民生證券：疫苗事件問題在運輸 關(guān)注四大行業(yè)龍頭（附股）

山東省濟南市龐氏母女非法經(jīng)營疫苗案持續(xù)受到關(guān)注。昨天上午，山東食藥監(jiān)局稽查局發(fā)布消息，公布了被查封的疫苗品種全名單。12種疫苗無第一類疫苗，全部為第二類疫苗。

其實，事件的發(fā)酵是從3月11日開始，山東濟南的有關(guān)部門查獲的疫苗未經(jīng)嚴格冷鏈存儲運輸銷往全國18個省市，現(xiàn)在這18個省市也已經(jīng)公布出來了，實際上涉及到24個省份，3月22日國家食品藥品監(jiān)督總局也做了通報，有9家藥品批發(fā)企業(yè)涉嫌銷售疫苗渠道，會涉及到流入非法渠道，涉及問題批發(fā)的疫苗企業(yè)。

對此，民生證券認為，從醫(yī)學(xué)上來講，要保證疫苗從生產(chǎn)出來之后，一直到接種到人體的整個環(huán)節(jié)之中，一定要保證它在一定的冷藏溫度下。容易出現(xiàn)的問題就是在中間的運輸，運輸過程中冷鏈要求包括運輸工具，包括溫度，包括疫苗的擺放，包括冰箱，都是有一定的生產(chǎn)質(zhì)量要求的，還有相應(yīng)的規(guī)范。如果有資質(zhì)的企業(yè)，它也不會出現(xiàn)這個問題，但是在這個事情里面，也恰恰反映了這樣一個問題。疫苗的管理條例，從2005年開始強制要求，不管對衛(wèi)生行政還是衛(wèi)生防疫部門，一個重要的內(nèi)容就是要維護冷鏈系統(tǒng)的正常運轉(zhuǎn)，從而保證疫苗質(zhì)量。接種的單位拿到疫苗之后，也要檢驗疫苗的合格率，同時也應(yīng)該檢驗疫苗的冷藏條件，冷鏈的記錄，看看疫苗是不是合格，是不是在有效期內(nèi)，是不是安全的，這樣才是整個的流程。從生產(chǎn)企業(yè)到接種單位之間這個環(huán)節(jié)，經(jīng)營者沒有資質(zhì)，運輸不規(guī)范，保存不正規(guī)。這樣的話就可能對疫苗產(chǎn)生一定的影響。

民生證券認為，這個疫苗并不是假疫苗，但是問題出在流通環(huán)節(jié)，上下的環(huán)節(jié)之間有一些漏洞，明知道這個人是不符合資質(zhì)的，它還是接受了這個疫苗。疫苗流通渠道中出現(xiàn)了安全事件部分疫苗處于臨過期狀態(tài)，所有疫苗未經(jīng)冷鏈儲存流入經(jīng)銷商分銷渠道，可能出現(xiàn)失效等問題。主要問題不在疫苗質(zhì)量，在于缺乏冷藏導(dǎo)致產(chǎn)品可能失效，主要問題是未能成功保護。最具有危險的是二類疫苗中的狂犬疫苗，由于狂犬病發(fā)病快、無有效治療方案，如果疫苗出現(xiàn)保護能力缺失會造成嚴重隱患。

本次經(jīng)報道的疫苗均屬于二類疫苗，與一類疫苗（國家統(tǒng)一采購）的區(qū)別主要在于前者屬于自主定價，不經(jīng)過集中采購，銷售和流通渠道小而分散，各地本地化程度較高。二類疫苗部分與一類疫苗存在重合。比如說很多二類疫苗是一類疫苗的聯(lián)苗，主要好處是減少注射針數(shù)，節(jié)約時間成本。這一部分可以使用免費的一類疫苗代替。部分產(chǎn)品例如流行性腦膜炎，二類疫苗是ACY（W135）四聯(lián)，保護能力比一類疫苗的A或者A+C要好，還是以二類疫苗接種為主。二類疫苗本身毛利率較高，各銷售渠道分層加價。由于各地各接種站都可以獨立采購，整體上競爭較為激烈，廠方對渠道的依賴度較高。同時部分品種供不應(yīng)求，存在著稀缺性，獨占銷售等協(xié)議使得渠道對于廠方品種存在需求。

我國一類疫苗有著較為完整的渠道（國藥中生集團，也就是天壇生物的大股東），二類疫苗渠道小而散，缺乏全國性分配方，在整體管理上有所缺陷。民生證建議投資者重點考量疫苗行業(yè)企業(yè)是否具備堅實的生產(chǎn)能力和研發(fā)水平，在這里重點關(guān)注以下行業(yè)龍頭：

1、壟斷性國企與混合所有制：天壇生物

2、公眾關(guān)系與銷售渠道：智飛生物

3、研發(fā)領(lǐng)導(dǎo)與創(chuàng)新驅(qū)動：沃森生物

4、跨界轉(zhuǎn)型與可靠業(yè)績：黃海機械