2016年全球股市開局不利，最近在紛紛反彈，因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策環(huán)境的微妙變化，投資者對(duì)一些重要宏觀變量的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生明顯變化，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)、人民幣貶值空間、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力。16年與15年最大的不同是，影響股市的變量本身不穩(wěn)定、會(huì)反復(fù)，15年國內(nèi)貨幣不斷寬松、股市定位明確、互聯(lián)網(wǎng)+等產(chǎn)業(yè)政策清晰，16年國內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜，很多預(yù)期會(huì)反復(fù)，過去2個(gè)月三大預(yù)期已經(jīng)來回?fù)u擺。因此策略上要更靈活，在預(yù)期波動(dòng)中折返跑。

1.美聯(lián)儲(chǔ)加息幾次?

年初：普遍預(yù)期16年4次加息。在1月公布的美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)委員們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法整體偏樂觀，認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正溫和擴(kuò)張。就業(yè)市場(chǎng)狀況進(jìn)一步有所改善，就業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健且失業(yè)率下滑”，并且對(duì)通脹的上升也抱有信心，認(rèn)為隨著就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善以及能源價(jià)格下挫等因素消退，通脹將逐步升向2%，全球風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱。12月美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2016年底的利率一致預(yù)期為1.375%，意味著按每次25個(gè)基點(diǎn)的加息速度，2016年美聯(lián)儲(chǔ)或有4次加息的可能性。12月17日芝加哥商業(yè)交易所的聯(lián)邦基金利率期貨行情顯示，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率高于40%。在這種對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒之下，15年12月美元指數(shù)維持在99左右，美國10年期國債收益率也在2.3%左右。

現(xiàn)在：2016年上半年加息概率較小。年初對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒，在經(jīng)歷了1月全球股市調(diào)整之后出現(xiàn)了明顯變化。2月10日美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在眾議院金融委員會(huì)上表示，“盡管美國經(jīng)濟(jì)有望保持增長(zhǎng)，但美國的金融環(huán)境有所收緊，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性增加”，并且美聯(lián)儲(chǔ)正在研究需要給予經(jīng)濟(jì)額外刺激的時(shí)候?qū)嵭胸?fù)利率的可行性。在耶倫講話公布之后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅放緩。同樣在美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議紀(jì)要中也顯示，經(jīng)濟(jì)的不確定性在增加，經(jīng)濟(jì)前景有再次下行的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于美國加息表示需要觀望，以等待更多證據(jù)。從2月18日的芝加哥商業(yè)交易所聯(lián)邦基金利率期貨行情反映的加息預(yù)期來看，市場(chǎng)對(duì)于3月美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期已經(jīng)降至6%，對(duì)于12月聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期也僅有28%，上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性已經(jīng)大幅降低。美元指數(shù)和美國10年期國債收益率也在1月份之后開始明顯下降，也從另一個(gè)角度反映了美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性在下降。

2.人民幣貶值多少?

年初：普遍預(yù)期人民幣貶值將預(yù)期至7。從2015年“811匯改”以來，從2015年11月份人民幣匯率貶值壓力再次加大。引發(fā)匯率貶值壓力增大的因素包括11月人民幣加入SDR，12月美聯(lián)儲(chǔ)加息、央行推出CFETS人民幣匯率指數(shù)，以及外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅下降等方面。1月之后人民幣兌美元匯率貶值速度加快，市場(chǎng)同時(shí)也出現(xiàn)了對(duì)人民幣進(jìn)一步貶值的一致?lián)鷳n，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)一致預(yù)期人民幣將貶值至7左右，認(rèn)為人民幣將進(jìn)一步貶值理由包括：美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期之后美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，政府有可能通過貶值助力穩(wěn)增長(zhǎng)和防通縮等方面。央行也在1月22日流動(dòng)性管理工作的座談會(huì)中表示，出于對(duì)匯率的擔(dān)憂所以不會(huì)輕易實(shí)施降準(zhǔn)，同樣反映了央行對(duì)于匯率貶值的擔(dān)憂情緒。

現(xiàn)在：短期貶值壓力已經(jīng)明顯降低。對(duì)匯率貶值的擔(dān)憂，在1月中旬央行開始干預(yù)離岸人民幣匯率之后開始有所減緩。隨后2月10日耶倫發(fā)表講話釋放美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程放緩的信號(hào)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息擔(dān)憂明顯減弱。2月13日周小川在《財(cái)新周刊》采訪中表示“從基本面看人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，匯改推進(jìn)會(huì)把握合適的時(shí)機(jī)和窗口，不會(huì)讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒”，釋放了央行維護(hù)匯率穩(wěn)定的態(tài)度，人民幣短期貶值壓力大幅減輕。從美元兌人民幣和美元兌離岸人民幣的價(jià)差來看，價(jià)差已經(jīng)大幅縮減，顯示人民幣短期貶值壓力在減輕。1年期NDF隱含的未來12月貶值空間最高峰曾經(jīng)達(dá)到6%，現(xiàn)在已經(jīng)下滑至3.3%，顯示貶值壓力同樣在縮小。