3.增長下行壓力多大?

年初：市場擔(dān)憂增長破位下行。除了美聯(lián)儲加息、人民幣貶值預(yù)期發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變以外，市場對于國內(nèi)經(jīng)濟去產(chǎn)能、穩(wěn)增長的政策預(yù)期也出現(xiàn)了一些變化。1月初李克強總理山西考察，主要考察了山西太原鋼鐵集團、西山煤電集團。隨后在1月20日李克強總理在國務(wù)院專題會中表示“實現(xiàn)良好開局，推動穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)，必須堅持改革、突出重點，用好供給側(cè)和需求側(cè)管理的基本手段，多出新招實招硬招，以壯士斷腕的精神予以推進(jìn)”，引發(fā)資本市場普遍擔(dān)憂去產(chǎn)能將引發(fā)經(jīng)濟增長破位下行。

現(xiàn)在：政策重新偏向穩(wěn)增長。2月之后一系列變化，又反映出政策的天平開始向穩(wěn)增長一側(cè)傾斜。首先是在2月14日李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議上提出“一旦經(jīng)濟真的出現(xiàn)滑出合理區(qū)間的苗頭，該出手時我們會果斷出手”。其次地產(chǎn)行業(yè)利好政策不斷出臺，2月2日，央行出臺了調(diào)整首套房的房貸政策，全國不限購的城市居民家庭首次購買普通住房，首付可最低降至20%。2月19日財政部發(fā)文降低個人購買家庭住房契稅，以鼓勵地產(chǎn)銷售。2月以來地產(chǎn)政策的密集出臺、總理講話、以及1月2.5萬億的天量新增信貸數(shù)據(jù)，都體現(xiàn)出政策的穩(wěn)增長傾向。

4.啟示：16年注意預(yù)期的反復(fù)，保持靈活心態(tài)

15年是趨勢行情，買入并持有是一個有效策略。雖然615股災(zāi)時期市場劇烈波動，但全年來看2015年仍然是趨勢性行情。15年的宏觀經(jīng)濟預(yù)期穩(wěn)定，首先是貨幣環(huán)境持續(xù)寬松，始終處于降息降準(zhǔn)過程中;其次產(chǎn)業(yè)發(fā)展定位清晰，政府提出“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，“互聯(lián)網(wǎng)+”和“中國制造2025”等明確的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，大力鼓勵新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展;此外對于資本市場在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中發(fā)揮直接融資的功能定位清晰，美國也始終處于加息前夕的觀察階段，內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境都相對明朗。在這種清晰的預(yù)期之下，2015年市場始終保持上漲，因此15年市場操作策略也相對簡單，可以“買入并持有”。測算15年創(chuàng)業(yè)板漲幅84%，中小板漲幅54%，全部A股漲幅中位數(shù)為67%，市場整體趨勢向好。各類基金收益率也都比較高，普通股票型基金以及偏股型混合基金凈值增長中位數(shù)分別為47%、46%。

16年注重預(yù)期波動中折返跑。相比15年，16年形勢更加復(fù)雜，過去2個月來三大預(yù)期已經(jīng)在來回?fù)u擺，這是因為經(jīng)濟金融環(huán)境不確定性大，宏觀政策可能搖擺。2月22日中央政治局會議提出“創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，加強區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控、相機調(diào)控”，相機調(diào)控本身就說明政策可能反復(fù)。海外形勢同樣復(fù)雜，雖然目前市場對美聯(lián)儲加息次數(shù)預(yù)期下調(diào)，但美聯(lián)儲已經(jīng)步入加息周期，未來的節(jié)奏仍可能再變化。部分新興經(jīng)濟體外債負(fù)擔(dān)重、經(jīng)濟增長和出口增速回落，債務(wù)危機和貨幣貶值壓力并未消除，詳見《港幣創(chuàng)07年新低，真的步入危機模式了么?-20160122》。正是由于16年很多影響股市的國內(nèi)外變量復(fù)雜，市場預(yù)期會反復(fù)，全年角度操作上要更靈活，在預(yù)期波動中折返跑。我們1月28日《A股見底了嗎?》提出，市場階段性左側(cè)底出現(xiàn)，處在構(gòu)造圓弧底過程中，之后隨著觀察到國內(nèi)外形勢不斷好轉(zhuǎn)，《困局到變局》、《做多窗口已打開》、《沐浴春風(fēng)》等報告不斷提醒市場正在發(fā)生積極的變化，尤其強調(diào)相對收益投資者保持高倉位，倉位低的可以加倉。目前市場處于做多窗口期，策略上繼續(xù)保持樂觀，看好轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)，“兩會”即將召開，“十三五”規(guī)劃是重點，如信息技術(shù)、新型消費、智能制造，及高送轉(zhuǎn)主題。