18、食品飲料板塊

國企改革，首先是改革，是我們變革主線投資邏輯的組成部分，屬于在往相同的方向思考問題。我們是市場上率先系統(tǒng)性提出變革主線選股思維的賣方。在2014年4季度，我們考慮2015年的投資策略時，即開始提煉投資的主線，總共提出三個重點(diǎn)方向，其中兩個蘊(yùn)含變革之義，分別是：創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，所謂創(chuàng)新主要是基于人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)文化的變化，產(chǎn)品和渠道都有創(chuàng)新緊迫性，所謂轉(zhuǎn)型，更多是從公司主觀動力角度思考問題，基于對自身主業(yè)的全面評估做出的戰(zhàn)略抉擇，我們自那時就旗幟鮮明提出了“2014-2016年是轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的高峰年份，其中不少金子可挖”，這也是市場首次跳出小公司的個股思維，提煉出中小市值股票投資關(guān)注的主線。今年4月，我們在前期思考的基礎(chǔ)上，再度重磅提煉出“變革主線”投資邏輯，并強(qiáng)調(diào)這一主線的強(qiáng)生命力，構(gòu)成持續(xù)推薦的基本面支撐?！白兏镏骶€”的提煉，是基于市場和行業(yè)的深度洞察，是趨勢性判斷，而不是現(xiàn)象判斷。落實(shí)到標(biāo)的上，“變革主線”主推5股，百潤股份、好想你、洽洽食品、加加食品、黑芝麻。

變革主線含“2+1”三條支線，一條是“產(chǎn)品創(chuàng)新支線”，產(chǎn)品革命，通過產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)入進(jìn)入高景氣品類（百潤股份、黑芝麻和黑牛食品屬于這一條支線），從而獲得更好成長性；另外一條是“模式創(chuàng)新”，核心表現(xiàn)為觸網(wǎng)。第一條主線是產(chǎn)品思維，分析框架相對傳統(tǒng)，市場空間、企業(yè)核心競爭力（品牌、渠道、機(jī)制等）分析等，在牛市背景下，表現(xiàn)很優(yōu)異是在情理之中（但是有些公司的產(chǎn)品創(chuàng)新不能盲目樂觀，存在誤判可能性）；第二條主線是基于消費(fèi)者結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者行為、渠道結(jié)構(gòu)變化、渠道發(fā)展趨勢的順應(yīng)調(diào)整，著眼點(diǎn)更多在于模式，模式成功，產(chǎn)品成功概率會大幅提高，比如好想你的轉(zhuǎn)型成功，必然帶來的就是其產(chǎn)品銷售規(guī)模的提升。該主線的核心是觸網(wǎng)，核心標(biāo)的是好想你、加加食品和洽洽食品，其中后兩者是站在互聯(lián)網(wǎng)大門口，好想你產(chǎn)品和渠道的延展性超強(qiáng)，渠道多元化進(jìn)程當(dāng)中現(xiàn)代渠道的高復(fù)制高增長是基本面的重要支撐，“方向?qū)α?，不要怕路遠(yuǎn)”，何況路不一定遠(yuǎn)，如果深度觸網(wǎng)成功，空間將進(jìn)一步打開，市值值得高看。

變革的第三條支線是什么？就是我們講的體制機(jī)制改革，體制機(jī)制紅利的釋放。體制機(jī)制改革并不是中小市值或者是食品綜合類的板塊的重要支線？因為那里面大多數(shù)是民營企業(yè)。

2014年4季度老白干大力度改革，我們已經(jīng)敏銳的認(rèn)為國企改革是白酒板塊最重要的大主題，覆蓋面廣，主題跨度時間長，不容忽視。在上海國企改革20條出來之后，我們隱約的感覺到國企改革的面已經(jīng)迅速的擴(kuò)大化，非白酒的領(lǐng)域也可以找到比較典型的一些代表。我們認(rèn)為當(dāng)前是投資食品飲料消費(fèi)品最好的時機(jī)，一方面我們持續(xù)看好的變革主線5股，是非常有生命力的主線投資邏輯支撐，另一方面，消費(fèi)品藍(lán)籌，到目前為止都沒有估值泡沫，現(xiàn)在我們強(qiáng)調(diào)的是在國企改革風(fēng)口下，消費(fèi)藍(lán)籌是有催化劑的，第三一個，當(dāng)前市場也發(fā)生一些變化，消費(fèi)藍(lán)籌有一個強(qiáng)烈的補(bǔ)漲要求。消費(fèi)藍(lán)籌的輪動、補(bǔ)漲要求，適逢國企改革頂層設(shè)計成型，國企改革風(fēng)口來臨，食品飲料板塊迎來的就是比較好的投資時機(jī)。我們認(rèn)為國企改革會帶動藍(lán)籌，為什么這么說？比如說五糧液集團(tuán)，會積極推進(jìn)混改，二級子公司可能會走在比較前面。茅臺是典型的消費(fèi)藍(lán)籌，控股股東在股改的時候有一個承諾，在2017年底會做股份公司管理層的股權(quán)激勵，現(xiàn)在茅臺的一些子公司比如賴茅，已經(jīng)示范性做一些混改。在當(dāng)前這樣一個風(fēng)口中，以及估值基本面的支持下，對消費(fèi)藍(lán)籌的帶動作用更大。

國企改革支線選擇標(biāo)的，第一個是調(diào)味品板塊的兩個標(biāo)的，中炬高新和恒順醋業(yè)，調(diào)味品首先是景氣的行業(yè)判斷，其次醬油和醋本身是生命周期很長的消費(fèi)品，他們體制機(jī)制改革釋放的紅利應(yīng)該是巨大的。第二個就是啤酒板塊，重點(diǎn)標(biāo)的是燕京啤酒。啤酒以前講的故事是集中度提升，但集中度提升已經(jīng)遭遇瓶頸，啤酒的國企改革以前不在風(fēng)口上，頂層設(shè)計缺位的情況下，燕京啤酒的改革是很難超前的，但當(dāng)前環(huán)境發(fā)生巨大變化，2015年或是啤酒板塊國企改革破局之年。第三是白酒，我們知道一線白酒的利益關(guān)系更為復(fù)雜，難度實(shí)施較大，五糧液和貴州茅臺的混改力度可能有限，重點(diǎn)關(guān)注沱牌舍得和酒鬼酒，老白干酒已經(jīng)順利改革，已經(jīng)進(jìn)入改革紅利釋放階段。第四，再就是光明集團(tuán)底下的幾個公司，我們覺得核心是光明乳業(yè)。蒙牛和伊利他們各領(lǐng)風(fēng)騷的過程就是體制機(jī)制領(lǐng)先的過程，伊利當(dāng)前管理層大比例持股，利益深度綁定，其營收擴(kuò)張、費(fèi)用效率和凈利潤表現(xiàn)都領(lǐng)先。光明乳業(yè)在這次停牌當(dāng)中，擬引入戰(zhàn)略投資者，這個是非常好的。我們認(rèn)為光明乳業(yè)雖然做了股權(quán)激勵，但是力度和深度都不夠，還有空間，如果本次定增，光明乳業(yè)的管理層激勵能更進(jìn)一步，那么光明乳業(yè)的前景還是很值得看好。

再說一個不是國企，但是實(shí)際上我們把它當(dāng)做一個國企推薦的公司就是承德露露。這個公司以前不是改革的先鋒，在當(dāng)前競爭不斷加劇形勢下，公司成長性已經(jīng)開始出現(xiàn)問題，股東引入外部力量對公司進(jìn)行改造以獲得更大利益的可能性正在增強(qiáng)。我認(rèn)為承德露露這個公司在當(dāng)前的大風(fēng)口下，也是一個非常不錯的標(biāo)的。相對市場，我們對前期滯漲的消費(fèi)品藍(lán)籌伊利股份、光明乳業(yè)和承德露露更加樂觀。