截 至2014年12月31日止全年，集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入按年增長(zhǎng)4.48%至21.82億元人民幣。期內(nèi)營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~按年錄得31.31%的增幅至 3.39億元人民幣。期內(nèi)歸屬於上市公司股東的凈利潤(rùn)按年下跌8.81%至2.14億元人民幣，而歸屬於上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)則按年上 升6.45%至1.88億元人民幣，純利率由2013年同期的11.25%降至期內(nèi)的9.82%。若按產(chǎn)品劃分，期內(nèi)來(lái)自車輛運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入按年增加 1.40%至11.98億元人民幣；來(lái)自汽車銷售業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入按年上升8.95%至7.96億元人民幣；來(lái)自低溫物流業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入按年上升10.09%至1.11億元人民幣。

錦江投資於近日營(yíng)造雙底，而且一浪高於一浪，相對(duì)大市走勢(shì)較強(qiáng)，料上升機(jī)會(huì)較大，目標(biāo)價(jià)設(shè)於21.60元人民幣，建議買入價(jià)為18.00元人民幣。若股價(jià)走勢(shì)未如預(yù)期并跌穿15.90元人民幣水平，則需要進(jìn)行止蝕。

錦江投資按上日收市價(jià)18.55元人民幣計(jì)算，歷史市盈率為47.32倍。隨著上海迪士尼主題公園將於下年上半年開(kāi)幕，預(yù)料集團(tuán)可受惠於客流量的提升，集團(tuán)將重拾增長(zhǎng)動(dòng)力，故建議投資者可伺機(jī)吸納。

中青旅：“遨游網(wǎng)+”布局深入，烏鎮(zhèn)盈利或保持較快增長(zhǎng)

上半年業(yè)績(jī)回顧：歸母凈利潤(rùn)同比下降34.3%，低于我們及市場(chǎng)此前預(yù)期。

H115實(shí)現(xiàn)收入47.7億元；歸母凈利潤(rùn)1.7億元。EPS0.23元，低于我們及市場(chǎng)此前預(yù)期，源于：1）H114凈利經(jīng)追溯調(diào)整大幅調(diào)增；2）遨游網(wǎng)投入加大；3）會(huì)展業(yè)務(wù)季度性差異。

景區(qū)：烏鎮(zhèn)盈利有望保持較快增長(zhǎng)，期待下一個(gè)景區(qū)項(xiàng)目落地。

1） 烏鎮(zhèn)：H115接待游客387萬(wàn)人次，東柵/西柵195/192萬(wàn)人次，收入/凈利5.4/2.2億元；我們預(yù)計(jì)，2015-16年烏鎮(zhèn)盈利有望保持較快 增長(zhǎng)，源于：10月1日烏村項(xiàng)目有望試運(yùn)營(yíng)，加之通安客棧全面改造完成、迪士尼將開(kāi)園，我們預(yù)計(jì)2015-16年烏鎮(zhèn)客量有望同比+21%/24%；2） 古北水鎮(zhèn)：根據(jù)新聞H115接待客量50萬(wàn)人，收入1.6億元，人均消費(fèi)增至310元；我們預(yù)計(jì)15年或基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，16年開(kāi)始貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)，增厚公司業(yè)績(jī)。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)公司有望繼續(xù)布局景區(qū)，或以輕資產(chǎn)模式等，靈活落地。

旅游：持續(xù)推進(jìn)“遨游網(wǎng)+”戰(zhàn)略，會(huì)展業(yè)務(wù)布局體育營(yíng)銷新領(lǐng)域。

1） 遨游網(wǎng)：上半年公司對(duì)遨游網(wǎng)投入加大，持續(xù)推進(jìn)“平臺(tái)化、網(wǎng)絡(luò)化、移動(dòng)化”戰(zhàn)略的落地實(shí)施，并提出“遨游網(wǎng)+”戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，目前提升流量仍是遨游網(wǎng)的 首要任務(wù)。2）會(huì)展：該業(yè)務(wù)品牌成熟、美譽(yù)度高，上半年積極培育體育營(yíng)銷等新領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)其會(huì)展業(yè)務(wù)有望借助于遨游網(wǎng)平臺(tái)導(dǎo)流，加之自身品牌實(shí)力，成長(zhǎng) 為大型整合營(yíng)銷服務(wù)商，構(gòu)筑新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

估值：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至28元。

考慮中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，將 2015-17年EPS預(yù)測(cè)由0.61/0.78/0.92元下調(diào)至0.52/0.68/0.81元。基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由 3.49%增至4.5%，beta由0.71增至0.85，WACC由7.4%增至8.7%）得新目標(biāo)價(jià)28元（原34.3元）。考慮迪士尼開(kāi)園將令烏鎮(zhèn) 受益、古北漸入佳境。