風(fēng)險(xiǎn)及不確定性。1）國(guó)際金價(jià)波動(dòng)2）消費(fèi)繼續(xù)低迷3）國(guó)企改革低于預(yù)期。

東方明珠：因競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁、估值具吸引力而重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)

建議理由

新的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣48.03元，對(duì)應(yīng)43%的上行空間。1）重組后，東方明珠已成為業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合傳媒娛樂(lè)巨 頭，我們認(rèn)為其龐大的用戶規(guī)模、貨幣化機(jī)會(huì)、上游內(nèi)容儲(chǔ)備以及播控牌照方面的政府支持將為公司帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2）盈利增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，2015-17年預(yù)期 增速為33%，多項(xiàng)業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)階段，且管理層正在積極尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)。3）估值具有吸引力，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2016年預(yù)期市盈率為23.9倍，而中國(guó) 傳媒行業(yè)平均為33倍。

推動(dòng)因素

（1）并購(gòu)。管理層表示將積極尋找全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)機(jī)會(huì)，以擴(kuò)大用戶規(guī)模、對(duì)內(nèi)容進(jìn)行貨幣化以及 進(jìn)入新的娛樂(lè)子行業(yè)。（2）激勵(lì)計(jì)劃。管理層計(jì)劃在年底前推出員工和管理層激勵(lì)計(jì)劃。如果實(shí)施，這將通過(guò)將員工薪酬和公司業(yè)績(jī)掛鉤而促進(jìn)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)。 （3）上海迪斯尼。我們認(rèn)為2016年初上海迪斯尼的開(kāi)業(yè)將提振中國(guó)文化旅游業(yè)的總體增長(zhǎng)。

估值

上 半年業(yè)績(jī)發(fā)布后，我們將2015-17年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了2.9%-0.7%，并考慮到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的小幅調(diào)整而將2018-20年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了 1.7%-3.0%。我們的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格也相應(yīng)從49.37元降至48.03元，仍基于18倍的全球同業(yè)市盈率均值，其中采用了2020年預(yù)期每股盈 利，然后貼現(xiàn)回2016年，股權(quán)成本為8%。我們新預(yù)測(cè)所得出的2015-20年每股盈利年均復(fù)合增速為28%，目標(biāo)價(jià)格對(duì)應(yīng)34倍的2016年預(yù)期市盈 率，與當(dāng)前行業(yè)均值一致。

主要風(fēng)險(xiǎn)

IPTV用戶增長(zhǎng)和互聯(lián)網(wǎng)電視貨幣化速度慢于預(yù)期。執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致并購(gòu)整合成本高于預(yù)期。

豫園商城：投資收益增厚業(yè)績(jī)，打造生態(tài)及平臺(tái)顛覆黃金珠寶產(chǎn)業(yè)鏈。

15H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.18%。8月27日晚，公司發(fā)布半年報(bào)，15H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.11億元，同比下降5.25%；歸母凈利潤(rùn)4.10億元，同比增長(zhǎng)24.18%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比增長(zhǎng)13.75%；EPS為0.29元。

黃金珠寶消費(fèi)環(huán)境仍待恢復(fù)，主業(yè)營(yíng)收同比下滑5.75%。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.11億元，同比下降5.25%。其中，黃金珠寶營(yíng)收87.07億元（占比91%），同比下降5.75%；餐飲營(yíng)收2.84億元（占比3%），同比下降2.44%；食品營(yíng)收0.54億元（占比1%），同比增長(zhǎng)0.68%；醫(yī)藥營(yíng)收2.62億元（占比3%），同比增長(zhǎng)15.02%；房地產(chǎn)營(yíng)收30萬(wàn)元，同比下降94.59%；工藝品、百貨及服務(wù)營(yíng)收2.04億元（占比2%），同比下降7.94%。

毛利率微幅下滑、費(fèi)用增加，投資收益貢獻(xiàn)凈利增量。15H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率11.00%，同比減少0.06個(gè)百分點(diǎn)，主要系食品及醫(yī)藥板塊毛利率下滑所致。報(bào)告期 內(nèi)費(fèi)用管控合理，期間費(fèi)用率7.34%，同比增加1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要系勞動(dòng)力成本剛性上漲所致。其中，銷售費(fèi)用率為3.32%，同比增加0.68個(gè)百 分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.67%，同比增加0.52個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.34%，同比增加0.36個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利率4.44%，同比增加 1.01個(gè)百分點(diǎn)。