資本市場(chǎng)改革正當(dāng)時(shí)——?jiǎng)⑹坑鄡蓵?huì)答記者問(wèn)解讀

3月12日，新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余在全國(guó)人大記者會(huì)上，針對(duì)資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)話題發(fā)表了自己的看法。這也是他履新以來(lái)的首次亮相。透過(guò)他對(duì)注冊(cè)制、救市、熔斷機(jī)制等焦點(diǎn)話題的回應(yīng)，我們可以看出監(jiān)管層推動(dòng)資本市場(chǎng)改革的決心，也進(jìn)一步明確了改革的路徑和方向仍然是市場(chǎng)化和法治化，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

劉士余的講話可以概括成兩個(gè)重要的方面，即從證券供給層面的注冊(cè)制改革和證券需求層面的投資者保護(hù)入手，推進(jìn)資本市場(chǎng)改革、完善監(jiān)管制度和風(fēng)險(xiǎn)控制，這也是證監(jiān)會(huì)的核心職責(zé)所在。

注冊(cè)制不能單兵突進(jìn)

劉士余首先回答了注冊(cè)制的相關(guān)問(wèn)題。他強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制改革“是黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展頂層設(shè)計(jì)下的一個(gè)重大任務(wù)，是必須推進(jìn)的”，但是在推進(jìn)過(guò)程中“不可以單兵突進(jìn)”。

首先，注冊(cè)制實(shí)施的前提是健全多層次資本市場(chǎng)體系。劉士余明確了注冊(cè)制改革與建設(shè)多層次資本市場(chǎng)之間的關(guān)系。健全多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資是相互遞進(jìn)的關(guān)系。加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，這是中國(guó)金融體系升級(jí)轉(zhuǎn)型的核心環(huán)節(jié)。通過(guò)完善新三板分層制度以及其他區(qū)域性股權(quán)融資交易市場(chǎng)，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)等，大力擴(kuò)充資本市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的廣度和深度，做到有容乃大，才能降低注冊(cè)制等重大制度創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)成本和機(jī)會(huì)成本，提高抗擊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。一個(gè)具有足夠深度、廣度和擁有定價(jià)權(quán)的金融市場(chǎng)，是中國(guó)金融體系對(duì)內(nèi)改革和對(duì)外開放的交匯點(diǎn)。

其次，注冊(cè)制推進(jìn)還要兼顧系統(tǒng)性和穩(wěn)妥性，還需要其他配套改革相對(duì)完善、相關(guān)法律法規(guī)修訂成熟的條件?！氨仨毘浞譁贤ǎ纬晒沧R(shí)，凝聚合力，配套的改革需要相當(dāng)?shù)倪^(guò)程、相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間”?！笆濉币?guī)劃綱要草案提出，要?jiǎng)?chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制。其中，尤其是證券法的修訂，需要一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的研究論證過(guò)程，也是資本市場(chǎng)法制化的必由之路。良好的法制環(huán)境中，上市公司、投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等各相關(guān)方各自承擔(dān)起應(yīng)盡的責(zé)任，投資者適當(dāng)性的完善也將充分對(duì)應(yīng)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，完善的信息披露和退市制度也將大大提高違法成本。如此，才能真正解開監(jiān)管包辦之手，從“核準(zhǔn)制”轉(zhuǎn)向“注冊(cè)制”。

投資者保護(hù)是資本市場(chǎng)的另一面

對(duì)于一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)而言，同時(shí)具備融資和投資功能才能有效發(fā)揮資源優(yōu)化配置的功能。因此，投資者也是監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。正如在提到注冊(cè)制時(shí)，劉士余說(shuō)，“無(wú)論是核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制，我們都必須實(shí)時(shí)秉承保護(hù)投資者合法權(quán)益的真誠(chéng)理念，對(duì)發(fā)行人披露內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格的真實(shí)性審查”。

劉士余強(qiáng)調(diào)“只有保護(hù)好中小投資者的權(quán)益，才能促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展”。在去年的股市異常波動(dòng)中，國(guó)家出手穩(wěn)定市場(chǎng)的措施是必須的，“為修復(fù)市場(chǎng)、建設(shè)市場(chǎng)、發(fā)展市場(chǎng)贏得了時(shí)間”。而這也正是出于對(duì)投資者利益的保護(hù)，避免出現(xiàn)系統(tǒng)性的危機(jī)。同時(shí)，劉士余明確，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，談中證金退出都為時(shí)尚早，這也將為市場(chǎng)提供重要穩(wěn)定器。

當(dāng)然，劉士余也指出，“資本市場(chǎng)的靈魂在于競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)就必然有美麗和殘酷兩種格局”，有盈利也會(huì)有虧損，作為資本市場(chǎng)的參與者，必須以平常的心態(tài)面對(duì)這種現(xiàn)實(shí)。保護(hù)投資者利益并非意味著保證投資者獲得收益，關(guān)鍵是維護(hù)資本市場(chǎng)的“公平、公開、公正”，走上市場(chǎng)化和法制化的道路；與此同時(shí)，還要防范資本市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)陷入市場(chǎng)完全失靈、連續(xù)失靈的情景時(shí)，仍然應(yīng)當(dāng)果斷出手，更好地發(fā)揮政府作用。此外，國(guó)內(nèi)股市以中小投資者為主，存在明顯的羊群效應(yīng)，還需要強(qiáng)化投資者教育，培育具有長(zhǎng)期投資理念的投資機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化投資者自身的自律行為等。

監(jiān)管升級(jí)也迫在眉睫

過(guò)去一段時(shí)間，金融創(chuàng)新與監(jiān)管的錯(cuò)位使得風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。劉士余也坦承監(jiān)管層存在的不足，“凡是股市異常波動(dòng)，原因都是多方面的，其中中國(guó)資本市場(chǎng)不成熟是一個(gè)重要原因，包括不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不成熟的交易者、不適應(yīng)的監(jiān)管制度”。“對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)必須深刻吸取教訓(xùn)，舉一反三，加快改革，轉(zhuǎn)換職能，全面依法加強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展”。

在回答關(guān)于“熔斷機(jī)制”的問(wèn)題時(shí)，劉士余也對(duì)熔斷機(jī)制決策和實(shí)施過(guò)程進(jìn)行了深刻反思，“實(shí)施的時(shí)候可能對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)考慮欠周”、“我們?cè)诓粩鄶U(kuò)大開放的全球化環(huán)境當(dāng)中，資本市場(chǎng)的制度安排重構(gòu)要吸取世界上其他國(guó)家好的做法、成功的經(jīng)驗(yàn)，但是每一項(xiàng)改革必須牢牢地立足中國(guó)國(guó)情”。

因此，在穩(wěn)步推進(jìn)改革的同時(shí)，完善市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，提升監(jiān)管水平也將成為重要任務(wù)之一。正如劉士余強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管思路為“依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實(shí)施”。推動(dòng)市場(chǎng)化和法制化，一方面要維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，增強(qiáng)市場(chǎng)約束機(jī)制，提高市場(chǎng)運(yùn)作的透明度；另一方面從嚴(yán)執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊證券期貨各類違法違規(guī)行為。

政策建議：改革推進(jìn)正當(dāng)時(shí)

從劉士余的答記者問(wèn)中可見，監(jiān)管層深刻認(rèn)識(shí)到當(dāng)前資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題，也明確了推動(dòng)資本市場(chǎng)改革的決心。休養(yǎng)生息，重塑信心。我們認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，監(jiān)管層應(yīng)該在以下幾個(gè)方面著手，激發(fā)市場(chǎng)活力，進(jìn)一步夯實(shí)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

1、繼續(xù)發(fā)揮資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，引導(dǎo)上市公司充分利用資本市場(chǎng)再融資、并購(gòu)重組等手段，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，改善資本結(jié)構(gòu)，化解企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，可以通過(guò)適當(dāng)放開新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的上市條件、推動(dòng)海外優(yōu)質(zhì)中概股回歸、構(gòu)建新三板轉(zhuǎn)板通道等方式增加市場(chǎng)供應(yīng)，構(gòu)建靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制和嚴(yán)格的退市制度，進(jìn)而穩(wěn)步推進(jìn)IPO注冊(cè)制。未來(lái)多層次資本市場(chǎng)的“層次”將體現(xiàn)在橫向和縱向兩個(gè)方面，橫向以品種為軸，股票、債券、衍生品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品并重；縱向以交易方式為徑，交易所、銀行間市場(chǎng)、新三板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)鼎立，這一橫一縱支撐起資本市場(chǎng)的大舞臺(tái)。

2、加快證券法的修訂進(jìn)程，加強(qiáng)投資者保護(hù)，推動(dòng)證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，簡(jiǎn)政放權(quán)、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管；嚴(yán)懲內(nèi)幕交易和價(jià)格操縱，提高違法犯罪成本；完善投資者教育，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展，推動(dòng)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、海外長(zhǎng)期投資基金等長(zhǎng)期資金入市，倡導(dǎo)理性、長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，培育市場(chǎng)合理定價(jià)的能力。

控制資本市場(chǎng)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)杠桿交易的宏觀審慎監(jiān)管必須常抓不懈；此外，可考慮通過(guò)放開漲跌停板限制、實(shí)施T+0交易等方式與國(guó)際慣例和市場(chǎng)化原則接軌，促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，當(dāng)然，推進(jìn)過(guò)程可以采取緩步試驗(yàn)的方式。

3、穩(wěn)妥推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下逐步放開資本賬戶，適當(dāng)引入外資金融機(jī)構(gòu)參與資本市場(chǎng)建設(shè)，與海外資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)接等。有序推進(jìn)資本賬戶雙向開放，堅(jiān)持“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”相結(jié)合，鼓勵(lì)外資參與境內(nèi)并購(gòu)重組，拓寬國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)融資渠道，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。放寬境內(nèi)居民境外投資限制，確立企業(yè)和個(gè)人對(duì)外投資主體地位，利用國(guó)內(nèi)國(guó)外兩種資源，提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間。資本賬戶這種雙向開放不僅體現(xiàn)在有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，而且能夠改善國(guó)內(nèi)投資生態(tài)環(huán)境，同時(shí)，有助于擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算、投資范圍，有助于構(gòu)建人民幣回流機(jī)制，提高境外資金配置效率，降低國(guó)內(nèi)融資成本。

未來(lái)資本市場(chǎng)將迎來(lái)火紅年代。經(jīng)過(guò)2015年資本市場(chǎng)的狂飆突進(jìn)，跌宕起伏，我們深知中國(guó)資本市場(chǎng)的改革任重道遠(yuǎn)。是否能夠鳳凰涅槃，我們拭目以待。