難以流動(dòng)的萬(wàn)科股權(quán)

“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”下半場(chǎng)，寶能系是“進(jìn)”，還是“退”？

有大宗交易人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“在證監(jiān)會(huì)收緊大股東減持的背景下，寶能系資金短時(shí)間內(nèi)退出變得十分困難”。某金融機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，現(xiàn)在整個(gè)交易最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)正是流動(dòng)性問(wèn)題。

由上述交易結(jié)構(gòu)推斷，寶能系共動(dòng)用資金合計(jì)400億元左右。

“按照7%左右資金成本計(jì)算，每年財(cái)務(wù)費(fèi)用約28億元；單純按照萬(wàn)科2014年每股0.5元分紅計(jì)算，每年寶能系獲得分紅約15億元?！鄙鲜鼋鹑诮缛耸咳绱朔治觥?

萬(wàn)科作為一家擁有427.34億元現(xiàn)金、5700億元總資產(chǎn)的房地產(chǎn)標(biāo)桿企業(yè)，在當(dāng)前資本市場(chǎng)變化較大的情況下，復(fù)牌后股價(jià)走勢(shì)尚難預(yù)料。萬(wàn)科A仍在停牌，已經(jīng)復(fù)牌的萬(wàn)科H股——萬(wàn)科企業(yè)，截至1月27日，已從停牌前的24.1港元高位跌去了24.63%。

如果萬(wàn)科復(fù)牌后股價(jià)下跌，則寶能系有可能抹去之前的交易浮盈，甚至劣后理財(cái)資金出現(xiàn)虧損。

“對(duì)于并購(gòu)萬(wàn)科這么大規(guī)模的交易來(lái)說(shuō)，完全退出實(shí)際上是不可能的，最終還款來(lái)源不可能依靠變賣(mài)股份來(lái)獲得。因此，不能用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的模式來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。安全墊、質(zhì)押率都有可能失效。必須依靠借款主體的還款實(shí)力來(lái)退出，應(yīng)該用非標(biāo)資產(chǎn)的審查模式來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估?！庇薪鹑跈C(jī)構(gòu)人士分析。

主要還款來(lái)源方面，以寶能系主要資產(chǎn)之一前海人壽為例，其未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截至2015年末前海人壽利潤(rùn)總額高達(dá)30.98億。凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2247%。而鉅盛華持有前海人壽51%股權(quán)。同時(shí)，寶能控股手中還有大量深圳地區(qū)的自持物業(yè)。

不過(guò)，局勢(shì)也并非對(duì)寶能系十分不利。

由于寶能系擁有萬(wàn)科24.26%股權(quán)，為第一大股東，萬(wàn)科重組計(jì)劃想要在股東大會(huì)獲得66.66%贊成票，需要股東大會(huì)的投票率至少在90%以上，且除寶能系外其他股東均投出贊成票。

而簡(jiǎn)單估算，前海人壽尚有約55億元資金可用來(lái)增持萬(wàn)科股票。

這是由于，截至2015年末，前海人壽未經(jīng)審計(jì)的總資產(chǎn)為1553.56億元，可以用于權(quán)益類(lèi)的投資為466億元，對(duì)單只藍(lán)籌股的投資額為155.35億元。截至2015年9月末，前海人壽可供出售金融資產(chǎn)中，權(quán)益類(lèi)投資120.87億元；交易性金融資產(chǎn)中，權(quán)益類(lèi)投資195.64億元；二者合計(jì)，權(quán)益類(lèi)投資總額316.51億元。

此外，鉅盛華發(fā)行的兩款資管計(jì)劃，合計(jì)總規(guī)模45億元。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前獨(dú)家報(bào)道，“南方資本廣鉅2號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”于2015年12月14日完成備案，初始規(guī)模30億元，其在投資者數(shù)量、管理人、托管人、投資范圍等項(xiàng)目上，均與此前的“廣鉅1號(hào)”相同。去年12月18日，“安信基金信心增持1號(hào)”資管計(jì)劃完成備案，起始規(guī)模15億元，明確投資于萬(wàn)科A二級(jí)市場(chǎng)流通的普通股。

公司債方面，鉅盛華準(zhǔn)備發(fā)行的30億元小公募和15億元私募債，均于2015年11月20日獲得交易所反饋。不過(guò)，記者尚無(wú)法獲悉寶能系是否還有其它融資計(jì)劃等資金來(lái)源。