票快速分批質(zhì)押填補(bǔ)。

鉅盛華于去年6月-8月與華泰、銀河、中信、國(guó)信四家券商簽訂收益互換協(xié)議。在進(jìn)行現(xiàn)金質(zhì)押后，向上述機(jī)構(gòu)配資逐步買入8.87億股萬科A，鉅盛華再分次回購(gòu)。在10月14日至10月20日之間，鉅盛華回購(gòu)其中3.32億股，10月27日到11月17日回購(gòu)5.57億股。其間鉅盛華還通過融資融券等方式零星買入，截至11月10日，共計(jì)持有9.26億股。

同時(shí)，鉅盛華去年10月15日到11月9日將所持7.28億股萬科股權(quán)質(zhì)押給鵬華資產(chǎn)。

一位大型金融機(jī)構(gòu)人士分析稱，“鵬華資產(chǎn)實(shí)為通道，某國(guó)有大行向鉅盛華提供了約80億融資。正是通過股權(quán)質(zhì)押獲得的資金，鉅盛華完成了收益互換股權(quán)的回購(gòu)”。不過，該國(guó)有大行拒絕就此事進(jìn)行正面回應(yīng)。

同時(shí)，在前海人壽買入萬科股票后，鉅盛華謀劃完全控股前海人壽。

2015年9月，前海人壽完成股權(quán)變更，在45億注冊(cè)資本不變的情況下，鉅盛華持股比例由20%上升至51%。

浙商銀行登場(chǎng)，開始幫助鉅盛華完成對(duì)前海人壽的控股。去年11月30日，寶能控股將鉅盛華30.98億股質(zhì)押給華福證券。這筆質(zhì)押此后被證實(shí)為浙商銀行理財(cái)資金借道向鉅盛華融資。其中浙商銀行理財(cái)資金132.9億元，認(rèn)購(gòu)華福證券資管計(jì)劃優(yōu)先級(jí)，寶能控股67億元認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)。此后，浙商銀行回應(yīng)優(yōu)先級(jí)資金無法投資二級(jí)市場(chǎng)，只用來完成對(duì)前海人壽的控股和增資。但并未提及劣后級(jí)資金使用限制。

截至2015年末，前海人壽實(shí)收資本增加40億元，資本公積增加20億元，鉅盛華從前海人壽原股東處購(gòu)買13.95億股股權(quán)，而9月末，前海人壽每股凈資產(chǎn)約2.5元。

去年12月初，鉅盛華七大資管計(jì)劃亮相，總規(guī)模187.5億元，按照3倍杠桿計(jì)算，鉅盛華出資約62.5億元。增持萬科A耗資96.5億元，持股5.49億股。上述資管計(jì)劃剩余資金在91億元左右。12月7日至12月24日，鉅盛華又累計(jì)買入4.7億股。耗資80億左右。

截至去年12月24日萬科停牌，通過鉅盛華（持有萬科股權(quán)17.6%）、前海人壽（持股萬科股權(quán)6.66%），寶能系共持有萬科股權(quán)的24.26%，為第一大股東。